金融衍生工具在利率风险管理中的应用

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金融衍生工具在利率风险管理中的应用

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［摘要］ 随着我国金融市场的全面开放,我国的货币政策受国际货币政策的影响将越来越大。中国利率市场化的进程正在有序的向前推进，利率市场化必然造成利率波动的加剧。在现行利率频繁调整的背景下，商业银行如果缺乏行之有效的利率风险管理工具，不仅会暴露在巨大韵利率风险之中,进一步会影响到我国利率市场化的发展进程。为了有效地管理利率风险，我们有必要研究作为国际金融市场主要避险工具的金融衍生工具在利率风险管理中的应用.

[关键词］ 利率风险 金融衍生工具 套期保值 一、利率市场化与利率风险的概念

所谓利率市场化就是管理当局把利率交给市场,由市场主体自主地决定利率，包括利率决定、利率传导、利率结构和利率管理的市场化。在计划经济和经济生活时期,我国实行严格的利率管制，政府包揽和决定了一切利率制定,金融机构基本没有利率决定的自主权。随着改革开放的不断推进和市场机制作用的增大，特别是在非国有企业、股份制银行、外资银行不断发展以及国有商业银行和国有企业经营机制发生转变之后，利率管制的负效应明显突出。基于经济金融运行机制的日趋市场化和对利率管制负效应的认识,我国已现实地选择了利率市场化的改革取向,并采取了渐进式的改革方式。

利率风险，指的是由利率波动而引起的金融机构资产、负债和表外头寸市场价值的变化，所导致的金融机构市场价值和所有者权益损失的可能性。商业银行的利率风险对银行的管理者来说是非常重要的，当银行金融资产和负债的结构不匹配时,就会出现利率风险.对于我国的商业银行而言，存贷款业务依然是其重要业务，因而利息收入仍是其主要的利润来源。由于我国一直实行的是官定利率，只有部分利率可以在规定范围内小幅浮动，商业银行自主决定利率水平的权限很小，故长期以来我国银行在日常经营中较少考虑利率变动对收入和银行价值的影响，但是这种状况必将随着我国利率市场化改革进程的加快而改变.

二、金融衍生工具的定义、分类

1994年8月，国际互换交易协会(ISDA）在一份报告中对衍生工具作了这样的描述“金融衍生工具是有关互换现金流量和旨在为交易者转移风险的双边合约\"。合约到期时，交易者所欠对方的金额由基础商品、证券或指数的价格来决定.

(一） 根据衍生金融产品衍生基础的不同，可以作如下划分：以传统金融产品为衍生原生物的衍生产品，包括以证券、利率、货币为基础的衍生产品.以其他衍生金融产品为衍生基础的衍生产品。

（二） 根据产品形态可以分为远期、期货、期权和互换四大类.远期合约是在确定的将来某一时点，按确定的价格购入或出售某种资产合约。期货合约是期货交易所所制定的标准化合约。期货是指买卖双方在有秩序的交易所内，通过公开竞价的方式，约定在未来某一特定时点交割标准数量的特定金融工具、商品的合约。期权又称交易选择权。是指买卖双方所签订的一种合同，此合同赋予买方在未来某一

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时刻以今天确定的价格买进或卖出某项资产的权利而没有必须以今天确定的价格买进或卖出某项资产的义务。期权可以分为两种基本类型，一类是买权或看涨期权：另一类是卖权或看跌期权。前者的持有者有权在某确定时点按某确定价格购买标的资产：后者的持有者有权在某确定时点按某确定价格出售标的资产。互换是指交易各方在金融市场上按一定的条件进行各种金融工具之间交换的交易合约。有两种基本类型的互换：利率互换和货币互换。银行的互换业务主要是利率互换,而且固定利率对浮动利率的互换最常见。

（三)按交易对象分类,以利率掉期、利率远期交易等为代表的有关利率的金融衍生产品交易占市场份额最大，为62％.利率衍生产品就是以利率为基础工具的金融衍生工具，包括远期利率协议、利率期货、利率期权、利率互换以及上述合约的混合交易合约。货币衍生产品就是以各种货币作为基础工具的金融衍生产品，主要包括股票期货、股票期权、股票指数期货、股票指数期权以及上述合约的混合交易合约.

（四)根据交易方法，可分为场内交易和场外交易。场内交易，又称交易所交易，指所有的供求方集中在交易所进行竞价交易的交易方式。这种交易方式具有交易所向交易参与者收取保证金、同时负责进行清算和承担履约担保责任的特点。期货交易和部分标准化期权合同交易都属于这种交易方式。场外交易，又称柜台交易,指交易双方直接成为交易对手的交易方式。场外交易不断产生金融创新.互换交易和远期交易是具有代表性的柜台交易的衍生产品。

三、金融衍生工具的主要功能

目前，金融衍生工具获得了长足的发展,这除了得益于客观经济环境的需要外，也是由其自身所特有的功能所决定的，具体来说,金融衍生工具有以下几个主要功能:

(一)规避风险,套期保值。风险是客观存在的,不同的投资者，其风险偏好及风险承受能力也不一样.这就产生了转移风险的需求，通过衍生工具，市场能够把风险转移给那些有能力且愿意承担风险的机构和个人，使风险得到分离，而使企业和居民选择一种合适的风险水平。投资者可以通过采取与基础产品相反的操作行为来锁定价格,以规避价格波动所带来的风险.

(二)发现价格作用。由于金融衍生工具交易特别是场内交易,是由众多投资者在交易所进行公开竞价,形成的价格反映了对于该商品价格有影响的所有可获得的信息和不同买主与卖主的预期，这就在相当程度上体现出了未来价格的走势.使真正的未来价格得以发现。

(三）增加市场流动性。由于衍生工具规避风险的作用，可以使投资者安全的参与原生金融工具的交易，这增强了资本的流动性,对稳定、完善和发展原生金融工具具有重要作用。

（四)降低融资成本。与传统的融资方式相比，衍生工具可以把企业在各个市场的各种不同的有利因素有机地联系起来,形成最佳的融资条件，从而减少融资成本.例如互换的最大作用就是能降低筹资成本。

(五)资产负债管理。传统的资产负债管理技术,属表内业务,即通过调整资产与负债的内部结构，以使缺口为0。这种资产负债结构的调整,一般是通过购买债券、

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出售债券、贷款转卖、资产证券化等形式完成。这种调整成本很高，除证券买卖的手续费外，有时还要舍弃一些较好的投资，融资机会。如果资产、负债的二级市场不很发达的话,还会产生出售损失。

四、金融衍生工具在利率风险管理中的应用

金融衍生工具的基本功能是套期保值.利用衍生工具进行套期保值是指利用期货、远期协议、互换等金融衍生工具，持有与现货市场规模头寸相当、方向相反的头寸,以消除套期保值者净头寸价格风险的一种风险管理方法。

（一)远期利率协议的应用分析

远期利率协议（forward rate agreements,以下通称为FAR)，是交易双在未来某个时点交换未来某个时期内一定本金基础上的协定利率与参照利率额的合约。在将来清算日，如果参照利率与协议利率不同，则必须由一方向另付一定的差额，以作为补偿。这一差额根据参照利率与协议利率的实际偏差情及合约给定的期限和本金计算得到。在远期利率协议的买卖中，买卖双方只是上收支交易的本金，实际上并没有任何本金的转移，交易者的成本、风险大为同时也增强了市场的流动性.对于那些未来有借款债务或贷款资产，但又担心将来市场利率发生不利变动而增加了利息成本或减少利息收入的商业银行来说，选择远期利率不失为一种好的率风险的方法，通过FAR可以将未来利率锁定，从而保证银行净利差收入变动若未来有融资需求，但又担心利率上升的银行,可买入FAR，结算时利率确实则由卖方向买方支付结算金,反之，则由买方向卖方支付.则由卖方向买方支金,反之,则由买方向卖方支付.

结算金计算公式如下：

M=[N＊（S-A）＊d/360］/[1+S*d/360］

其中:M为结算金：N为合约金额：S为清算日市场利率：A为协议利率:d为合约期。若S>A，卖方向买方支付结算金，若S(二）利率期货的应用分析

利率期货是指以定的债券工具为标的物的期货合约。利率波动使得金融市场上的借贷双方均面临利率风特别是越来越多持有国家债券的投资者、急需回避风险、套期保值的工具。有两种套期保值方案可供选择：一是多头套期保值，即先买后卖:二是空头套期保值，即先卖后买。假如商业银行的利率敏感性缺口为正；如果预测利率水平将下跌，银行净利差将缩小，这时可以做多头交易套期保值，可用期货的收益来弥补现货的损失，而稳定银行利差。同样如果预测利率将上升，银行则可以做空头交易进行保值。因此,只要银行使用期货合同对其承受的利率风险进行保值，则无论利率如何变化，都能保证净利差维持在计划水平.根据上面的分析可知，商业银行通过利率期货交易进行套期保值,必须注意以下三点：首先，要清楚面临的是利率上升还是下降的风险，然后才能确定是做多头还是空头交易。其次，为减少利率变动不一致的风险,选择的期货合约中的金融工具应类似于要保值的资产和负债，例如用国库券期货对国库券现货保值.第三,根据未来现货交易的数额和时间，确定期货合约数量.由于期货合约是标准化的，未必与银行风险头寸金额完全相符，所以需要计算出适当的期货合约份数。 一个简单的合约数计算公式如下：

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N=（A＊Da—L*DL)/（D1*K)

其中：N所需合约数，A总资产，L总负债,Da总资产的平均久期；

DL总负债的平均久期，D1期货合约交易证券的久期，K期货合约的价格. （三）利率互换的应用分析

利率互换是指两笔债务以利率的方式相互调换。利率互换并不交换本金,只是在互换期内双方按照约定的条件向对方支付利息。利率互换又叫掉利，它使得两个借款人能利用比较优势原则，通过交换一些各自贷款的最有利的特性来互相帮助.较低信用的借款人通常资产持续期大于负债持续期，有一个正的持续期缺口,容易获得短期浮动利率贷款而偏好长期固定利率贷款。而较高信用的借款人通常资产持续期小于负债持续期，有一个负的持续期缺口，容易获得长期固定利率贷款而偏好短期浮动利率贷款。双方通过互换交易可以降低各自的信用成本。每位互换交易者都在其有最大比较成本优势的市场上借款，然后双方互换各自借款的利息支付。前者支付长期固定利率，后者支付短期浮动利率，但这都是名义上的，实际上只有其中一方支付净利差。

一般来说,大部分金融机构的资产和负债都不完全匹配，假定有两家银行,银行A的利率敏感性缺口为负值，银行B的利率敏感性缺口为正值，则银行A面临的是利率上升的风险，银行B面临的是利率下跌的风险。通过利率互换，两家银行都可以锁定利息收入,消除利率不确定性带来的风险。为了保证互换合约的履行，两家银行分别与中介机构签约，中介机构收取一定佣金，并承担双方不履约的风险。当银行面临资产负债久期缺口时，说明公司的资产负债具有利率风险，假设银行面临正的久期缺口，那么这就意味着利率上升，银行净资产价值下降，利率下降,银行净资产价值上升。如果不对利率风险进行管理，银行必须能够承利率上升导致的净资产价值下降的风险，否则的话,必须对利率进行管理.一种常见的方法就是对资产负债结构进行调整，使久期缺口为O，有两种方法可供选择，缩短资产的久期，或增加负债的久期。要想缩短资产的久期，可以签订这样一个互换：把一个固定利率的收入流调换成一个可变利率的收入流。要想增加负债的久期，可以签订这样一个互换，将公司的浮动利率负债转换为固定利率负债。

（四）利率期权的应用分析

利率期权是金融期权的一种，是一项关于利率变化的权利,它以各种利息率产品作为标的物,买方支付一定的期权费后，就可以获得这样的权利：按照协定的利率在预定的日期行使自己的买入权或卖出权.利率期权可以分为利率期货期权、利率上限、利率下线、利率上下限、利率互换期权、利率指数期权等多种。和利率期货一样，左右利率期权投资行为的主要是市场利率的走势。

（1)利率期货期权

在交易所内交易的利率期权中，最为流行的为以利率期货为对象的期权。利率期货期权指期权买方有权在到期日或之前，以协定的利率购入或出售一定数量的某种利率期货。利用利率期权对冲利率风险主要是通过建立与利率风险敞口方向相反的表外头寸，利用期权头寸的盈利来抵补商业银行权益净值因利率上升或下降带来的损失。

（2）利率互换期权

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利率互换期权是在利率互换基础上衍生出来的，利率互换协议是一份由交易双方签订的，对与名义本金相等的两种债券或票据联系在一起的利息支付进行交换的合约。目前，利率互换出现了许多种不同的形式，其主要在所交换的利息方面与传统的固定对浮动互换不同。利率互换是随着1976年交叉货币互换（Cross—

currency swap）的引入而开始出现的,其允许以一种货币(A)的利息率交换另一种货币(B）的利息率.交叉货币互换的产生是因为有越来越多的发行者开始利用欧洲市场来吸引更多的投资者和获得更低的发行成本，他们需要对相应的币种加以保护.同样地，利率互换也产生于市场参与者改变债务结构、管理风险、利用利率预期和降低发行成本等方面的需要。实际上，降低发行成本的需要可能是利率互换产生的主导因素。固定市场中的投资者对某个特定发行者所要求的溢价，可能会与浮动市场中的投资者对同一发行者所要求的溢价不同。发行者们发现他们可以通过在其具有比较优势的市场上发行债务工具,然后与其他市场上具有比较优势的另一方互换利息流量来降低发行成本。互换期权是一种场外交易期权,它提供的是一种在未来某一时日签订互换协议的权力而不是义务。在其到期结算日，互换期权可以用现金或实物进行结算.互换期权的条款包括期权的开始日和结束日、执行类型美式，周期式或欧式等多种方式。

在利率市场化不断加快的背景下，利用金融衍生产品回避利率风险进行了研究,在能合理预期利率走势的情况下,可以利用利率期货合约和远期合约来锁定未来的贷款利率和未来的借款成本；利用利率期权来保护债券组合:利用利率互换改变商业银行对利率波动的风险敞口和取得较低的借款成本。

［参考文献］

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