大额可转让定期存单市场重建及相关问题分析

⼤额可转让定期存单作为最早的⾦融创新，在国际上对⾦融市场的发展曾经发⽣了⾮常重要影响。中国⼤额可转让定期存单市场的发展⾛过了曲折历程，随着各项条件的⽇益成熟，当前重建⼤额可转让定期存单市场加快对中国利率市场化进程将发挥积极的促进作⽤。

⼤额可转让定期存单;⾦融创新;流动性;利率市场化⼀、国外⼤额可转让定期存单的发展历史回顾

⼤额可转让定期存单⾸创于美国，是最早的⾦融创新，其出现对银⾏的影响被认为“不亚于莱克星顿打响的美国独⽴战争第⼀枪”对世界的影响。1961年之前，美国所有的存单都是不可转让的，同时受到利率管制的“Q条例”利率上限的限制。为了避开利率管制并使存单更具流动性，花旗银⾏于1961年发⾏了第⼀张10万美元以上、可在⼆级市场上转卖的⼤额可转让存单。当时为了保证市场的流动性，花旗银⾏还特地请专门办理政府债券的贴现公司为⼤额存单的⼆级市场提供交易服务。⼤额存单⼀问世即受到市场的追捧，其他银⾏相继效仿。截⾄1967年，在短短⼏年时间内⼤额存单的市场规模就超过了⼤宗商业票据。⼤额存单利率⽐同档定期存款⾼，是银⾏出于规避利率管制⽽进⾏的⾦融创新产品，其推出迎合了利率市场化的趋势，因此不少国家在不同阶段都曾经选择⼤额存单作为利率市场化的突破⼝。例如，美联储1973年准许⾦融机构发⾏的⼤额存单可以不受“Q条例”利率上限的限制;再如，⽇本在货币市场发育程度较低、交易品种少的情况下，答应⼤额存单的利率不受临时利率调整法的限制，使其迅速成为货币市场的主要交易⼯具，为利率市场化找到了最佳途径。

⼤额存单另⼀重要特点是可转让性，存单的持有⼈可于存单到期⽇之前在市场上将其转让，银⾏在到期⽇对最后持有⼈付款。⼤额存单的流动性对其市场发展⾄关重要。如前所述，花旗银⾏在推出⼤额存单的同时也解决了其流动性问题。由于⼀开始即解决了流动性问题，⼤额存单交易相当活跃，成为⼀种具有⾼度流动性的资产。现在，⼤额存单⼏乎成为发达国家银⾏的⼀种重要的负债⼯具，⾮凡是在国际⾦融市场上，⼤额存单由于其良好的流动性，⽽成为银⾏主动负债的最重要的⼯具之⼀。根据国外的经验，⼤额存单给商业银⾏提供了⼀种主动负债⼯具，对商业银⾏由资产治理向负债治理转变产⽣了巨⼤的推动作⽤，⽽且⼤额存单作为⼀种重要的货币市场⼯具对货币市场的发展推动作⽤不可估量。中国⾦融市场发展程度虽然仍相对落后，但是随着利率市场化进程的不断加快，商业银⾏推出⼤额存单业务并由此形成⼀个发达的市场将是必然趋势。