作者： 母从明[1];刘洋[2];周远祺[3];杨金强[4,5,6]
作者机构： [1]湖南大学金融与统计学院,湖南长沙410006;[2]长江养老保险股份有限公司,上海200122;[3]中国地质大学(武汉)经济管理学院,湖北武汉430074;[4]上海财经大学金融学院,上海200433;[5]上海国际金融与经济研究院,上海200433;[6]上海市金融信息技术研究重点实验室,上海200433出版物刊名： 中国管理科学页码： 25-36页年卷期： 2020年 第2期
主题词： 股权收购;分层债务融资;违约决策
摘要：杠杆收购是股权收购交易的主要形式,所以对于股权收购而言,债权和股权的价值估算至关重要。但一方面鉴于股权收购交易所需的大量资金,股权收购主要采用分层债务结构进行债务融资,另一方面囿于收购的目标公司具有显著的特质风险,传统的Leland模型无法对这类债务和股权进行定价。为此,本文基于股权收购的多层融资结构,构建数理模型研究了股权收购交易的债权和股权的定价方法,并分析了最优破产决策和违约概率。基于实证参数值,模型预测的股东内部收益率和违约概率与实证结论十分接近。当标的资产价值下降时,目标公司的杠杆比率快速提升,优先级较低的债务迅速贬值,从而解释了投资者抢购安全资产的动机。通过对比分析,本文发现采用单层融资结构会提高融资成本,使得股权受损,这为分层债务结构提供了理论依据。最后,本文比较静态分析了标的资产波动率和市场利率对估值和破产决策的影响,结论支持了实证研究中有关市场利率与股权收购相关性的结论。
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