关于资本成本的几点看法

债务资本成本计算　目前对债务资本成本的计算，在　考虑货币的时间价值的情况下，是以　现金流量为基础，通过两个步骤进行。　一　那样，不但分散决策者精　来困难得多，原因就在于相关的计算　料拿来使用，数据难以确定，同时很多计算条件都　力，而且很可能导致非常错误的决策。　是在假定条件下进行的，这样计算出　三．决策者要合理使用企业总体　来的资本指标在应用时就在决策者必　加权平均资本成本和具体投资项目资　首先计算所得税前的债务资本成　须结合实际情况进行适当调整，以保　本成本　证决策的正确性。　企业总体加权平均资本成本是企　本　Ｋ　，　例如：股利增长模型法，是假定收　业债权人和股东希望从企业获得的最　即：Ｌ×（１一Ｆ）＝备　可　ｉ商　于资本成本的Ｌ—借款资本金；Ｆ一借款筹资费　用率；　Ｔ－一所得税率；Ｉ一借款年利率；　Ｋ一所得税前债务资本成本。　运用内插入法计算Ｋ。　第二步计算所得税后资本成本＝　Ｋ×（１一Ｔ）。　我认为这种计算方法与实际的现　金流量是不相符的，每年利息（Ｉ）流出　与当期所得税的流出在时间上是同步　的，即在每年支付利息的同时，就在当　期的收益中扣减，从而当期所得税也　因此少流出了：年利率×所得税率，所　以每年负债利息，实际现金流出量即　Ｔ）。而上述计算，没有对　利息所抵税金考虑　在内，我认为是不　恰当的，我的看法，　是不需分两步计算　债务资本成本的，　具体算法是建立数　学模型：　Ｌ×（１一Ｆ）＝　÷　！　＝　＋　鲁（１＋　）　（１＋　然后运用内插　法直接算出所得税　债务资本成本。　二　权益性资　本成本在决策中应　谨慎使用　立　权益性资本是　＼构成企业筹资的重　馨曩要的也是经常的部　分，这部分资金是　一否使用，使用多少，　其中的一个重要决　策依据就是权益资　本成本，而权益资　本成本的计算与债　务资本成本比较起　益以固定的年增长率递增，然后建立　数字模型，计算出：　权益资本成本＝　＋韵　一　上述计算中，首先，普通股股利逐　年增长，这一假设很难与实际接轨。　因为没有那个企业能在若干年中经营　一直良好，这就很难达到每年股利都　是增加的。其次，股利逐年固定增长　率，这一条件更难提出。企业是市场　经济的一份子，时时刻刻都处在激烈　的商战中，市场的环境、企业经营的环　境随时都发生变化。今年赚大钱的项　目，明年可能就保本甚至赔钱，作为自　然人的决策者，不可能使企业经营一　直保持强劲势头，不可能跨越若干年，　确定出一个固定逐年增长的比率。第　三，上式中的普通股票市价是依据企　业固定的年最低报酬率（即权益资本　成本）和固定的股利年增长率推算出　来的，即：　普通股市价＝　这样就出现了普通股票市价是依　据企业的权益资本成本的假设计算，　而企业的权益资本成本，又是以普通　股票市价（推算数）来计算，从而以假　设推假设，就会造成计算结果偏差加　大。　根据上述理由，我认为在实际计　算权益资本成本时应作　必要的调整，即：　权益资本成本＝｜鬟；；｝器器　＋——　一　（或近三年普通股股利年均增长率）　我之所以作如此调整原因有二：　第一，计划期（预期）距现在时间　较短，决策者很容易根据现在掌握的　资料来比较准确的确定计划期相关指　标，计算出的资本成本比较准确。第　二，企业利用权益资本成本进行决策　是近期的事情，决策者应该利用近期　资料，而不必把以后若干年的假设资　低报酬率的加权平均数，这项指标是从　企业出发，对企业管理者而言的一个财　务指标，用以评价管理者财务管理水　平，体现的是管理者用怎样的代价筹措　的资金，所筹资金是否合理有效。　企业的总体投资是若干单独的投　资项目组成的，不同投资项目对于债　权人和股东来说，最低报酬水平（即资　本成本）是不同的，这就是说项目资本　成本是独立的，只针对其具体投资项　目，它不能脱离投资项目本身，这样企　业决策者在对具体投资项目进行决策　时就不能仅仅根据企业总体资本成　本，更应注重项目资本成本。例如，某　企业现有甲乙两个投资项目，甲内含　报酬率９．５％，乙内含报酬率１３％，企　业的总体加权平均资本成本１０％，假　设该企业无风险报酬率５％，项目甲的　资产　系数为０．６，项目乙的资产　系数为１．２，市场风险报酬率１２％，则　利用资本资产定价模型：　项目甲的资本成本＝５％＋０．６×　（１２％一５％）＝９．２％　、　项目乙的资本成本＝５％＋１．２×　（１２％一５％）＝１３．４％　如果按企业总体资本成本进行决　策，因为１３％＞１０％，９．５％＜１０％，所　以项目乙可行，而项目甲是不可行的。　但是如果投资乙项目，结果就会　是：该方案的实际收益１３％小于该项　目资本成本１３．４％，从而使企业亏损　０．４％（１３％一１３．４％），可见上述决策是　错误的。如果根据项目资本成本进行　决策，即甲项目内含报酬率９．５％大于　该项目资本９．２％，而乙项目内含报　酬路率１　３％小于该项目资本成本　１３．４％，因此，甲项目可行，如果投资　该项目企业可从中盈利０．３％（９．５％　一９．２％）（作者单位：河北省滦县工　业促进局）　集团经济研究２Ｏ（Ｏ・９中旬刊（总第２（３６期）