一、选择题
1、一国物价水平普遍上升，将会导致国际收支，该国的货币汇率。（ ） A.顺差：上升B.顺差；下降C.逆差；上升D.逆差；下降 2、当价格水平上升，货币需求曲线，利率。（ ） A.右移：上升 B.右移：下降 C.左移：下降 D.左移：上升 3、西方学者所主张的货币层次划分依据是（ ）。 A.购买力 B.支付便利性 C.流动性 D.金融资产期限 4、转贴现的票据行为发生在（ ）。 A.企业与商业银行之间 B.商业银行之间 C.企业之间
D.商业银行与中央银行之间
5、下列不属于长期融资工具的是（ ）。 A.公司债券B.政府债券C.股票D.银行票据 6、信用的基本特征是（ ）。 A.无条件的价值单方面让渡 B.以偿还为条件的价值单方面转移 C.无偿的赠与或援助 D.平等的价值交换
7、下列哪种外汇交易方式采取保证金制度（ ）。 A.期货交易 B.期权交易 C.即期交易 D.互换交易 8、剑桥方程式重视的是货币的（ ）。 A.媒介功能B.交易功能C.避险功能D.资产功能
9、10.如果复利的计息次数增加，则现值（） A.不变 B.增大 C.减小 D.不确定
10、易受资本结构影响的财务指标有（ ）。 A.ROA B.ROE C.ROIC D.托宾-Q 11、无摩擦环境中的MM理论具体是指（ ）。 A.资本结构与资本成本无关 B.资本结构与公司价值无关
C.资本结构与公司价值及综合资本成本无关 D.资本结构与公司价值相关
12、（ ）最能体现中央银行是“银行的银行”。 A.发行现钞B.代理国库 C.最后贷款人 D.集中存款准备金
13、L公司刚支付了2.25元的股利，并预计股利会以5%每年的速度增长，该公司的风险水平对应的折现率为11%，该公司的股价应与以下哪个数值最接近？（ ） A.20.45元 B.21.48元 C.37.50元 D.39.38元
14、关于马科维茨投资组合理论的假设条件，描述不正确的是（ ）。 A.证券市场是有效的
B.存在一种无风险资产，投资者可以不受限制地借入和贷出 C.投资者都是风险规避的
D.投资者在期望收益率和风险的基础上选择投资组合
15、目前我国一年期定期存款年利率为2.50%，假设2010年官方公布的CPl为3.80%，则一年期定期存款的实际年利率为（ ）。
A.1.30% B.-1.30% C.-1.25% D.-1.27% 16、下列属于商业银行的资产业务的是（ ）。 A.贷款业务B.存款业务C.信托业务D.承兑业务
17、股票市场中，投资者所购买的股票体现着投资者与上市公司之间的（ ） A.债权债务关系B.所有权关系C.信托关系D.不能确定 18、现金漏损率越高，则存款货币创造乘数（ ）。 A.不一定 B.不变 C.越大 D.越小
19、投资收益应记入一国国际收支平衡表的（ ）。 A.贸易账户B.转移账户C.经常账户D.资本账户
20、货币政策是中央银行根据国家经济发展目标而制定的各种调节控制（ ）的方针和措施的总称。
A.货币供应量B.货币需求量C.货币流通量D.货币周转量
二、多选题
21、弗里德曼货币需求函数中的机会成本变量有（ ）。
A.恒久收入 B.预期物价变动率 C.固定收益的债券利率 D.非固定收益的债券利率 E.非人力财富占总财富的比重
22、中央银行的下列行为哪些是基础货币的投放渠道？（）
A.购买政策性金融债券B.购买办公用楼C.购买政府债券D.购买外汇、黄金 E.向商业银行提供再贷款和再贴现 23、金融监管的成本主要表现为（ ）。
A.执法成本B.守法成本C.效率损失D.道德风险E.流动性风险
24、信用货币制度的特点有（ ）
A.黄金作为货币发行的准备B.贵金属非货币化C.国家强制力保证货币的流通 D.金银储备保证货币的可兑换性E.货币发行通过信用渠道 25、导致利率上升的因素有( )。
A.扩张的货币政策B.紧缩的货币政策C.通货膨胀D.通货紧缩E.经济高增长
26、世界银行集团所属的机构包括（）。 A.国际开发协会B.国际金融公司
C.国际复兴开发银行D.多边投资保险机构 E.投资结算纠纷国际中心
27、中央银行的负债业务主要有（ ）。 A.发行银行券
B.持有外汇 C.金融机构存款 D.政府存款 E.票据再贴现
28、影响债券发行价格的因素包括( )。
A.债券的附加条款，如可转换条款等B.市场利率C.债券的期限D.债券的票面利率 E.债券的面值
29、银行提高贷款利率有利于( )
A.抑制企业对信贷资金的需求B.刺激物价上涨C.刺激经济增长D.抑制物价上涨 E.减少居民个人的消费信贷
30、依据非银行金融机构所从事的主要业务活动和所发挥的作用，可将其划分为( )等类别。
A.证券机构B.保险机构C.其他非银行金融机构D.信用合作社E.银行金融机构
三、判断题
31、一种货币相对另一种货币贬值5%，则另一种货币相对这种货币升值5%。( ) 32、贴现是票据持有人为了取得存款现款，将尚未到期的各种票据向中央银行换取现金的行为。( )
33、柜台交易方式是指在各个金融机构柜台上进行面议、分散交易的方式。（ ） 34、中央银行在公开市场大量抛售有价证券，意味着货币政策放松。（ ）
35、资产组合的选择就是在一系列可能的组合中选择一个风险最小的组合。（ ） 36、居民会基于流动性、收益性和安全性管理赤字。（ ）
37、提前赎回条款对债券投资者是不利的，而对债券发行人是有利的。（ ） 38、在市场经济条件下，货币均衡的实现离不开利率的作用。（ ） 39、利率互换是一种对汇率风险进行规避的风险转移方法。（ ） 40、金融自由化的标志之一就是政府放弃对金融业的干预。（ ）
四、名词解释
41、外汇（Foreign Exchange）
42、政策性银行
43、国外债券与欧洲债券、国际债券
44、证券市场
五、简答题
45、阐明多种信用形式并存对我国银行经营的积极影响。
46、简要说明凯恩斯利率理论的基本要点。
47、论货币政策与资本市场（长期债券市场和股票市场）之间的互动性。
48、什么是远期利率协议？
六、论述题
49、决定一国国际储备适度水平的主要因素有哪些？
七、计算题
50、代码为000896的7年期国债于19%年11月1日发行，面值100元，票面利率为8.56%，每年付息一次。由于利率下调该国债的市场价格随之上升，至2001年11月1日除权前一个交易日其收盘价为120.70元。如果投资者以120.70元的价格买入该债券，请计算其到期收益率。己知此时的一年期银行储蓄存款利率是2.25%，请计算其内在价值，判断该债券是否值得投资，说明理由。
51、Chen是某公司的经理，获得10000股公司股票作为其退休补偿金的一部分。股票现价40美元般。
Chen想在下一纳税年度才出售该股票。但是他需要在元月份将其所持股票全部售出以支付其新居费用。
Chen 担心继续持有这些股份会有价格风险。按现价，他可以获得400000美元。但如果其所持股票价格跌至35美元以下，他就会面临无法支付住宅款项的困境；如果股价上升至45美元，他就可以在付清房款后仍结余一小笔现金。Chen考虑以下三种投资策略。
（1）策略A：按执行价格45美元卖出股票元月份的看涨期权。这类看涨期权现售价3美元。
（2）策略B：按执行价格35美元买入股票元月份的看跌期权。这类看跌期权现售价3美元。
（3）策略C；构建一零成本的双限期权收益策略，按执行价格45美元卖出元月份看涨期权，按执行价格35美元买入元月份看跌期权。
试根据Chen的投资目标，分别评价三种策略各自的利弊是什么？投资者会建议选哪一种？
52、假设有A、B两家公司，其资产性质完全相同，经营风险也一样，两家公司每年的息税前收益都为100万元。在没有所得税的情况下，公司所有的净收益都将以股利形式分配给股东。A、B两家公司的唯一区别就在于公司资本结构的不同。A公司全部采用股权融资，股权资本的市场价值为1000万元，则股权资本的投资报酬率为10%；B公司则存在一部分的负债，其负债价值为400万元，负债的利率为5%，假设B公司剩余的股权价值被低估，为400万元，则B公司总的市场价值为800万元。问市场是否存在套利机会？请作说明。
参考答案
一、选择题
1、【答案】D
【解析】一国物价水平普遍上升，将会抑制该国的出口，鼓励该国的进口，导致国际收入小于国际支出，即国际收支出现逆差。国际收支逆差将导致本国货币贬值，汇率下降。
2、【答案】A
【解析】假定货币供给和其他经济变量保持不变，价格水平上升，实际货币余额M/P下降，若使MWP保持不变，则货币需求量增加，货币需求曲线向右移动，均衡利率上升。
3、【答案】C
【解析】各国中央银行在确定货币供给的统计口径时，都以流动性的大小，也即以流通手段和支付手段的方便程度作为标准。 4、【答案】B
【解析】票据转贴现是指某家银行与其他金融机构之间将未到期的已贴现或已转贴现的商业汇票进行转让的票据行为。
5、【答案】D
【解析】资本市场是交易期限在l年以上的长期金融交易市场，主要满足工商企业的中长期投资需求和政府弥补财政赤字的资金需要。资本市场包括长期借贷市场和长期证券市场。在长期借贷市场中，包括银行对企业提供的长期贷款和对个人提供的消费信贷；在长期证券市场中，主要是股票市场和长期债券市场。银行票据属于货币市场的短期融资工具。
6、【答案】B
【解析】信用在经济范畴里是指借贷行为。这种经济行为的形式特征是以收回为条件的付出，或以归还为义务的取得：而且贷者之所以货出，是因为有权取得利息，借者之所以可能借入，是因为承担了支付利息的义务。 7、【答案】A
【解析】期货交易结算是每天进行的，而不是到期一次性进行的，买卖双方在交易之前都必须在经纪公司开立专门的保证金账户。在每天交易结束时，保证金账户都要根据期货价格的涨跌而进行调整，以反映交易者的浮动盈亏，即盯市。
8、【答案】D
【解析】剑桥方程式为M=kPY，重视货币作为一种资产的功能，从用货币形式保有资产存量的角度考虑货币需求，重视这个存量占收入的比例。所以剑桥方程式又称为现金余额说。
9、【答案】C
【解析】以定期付息、到期还本的债券为例，其价值计算公式为：
由此可见，在其他条件不变的情况下，债券的现值与其计息次数成反比。所以，每年计息次数越多，现值越小；而每年计息次数越多，终值越大。
10、【答案】B
【解析】A项，ROA代表资产收益率，资产收益率=净利润/总资产总额，与资本结构无关；C项，ROIC代表资本回报率，资本回报率是指投出和/或使用资金与相关回报（回报通常表现为获取的利息和/或分得利润）之比例。用于衡量投出资金的使用效果；D项，托宾的Q比率是公司市场价值对其资产重置成本的比率，反映的是一个企业两种不同价值估计的比值。B项是Return on Equity的缩写，股本回报率，又称产权收益率或产权报酬率，是用以评估公司盈利能力的指标，可以用作比较同一行业内不同企业盈利能力的拥有指标，是净收入与股东股本（股东权益）的比值。这与股本在总资本中所占比例即资本结构有关系。
11、【答案】C
【解析】无摩擦环境存在的假设条件：①不存在收入所得税；②不存在发行债务性证券或权益性证券的交易成本；③投资者可以按照与企业相同的利率借入资金；④企业的不同关联方能够无成本地解决它们之间的任何利益冲突。在这种无摩擦环境里的基本假设条件下得到MM定理I：企业的市场价值与它的资本结构无关。MM定理1的一个推论是：公司的平均资本成本与公司资本结构无关。
12、【答案】C
【解析】A项，发行现钞是指垄断银行券的发行权，成为全国唯一的现钞发行机构，体现中央银行是 “发行的银行”。B项，代理国库是指中央银行代表国家贯彻执行财政金融政策，代理国库收支以及为国家提供各种金融服务，体现中央银行是“国家的银行”。作为“银行的银行”，中央银行的职能具体表现在三个方面：①集中存款准备；②最终贷款人：③组织全国清算。其中，“最终贷款人”最能体现中央银行是“银行的银行”。
13、【答案】D
【解析】根据固定增长股票的价值的公式，第一期期末的股利D1=2.25×（1+5%）=23625（元），所以公司的股票价格P=D1/（R-g）=2.3625/（11%-5%）=39.375~39.38（元）。
14、【答案】B
【解析】所有经典资产组合或资产定价理论都建立在市场有效的基础上，即假定信息充分、公开、对称，且投资者具有理性。马科维茨投资组合理论的假设条件为：①单期投资，单期投资是指投资者在期初投资，在期末获得回报。②投资者事先知道投资收益率的概率分布，并且收益率满足正态分布的条件。③投资者的效用函数是二次的。④投资者以期望收益率来衡量未来实际收益率的总体水平，以收益率的方差来衡量收益的不确定性（风险），因而投资者在决策中只关心投资的期望收益率和方差。⑤投资者都是不知足的和厌恶风险的，遵循占优原则，即：在同一风险水平下，选择收益率较高的证券，在同一收益率水平下，选择风险较低的证券。B项，“存在一种无风险资产，投资者可以不受限制地借入和贷出”是资本资产定价模型的假设。马科维茨的资产差异曲线是向右下方凸出的。是否存在无风险资产并不是构造有效组合的必要条件。
15、【答案】C
【解析】名义利率是指包括补偿通货膨胀（或通货紧缩）风险的利率。名义利率的计算公式可以写成： r=（1+i）×（1+p）-1。式中，r为名义利率；i为实际利率；p为借贷期内物价水平的变动率，它可能为正，也可能为负。则实际年利率为：i=（1+r）/（1+p）-1=（1+1.25%）/（1+3.80%）-1=-1.25%。 16、【答案】A
【解析】商业银行的资产业务是商业银行的资金运用项目，包括现金资产、信贷资产和证券投资。贷款业务是商业银行资产业务中最重要的业务。B项属于负债业务：CD两项属于中间业务。
17、【答案】B
【解析】股票是股份有限公司向股东出具的一种证明其投资人股，并有权从公司获取股息和红利的所有权凭证。
18、【答案】D
【解析】存款创造乘数=1÷（ra+k+r+txr，），因此，存款货币乘数与现金损漏率成反比。
19、【答案】C
【解析】国际收支平衡表的经常账户包括货物和服务、初次收入和二次收入。投资收益属于经常账户中的初次收入项目，而投资本金的跨国流动应计入资本账户。
20、【答案】A
【解析】货币政策是政府对经济实行宏观调控的基本经济政策之一，各国一般都是通过法律赋予中央银行制定和实施货币政策的职责。货币政策是指中央银行为了实现物价稳定、经济增长、充分就业、国际收支平衡等宏观经济政策目标，变动货币供应量，以影响利率和国民收入的政策措施。
二、多选题
21、BCD 22、ACDE 23、ABD
24、BCE 25、BCE
26、ABC 27、ACD
28、ABCDE 29、ADE
30、ABC
三、判断题
31、× 32、×
33、√ 34、× 35、× 36、× 37、√ 38、√ 39、× 40、×
四、名词解释
41、答：外汇是“国外汇兑”的简称。外汇有动态和静态之分。动态意义上的外汇指人们将一种货币兑换成另一种货币，以清偿国际间债权债务关系的行为。从这一意义上来说，动态的外汇等同于国际汇兑。静态意义上的外汇具有三个特点：①普遍接受性，即必须是在国际上普遍接受的外汇资产：②可偿性，即这种外币债券是可以保证得到偿付的；③可兑换性，即这种外币资产能自由地兑换成本币资产。静态意义上的外汇可以进一步分为广义和狭义两种概念。广义的静态外汇泛指一切以外国货币表示的资产。在各国的管理法令中以及国际货币基金组织（IMF）的解释中所沿用的便是这种概念。狭义的静态外汇是指以外币表示的、可用以进行国际结算的支付手段。按照这一定义，外币有价证券和外国钞票等不能直接用于国际间支付的外币资产不能构成狭义的外汇。
42、答：政策性银行是指由政府设立，贯彻国家产业政策，区域发展政策以及其他相关政策，专门从事政策性金融业务的金融机构，具有非益利性、专业性、政府控制性、非商业性的特点。同时一般政策性银行不直接吸收存款，不具备存款创造的功能，因此一般通过制定专门的法律来规范其业务行为，为政策性银行开展活动提供法律保障，不在普通银行法约束范围之列。对政策性银行的监管，应由中央银行和政府有关部门联合进行。我国现阶段政策性银行主要有国家开发银行、中国农业发展银行和中国进出口信贷银行。
43、答：国外债券与欧洲债券都属于国际债券。国外债券是一国政府、金融机构、工商企业或国际组织在另一国发行的以当地国货币计值的债券。其中，在美国发行的国外债券叫做扬基债券，在日本发行的国外债券叫武士债券，在英国发行的国外债券叫做猛犬债券。 欧洲债券是一国政府、金融机构、工商企业或国际组织在国外债券市场上以第三国货币为面值发行的债券。欧洲债券的发行人、发行地以及面值货币分别属于三个不同的国家。 在国际债券市场上，欧洲债券所占比重远远超过了国外债券。欧洲债券的特点是：①债券的发行较为自由灵活，既不需要向任何监督机关登记注册，又不受利率管制和发行数额限制，还可以选择多种计值货币。②发行欧洲债券筹集的资金数额大、期限长，对财务公开的要求不高。③欧洲债券发行面广，手续简便，发行费用较低。④欧洲债券的利息收入通常免交所得税。⑤欧洲债券以不记名方式发行，并可以保存在国外，适合一些希望保密的投资者需要。⑥欧洲债券安全性和收益率较高。
44、答：证券市场是有价证券发行与交易的网络和体系。证券市场是金融市场的组成部分。证券市场分为发行市场和交易市场。发行市场又称一级市场，交易市场又称二级市场。证券市场的根本功能和作用在于按照市场方式调配社会资金，促进企业经营的合理化与提高效率，它对经济具有自发调节作用，发展证券市场可以增加政府对经济的调控手段，证券市场在产业结构调整中发挥着重要的作用。现代证券市场具有筹资技术多样化、证券投资大众化和法人化、证券市场电脑化和现代化、国际化和自由化的特点。
五、简答题
45、答：（1）在我国现代经济中除了银行信用外，主要还存在着商业信用、国家信用、消费信用和资本信用等。商业信用指企业之间提供的与商品交易相联系的一种信用形式，典型形式有赊销、赊购、分期付款等。银行信用指银行或其他金融机构以货币形态提供的一种信用形式，是在商业信用基础上发展起来的间接信用。国家信用指国家或其附属机构向社会公众和国外政府机构发行债券或借入资金的一种信用形式。消费信用指企业、银行
和其他金融机构向消费者个人提供的用于满足其消费需求的一种信用形式，主要形式有赊销、分期付款和消费信贷。资本信用即资本市场信用，指通过资本市场实现的资金借贷和转移。
（2）在商业银行的资产业务方面，这些信用形式提供了资产多元化的可能。
①随着商业信用的存在发展和完善，其规范性法制性提高，不断呈现票据化趋势。而票据就形成了一些银行资产业务的工具，如票据贴现、票据抵押贷款等，开拓了新的资产业务。在某些商品交易中主要利用商业信用的同时，也需要银行信用的介入，又形成了保理业务、银行信用证业务等。
②国家信用的主要工具是国债。随着国债不断发行，已经形成了一个比较规范的一级市场和二级市场。这就为银行提供了一个安全性好，流动性较强又有一定收益的投资工具。银行可以尽可能少的持有现金，把暂时闲余的资金投入到国债市场上，获得收益。同时银行还可以代理发行国债获取收益。
③消费信用主要是面向个人的消费信贷，如住房按揭，助学贷款，信用卡消费等等。这些业务的开展可以提升商业银行竞争力。目前商业银行的优质企业客户逐渐转向资本市场，银行必须更加重视消费信贷的推广，开拓新的业务领域。加之消费信贷本身业务分散，可以使风险分散，不失为银行改善资产质量，提升竞争力的发展方向之一。
④资本信用是近年来发展迅速的信用形式，对银行的资产业务影响深远。例如银行可以借助资本信用将贷款打包，进行资产证券化，将受益好而流动性较差的资产转化为流动性好的资产。再如，银行还可以开展股票质押贷款，增加了质押贷款的品种，并可以尽量用质押贷款代替信用贷款，提高安全性。
（3）在商业银行的资产业务方面，这些信用形式提供了多种主动负债形式的可能。过去商业银行主要依靠存款筹资，比较被动。随着其他信用方式的发展，银行负债形式逐渐增多，可以通过票据的再贴现和回购协议，也可以主动发行股票、金融债券等，有利于保证银行的安全性和流动性，提高收益。总之，多种信用形式并存有利于银行进行资产负债综合管理，形成资产多元化，达到安全性、流动性和收益性的协调统一。
46、答：凯恩斯认为利息完全是一种货币现象，利率的高低由货币的供求来决定，在此基础上建立了货币供求论以分析利率的决定因素。其理论的基本要点主要包括以下几个方面： （1）利率由货币需求和货币供给所决定。这与古典利率理论强调储蓄、投资等实物因素决定利率的观点相反，凯恩斯的利率决定理论强调货币因素对利率的影响。
（2）货币需求取决于人们的流动性偏好，而利息就被定义为人们放弃流动性偏好的报酬。在现代货币信用制度中，由于未来的不确定性，人们对货币具有流动性偏好，即考虑持有
财富的形式时，大多倾向于选择货币，其动机包括：①交易动机，人们持有货币以备日常之需，它与收入成正比；②预防动机，人们为应付紧急需要而保有一部分货币，它也与收入成正比；③投机动机，人们持有货币以备将来投机获利，它是利率的减函数。 （3）货币供应是由中央银行决定的外生变量，而利率取决于货币的供求均衡点。当人们的流动性偏好增强时，愿意持有的货币数量增加，当货币供应不变时利率就会上升；反之，当货币需求减少而货币供应不变时，利率就会下降。
（4）提出流动性陷阱，即当利率下降到一定程度时，人们愿意持有无限多的货币而不愿持有有价证券，故中央银行无法通过继续发行货币降低利率。
货币供应曲线M因由货币当局决定，故为一条直线：L是货币需求曲线，两线相交点决定利率。但L越向右越与横轴平行，表明M线与L线相交于平行部分时，货币流通陷入流动性陷阱。总之，凯恩斯学派的利率决定论从货币的供求来考察利率的决定，纠正了古典学派完全忽视货币因素的偏颇，然而它又走到了另一个极端，将投资、储蓄等实质因素完全不予考虑，显然也是不合适的。
47、答：（1）货币政策指的是中央银行为实现既定的经济目标运用各种工具调节货币供应和利率，进而影响宏观经济的方针和措施的总和。资本市场指交易期限在1年以上的长期金融交易市场，主要满足工商企业的中长期投资需求和政府弥补财政赤字的资金需要，期限长，风险大，收益高，流动性差，主要指长期债券市场和股票市场。货币政策的实施对资本市场有明显的影响，而资本市场的变化对货币政策的制定、实施和效果也有反作用。 （2）货币政策的实施对资本市场的影响主要表现在：
①公开市场业务对资本市场有直接的影响。公开市场业务是央行实施货币政策的最重要、效果最易控制的政策工具之一。它主要是指货币当局在金融市场上出售或购入财政部和政府机构的证券，用以影响基础货币和货币供应量的一种政策手段。当中央银行实行宽松的货币政策时，基础货币和货币供应量增加，购入债券，增加了资本市场上的需求量，会活跃市场并促使总体价格上升。反之，则会降低资本市场上的总价格水平。
②货币政策的结果对资本市场有重要作用。宽松的货币政策的结果是流通中货币增加，利率下降。一方面资本市场的资金面比较宽松，促使市场上价格上升；另一方面，利率的下降使必要收益率下降，证券价格上升。
③货币政策的稳定性有利于资本市场的健康发展。由于货币政策对资本市场有很大的影响，货币政策的变动势必会引起资本市场的波动。如果货币政策稳定性差，会影响到投资者对
资本市场的信心，进而影响到资本市场的效率和长期发展。只有一个长期稳定的货币政策，才能减少人为扰动，为资本市场的发展营造出一个良好的平台。
（3）资本市场的变化对货币政策的制定、实施和效果有一定的反作用，主要表现在： ①资本市场可以为货币政策的制定提供依据。资本市场尤其是股票市场在某种意义上是宏观经济的
“晴雨表”，反映了经济总体状况，而且比实体经济指标反应更为迅速、超前。如果资本市场过热，宏观经济往往出现通胀可能，央行就应该减少货币投放、甚至回笼通货。反之如果资本市场过冷，央行应注意是否是货币供给量太少，影响经济发展。因此资本市场的变动为货币政策的制定提供了一定的参考，具有向导作用。
②发达的资本市场是货币政策实施和传导的必要条件。一方面，公开市场操作必须要有一个高度发达的资本市场，才能容纳央行大笔吞吐资金，进一步将货币的增减传递到经济生活的各个方面，保证货币政策的顺利传导。另一方面，即使采用其他政策手段，也需要一个发达的资本市场在货币政策的推动下，迅速形成新的市场利率，通过改变投资影响实体经济，保证货币市场效果。
③发达的资本市场有利于缩短货币政策的时滞。资本市场越发达，利率传导机制越完善，货币供给变动时利率变动就越灵敏，货币政策从实施操作到发生效果的时间也就越短。
48、答：远期利率协议是指有希望对未来利率走势进行保值或投机的双方所签订的一种协议。从保值者的角度出发，买卖双方同意从未来某一商定的日期开始在某一特定时期内借贷一笔利率固定、数额确定、以具体货币表示的名义本金。
远期利率协议的买方是名义借款人，如果利率下跌的话，他必须以事先确定的利率支付利息，但如果利率走高的话，他就可以受到保护。因为他依然以事先确定的利率支付利息，可以有效的防范高利率造成的借款成本上升。远期利率协议的买方出于两种动机应用远期利率协议：一种动机是他确实有借款的需要，远期利率协议是自我防卫的手段；另一种动机是他的原生资产根本就没有面临利率风险，他之所以进行交易，纯粹是为了对利率上涨进行投机。远期利率协议的卖方是名义贷款人，贷款利率的高低由他来确定。如果利率下跌，远期利率协议的卖方受到保护，如果利率上升，他依然以事先确定的利率收取利息。作为远期利率协议的卖方，应用远期利率协议的动机也同样有两种：一种是防范利率在未来下跌的风险，二是纯粹想在利率下跌中获得投机利益。
远期利率协议是一种场外交易产品，可以针对不同的客户量体裁衣，极具灵活性。协议的买方一般不需要支付保证金或者保险费，但要支付交易佣金。而对协议的卖方而言，虽然远期利率协议是以固定利率授予的一笔远期对远期贷款，但是却没有实际的贷款义务，不
存在本金流动问题，只需要调集一部分资本作为远期利率协议交易的保证，所需要的资金与传统的远期对远期贷款所要求的资本金相比，只有后者的1%左右。
六、论述题
49、答：（1）国际储备的定义及国际储备适度水平的标准国际储备是一国政府持有的，可以随时用于平衡国际收支差额、对外进行支付和干预外汇市场的国际间可以接受的资产总和。一国的国际储备水平取决于该国的经济发展水平。储备水平的下限是保证该国最低限度进口贸易总量所必需的储备资产数量，称之为经常储备量。它的上限，是在该国经济发展最快时可能出现的外贸量与其他国际金融支付所需要的储备资产数量，称之为保险储备量。下限是制约国民经济正常运行的临界点，下限不保，维持现行正常生产所需的进口就得不到保证。国际储备水平的上限表明该国具有充分的国际清偿能力，足以应付最高经济发展水平和任何突发事件对国际储备的需要。超过上限的储备，则是完全没有必要的。适度水平的国际储备，应位于上下限之间。 （2）决定一国国际储备的适度水平的主要因素
①进口规模。由于国际储备最基本的作用是弥补国际收支逆差，进口规模大、占用的外汇资金多，发生逆差的可能性及数额往往也大，因此需要保持较多的国际储备。
②贸易差额的波动幅度。贸易差额在每个国家都是存在的，但每个国家贸易差额的方向和大小往往是不相同的，即有一个波动幅度问题。波动幅度越大，对储备的需求就越大；反之，储备需求就越小。③外债规模与期限结构。一国外债规模越大、短期外债越多，还本付息的压力就越大，为维持清偿力，需要的国际储备就越多。
④其他调节国际收支手段的运用及其有效性。如果一国实行严格的外汇管制或贸易管制，能有效地控制进口和外汇资金的流动，则对外汇储备的需求相对较低。
⑤一国对汇率制度和汇率政策的选择。在当前世界主要货币实行浮动汇率制的条件下，一国的汇率政策和干预外汇市场的意愿在一定程度上影响该国的国际储备，尤其是外汇储备的需求量。通常实行钉住汇率制，严格维持固定汇率，比实行弹性汇率制、允许汇率经常或大幅度波动的做法一般需要更多的外汇储备。频繁干预外汇市场与偶尔干预外汇市场的做法相比，旨在“目标区”的干预比修正性的干预往往需要更多的外汇储备。
⑥进入国际金融市场筹借应急资金的能力与成本。一国出现对外支付困难或外汇市场出现异常波动需要政府出面干预时，货币当局既可动用储备，也可通过国际金融市场筹借资金。如果一国具有较高的债信等级，能迅速、方便地获得外国政府和国际金融机构贷款，且该贷款的来源稳定，或者该国在国际金融市场上的筹资能力很强，能够迅速以相对较低成本
借入资金，则该国无需持有过多的国际储备资产：反之，若一国的国际资信较差，国际融资能力低，则应该保持充足的国际储备。
⑦一国国际储备的范围及其货币在国际货币体系中的作用。如果一国为国际货币基金组织成员国并参加特别提款权的分配，则该国国际储备中除了黄金和外汇储备外，还包括在基金组织的储备头寸和分配的特别提款权，从而增加了其国际储备的形式，也增加了国际清偿能力，可以缓解对外汇储备的需求，使外汇储备的持有量不必过多。如果一国货币是储备货币，它就可以通过增加本国货币的对外负债来弥补储备货币的不足，而不需持有较多的国际储备。美国国际储备相对其经济规模和进出口规模并不充裕，而且常常出现巨额贸易逆差，但却从来没有出现支付困难的一个重要原因，就在于美元是最主要的储备货币。③一国的对外开放程度。如果一国实行自由贸易政策，且其国际收支在国民生产总值中的比重较大，则其外汇收支较多，对储备资产的需求也较大；反之，对外开放程度较低、经济封闭的国家对国际储备的需求则比较小。
七、计算题
50、
51、解：（1）通过卖出看涨期权，Chen获得30000美元的收入溢价。如果1月份Chen的股票价格低于或等于45美元，他将继续持有股票。但他最多可获450000美元（股票市值）加30000美元（溢价收入），因为如果股票价格高于45美元，期权的买方将会实施期权（忽略短期内的利率变动）。Chen的支付结构如低于45美元|10000×股票价格+30000美元
高于45美元450000美元+30000美元=480000美元这个策略提供了额外的溢价收入，但也有很高的风险。在极端的情况下，如果股票价格下降到0，Chen将只剩30000美元。Chen的收入上限是480000美元，高于需要支付的房款。
（2）以35美元的执行价格购买股票的看跌期权，Chen将支付30000美元的期权费以确保他的股票有一最低价值。在这个策略中，Chen的支付结构如下：
（3）双限期权的净成本为0，资产组合的值如下：
如果股票价格低子或等于35美元，双限期权保住了本金。如果股票价格超过了45美元，Chen的资产组合值可以达到450000美元。股票价格在这两者之间，它的资产值就为股票价格×10000（大于350000，小于450000）。
由以上分析可知，最好的投资策略是C。因为这个策略既能保住350000美元，又有机会得到450000美元。而策略A可以不考虑，因为它让Chen承受了很高的风险。
因此，三个投资策略选择排序应该为：①C：②B；③A。
52、解：市场存在无风险套利机会。投资者可以通过下面的交易实现这一无风险套利行为：卖空1%的A公司的股权，买入l%的B公司的股权和债权。下面解释为什么这一交易过程会使投资者在不承担风险的情况下得到额外的收益。
（1）交易发生时
该投资者卖空l%的A公司股权可以获得的收入为1%×1000=10万元；买入1%的B公司的股权和债权所需要付出的资金为（-1%）×400+（-1%）×400=-8万元。因此，在交易完成时，投资者获得的净收益为10-8=2万元。
（2）未来的每年
由于该投资者卖空了1%的A公司股权，相应地他要承担起偿付这一部分股权的股利的义务，因此该投资者在未来每一年都要付出的现金为（一1%）×100=-1万元。另一方面该投资者买入的1%的公司的股权和债权使得他每年都可以获得1%×（100-20）+1%×20=1万元的股利和利息。由此可见，该投资者在当前通过这样一笔交易可以获利2万元；同时在未来的每一年他获得的股利和利息又刚好可以弥补其承担的股利偿付义务。这名投资者并不需要为他当前的收益承担任何风险。
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