农业类上市公司经营绩效评价——基于因子分析与改进熵值法的实证研究

江西农业学报２０１７，２９（５）：１３３～１３８　ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．ｊｘｎｙｘｂ．ｃｏｍ　Ａｅｔａ　Ａｇｒｉｃｕｈｕｒａｅ　Ｊｉａｎｇｘｉ　ＤＯＩ：１０．１９３８６／ｊ．ｃｎｋｉ．ｊｘｎｙｘｂ．２０１７．０５．２６　农业类上市公司经营绩效评价　基于因子分析与改进熵值法的实证研究　马成志，李青　，吕晓焕　（河海大学商学院，江苏南京２１００００）　摘要：选取了７８家Ａ股农业类上市公司作为研究对象，运用因子分析法与改进熵值法，对７８家农业类上市公司　的经营绩效进行了实证分析与评价。研究结果发现农业类上市公司经营绩效水平差异较大，呈现“倒ｕ型”分布，不同　企业性质、不同行业的经营绩效水平差异较为显著，并且在规模实力、盈利能力、运营能力、偿债能力、发展能力５个方面　发展不均衡，并据此分析结果提出了相应的对策建议。　关键词：农业类上市公司；经营绩效；因子分析法；改进熵值法　中图分类号：Ｆ８３０．９１　文献标志码：Ａ文章编号：１００１－８５８１（２０１７）０５—０１３３－０６　Ｅｖａｌｕａｔｉｏｎ　ｏｆ　Ｂｕｓｉｎｅｓｓ　Ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ　ｏｆ　Ａｇｒｉｃｕｌｔｕｒａｌ　Ｌｉｓｔｅｄ　Ｃｏｍｐａｎｉｅｓ：　Ａｎ　Ｅｍｐｉｒｉｃａｌ　Ｓｔｕｄｙ　Ｂａｓｅｄ　ｏｎ　Ｆａｃｔｏｒ　Ａｎａｌｙｓｉｓ　ａｎｄ　Ｉｍｐｒｏｖｅｄ　Ｅｎｔｒｏｐｙ　Ｍｅｔｈｏｄ　ＭＡ　Ｃｈｅｎｇ—ｚｈｉ，ＬＩ　Ｑｉｎｇ　，ＬＶ　Ｘｉａｏ—ｈｕａｎ　（Ｓｃｈｏｏｌ　ｏｆ　Ｂｕｓｉｎｅｓｓ，Ｈｏｈａｉ　Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ，Ｎａｎｊｉｎｇ　２１００００，Ｃｈｉｎａ）　Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｔｈｅ　ｅｍｐｉｒｉｃａｌ　ａｎａｌｙｓｉｓ　ａｎｄ　ｅｖａｌｕａｔｉｏｎ　ｏｆ　ｔｈｅ　ｂｕｓｉｎｅｓｓ　ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ　ｏｆ　７８　Ａ—ｓｈａｒｅ　ａｇｒｉｃｕｌｔｕｒａｌ　ｌｉｓｔｅｄ　ｃｏｍｐａｎｉｅｓ　ｗｅｒｅ　ｃａｒｒｉｅｄ　ｏｕｔ　ｂｙ　ｕｓｉｎｇ　ｆａｃｔｏｒ　ａｎａｌｙｓｉｓ　ｍｅｔｈｏｄ　ａｎｄ　ｉｍｐｒｏｖｅｄ　ｅｎｔｒｏｐｙ　ｍｅｔｈｏｄ．Ｉｔ　ｗａｓ　ｆｏｕｎｄ　ｔｈａｔ　ｔｈｅ　ｂｕｓｉｎｅｓｓ　ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅｓ　ｏｆ　ｖａｉｌ—　ｏｌｌｓ　ａｇｒｉｃｕｌｔｕｒａｌ　ｌｉｓｔｅｄ　ｃｏｍｐａｎｉｅｓ　ｗｅｒｅ　ｇｒｅａｔｌｙ　ｄｉｆｆｅｒｅｎｔ，ａｎｄ　ｓｈｏｗｅｄ　ａｎ　ｉｎｖｅ￣ｅｄ　Ｕ—ｓｈａｐｅ　ｄｉｓｔｒｉｂｕｔｉｏｎ．Ｔｈｅｒｅ　ｗａｓ　ａ　ｓｉｇｎｉｆｉｃａｎｔ　ｄｉｆｅｒｅｎｃｅ　ｉｎ　ｂｕｓｉｎｅｓｓ　ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ　ａｍｏｎｇ　ａｇｒｉｃｕｌｔｕｒａｌ　ｌｉｓｔｅｄ　ｃｏｍｐａｎｉｅｓ　ｗｉｔｈ　ｄｉｆｆｅｒｅｎｔ　ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅ　ｎａｔｕｒｅ　ｉｎ　ｄｉｆｅｒｅｎｔ　ｉｎｄｕｓｔｒｉｅｓ．ａｎｄ　ｔｈｅ　ｓｃａｌｅ　ａｎｄ　ｓｔｒｅｎｇｔｈ，ｐｒｏｆｉｔａｂｉｌｉｔｙ，ｏｐｅｒａｔｉｏｎ　ａｂｉｌｉｔｙ，ｓｏｌｖｅｎｃｙ　ａｎｄ　ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔａｌ　ａｂｉｌｉｔｙ　ｏｆ　ｔｈｅｓｅ　ｌｉｓｔｅｄ　ｃｏｍｐａｎｉｅｓ　ｗｅｒｅ　ｎｏｔ　ｂａｌ・　ｎｅｅｄ．Ｂａｓｅｄ　ｏｎ　ｔａｈｅｓｅ　ｒｅｓｕｌｔｓ，ｔｈｅ　ｃｏｒｒｅｓｐｏｎｄｉｎｇ　ｃｏｕｎｔｅｒｍｅａｓｕｒｅｓ　ａｎｄ　ｓｕｇｇｅｓｔｉｏｎｓ　ｗｅｒｅ　ｐｕｔ　ｆｏｒｗａｒｄ．　Ｋｅｙ　ｗｏｒｄｓ：Ａｇｒｉｃｕｌｔｕｒａｌ　ｌｉｓｔｅｄ　ｃｏｍｐａｎｙ；Ｂｕｓｉｎｅｓｓ　ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ；Ｆａｃｔｏｒ　ａｎａｌｙｓｉｓ；Ｉｍｐｒｏｖｅｄ　ｅｎｔｒｏｐｙ　ｍｅｔｈｏｄ　Ｏ　引言　农业类上市公司孕育着农业先进技术和工艺，是　长性、股本扩张能力５个方面的评价指标体系，运用　二次相对评价模型对２００１～２００５年农业类上市公司　业绩进行了实证研究。徐雪高等　从获利能力、营　运能力、偿债能力、发展能力、股本扩张能力５个方面　构建评价指标体系，运用因子分析法实证研究，得出　我国当今农业先进生产力的代表和领头军，是实现我　国农业产业化经营的重要途径和载体。农业类上市　公司的发展状况对推进我国农业的可持续发展、加快　推进农业产业化和有效解决“三农问题”发挥了重要　作用。农业类上市公司的经营绩效集中反映了其经　营状况，如何客观合理、系统全面的评价农业类上市　公司的经营绩效，对于提高农业类上市公司的经营绩　我国农业类上市公司的经营业绩呈现出“两头小，中　间大”的橄榄型分布。卢瑜　从财务风险的视角出　发，尝试结合风险指标，从规模实力、运营效率、增长　能力和风险信息４个方面构建评价指标体系，但未能　实证研究。彭晓洁等　运用因子分析法从获利能　效水平和企业竞争力，进而促进我国农业又好又快发　展具有重要的现实意义。　力、营运能力、偿债能力和发展能力４个方面对６７家　农业类上市公司进行了实证研究。黄晓波等　运用　因子分析法对３７家农业类上市公司２０１１～２０１３年３　诸多学者们采用多种方法和从多个研究视角出　发对农业类上市公司的经营绩效进行了研究。朱丽　莉等…采用因子分析法，对沪深上市的４６家农业类　上市公司的经营绩效进行了综合排名与评价。刘伟　等　建立了盈利能力、偿债能力、资产管理能力、成　年的经营绩效进行了评价，并针对研究结果提出了提　高农业类上市公司经营绩效的对策建议。　本文在前人研究的基础上，采用因子分析法与改　进熵值法相结合的组合方法从多个方面对全国农业　收稿日期：２０１６－１２－２０　作者简介：马成志（１９５６一），男，江苏泰兴人，研究员，副教授，主要从事企业管理、区域经济学研究。　通讯作者：李青。　１３４　江西农业学报　２９卷　类上市公司的经营绩效进行了分析与评价，进而提出　相应的对策与建议。在理论上，进一步丰富农业上市　１经营绩效评价指标体系构建　本文在梳理和参考相关文献　“　的基础上，考虑　公司绩效评价体系；在实践上，从整体到局部的绩效　分析能更系统、全面地为我国拟上市和已上市的农业　类企业提供切实可行的改进建议。　各个指标的指标性质，构建了由５个一级指标和１７　个二级指标组成的经营绩效评价指标体系（表１）。　表１农业类上市公司经营绩效评价指标体系　２基于因子分析与改进熵值法的综合评价模　型构建　本文因子分析的主要计算步骤：第一，将原始数　据标准化。本文参考国际惯例并结合农业行业的特　征确定适度指标的合理范围为：流动比率为１．５～　２．０，速动比率为１．０，资产负债率为４０％一６０％。本　文对正向指标和适度指标分别采用公式（１）和公式　（２）进行标准化处理　，处理后的指标用ｚ　表示，取　通过梳理和参考相关文献　”　，本文采用标准　化变换方法对熵值法进行改进。改进后的熵值法的　权重计算步骤和公式如下：　＝　（３）　Ｘ”　＝　＋Ｄ，Ｄ为常数项　，（４）　值范围用Ｃ１、Ｃ２表示。第二，数据的ＫＭＯ和Ｂａｒｔｌｅｔｔ　１≤　≤　（５）　检验，并判断是否适合因子分析。第三，求相关矩阵　的特征值、特征向量、方差贡献率和累积方差贡献率。　第四，提取因子：本文提取特征根大于１且累计方差贡　献率不低于８０％的因子来综合反映原评价指标。第　五，进行因子旋转，根据旋转后因子载荷矩阵，确定因　子如何代表原始变量，并进行因子命名。第六，采用回　归分析法计算各因子的得分和几个因子的综合得分。　—ｍｉｎ（Ｘ　）　荟　ｅｉ＝－　ＩｍＢ＿。ｉ　＝Ｐ　ｎＰ　，　≤　≤ｍ，０≤　≤　（６）　（７）　ｇｊ　１一ｅｊ，０≤　≤１　＝｛　，０≤　≤１，Ｗ１＋　２＋…＋　＝１　善　（８）　根据以上步骤可以求出公共因子得分和权重。　将各公共因子得分ＦＡＣｊ（ｊ＝１，２，３，…，１７，）作为评价农　业类上市公司经营绩效的关键指标，通过熵值法计算　得出的各公共因子权重　（　＝１，２，３，…，ｎ）为指标权　ｚＩ＝—　Ｘｉ－——（ｉ＝１，２，３，…，１７）（１）　ｍ　ｉｎ　（　Ｘ￣）　ｍｉ咖Ⅲｎ（Ｘｉ）≤　≤ｃ。Ｊ　ｆ　１　Ｃ１≤　ｆ≤Ｃ２　重，设综合得分为ｚＦ，由此构建农业类上市公司经营　Ｚ　１　ｍａｘ（Ｘｉ　）－Ｘｉ　ｃ　（２）　绩效评价的线性回归综合评价模型：　ＺＦ＝　ＷｆＦＡＧｆ　（９）　…（置）３农业类上市公司经营绩效的实证分析与评　（ｉ＝１，２，３，…，１７）　价结果　５期　马成志等：农业类上市公司经营绩效评价——基于因子分析与改进熵值法的实证研究　１３５　本文选取所有２０１５年１月１日前上市的７８家　Ａ股农业类上市公司（剔除了ｓＴ股和　ｓＴ股）作为　本文的研究对象。本文的农业类上市公司范围，是指　评价指标　取样足够度的Ｋａｉｓｅｒ—Ｍｅｙｅｒ—Ｏｌｋｉｎ度量　Ｂａｒｔｌｅｔｔ的球形度检验　近似卡方　Ｓ　项目检验结果　所有农、林、牧、渔业的上市公司以及农副食品加工　业的上市公司。本文借助社会经济学统计软件ＳＰＳＳ　１９．０和数据处理软件Ｍａｔｌａｂ　１０．０进行研究。　３．１数据效度检验　３．２公共因子的确定　本文采用ＫＭＯ和Ｂａｒｔｌｅｔｔ球形度检验（表２）对数　运用主成分分析法可以得出因子特征根的计算　据的效度进行检验，帮助判断本文构建的１７个评价指　标变量是否适合进行因子分析。由检验结果可知，　ＫＭＯ值为０．７１４（＞０．７），说明各评价指标变量之间偏　相关性较强，非常适合进行因子分析。Ｂａｒｔｌｅｔｔ球形　度检验的近似卡方分布为１　１３７．３２６，在自由度为１３６　时Ｊｓｉｇ．＝０．０００（＜０．０５），拒绝原假设，表明各指标变　量间存在显著的相关性，非常适合进行因子分析。　结果（表３）。根据特征根＞１且累计方差贡献率＞　８０％的成分提取原则，前６个公共因子的特征根＞１，　且旋转前和旋转后的累计方差贡献率均为８２．０３９％＞　８０％，说明这６个公共因子具有较好的代表性，能够　较为充分地解释出１７个评价指标所包含的关键信　息。因此，选取这６个公共因子作为提取的综合指标　来评价７８家农业类上市公司的经营绩效水平。　表３公共因子特征根　３．３公共因子解释与命名　公司经营绩效评价模型，因此需要计算出７８家农业　上市公司的各项因子得分。利用ＳＰＳＳ　１９．０软件可　为了使各公共因子的解释含义更加突出，本文采　用具有Ｋａｉｓｅｒ标准化的正交旋转法对初始因子载荷　Ｏ　ｌ　１　Ｏ　矩阵进行旋转，得到旋转后的因子载荷矩阵（表４）。　以直接计算出样本农业类上市公司６项公共因子的　得分，由于篇幅限制，各因子得分计算结果这里不再　单独列出，具体计算结果参见表５。通过对７８家农　业类上市公司经营绩效指标体系的因子分析，本文设　ｍ　舢　根据表４的分析结果：第１个公共因子在指标墨、　、　、瓦、　上有较高的载荷，主要反映了投入产出　上有较高　水平和获得利润的水平，因此命名为盈利水平因子　（ＦＡＣ　）；第２个公共因子在指标甄、　的载荷，主要反映了资产的运营和管理能力，可命名　为运营能力因子（ＦＡＣ　）；第３个公共因子在指标　、　ｘ　上有较高的载荷，主要反映了利润的规模和所有者　ｍ＝７８，ｎ＝６，Ｘ　为第　家农业类上市公司第　项因子　的因子得分，其中ｉ＝１，２，３，…，７８；　＝１，２，３，…，６；　将因子得分代入上文研究方法中的计算公式（１）～　（６）可以得出７８家农业类上市公司６个因子的熵值　ｅｊ、差异性系数ｇｊ和指标权重钾　，具体计算结果见　表５。　权益，可命名为盈利规模因子（ＦＡＣ　）；第４个公共因　子在指标　上有较高的载荷，主要反映了农业　３．５经营绩效综合评价结果　类上市公司的偿债能力，因此命名为偿债能力因子　（ＦＡＣ　）；第５个公共因子在指标　，、　上有较高的　载荷，主要体现了农业类上市公司的资产增长潜力，　将各公共因子得分ＦＡＣｊ￣各个公共因子指标权　重　代入计算公式（９），由此计算出７８家农业类上　市公司经营绩效的综合得分及排名（表６）。　３．６农业类上市公司经营绩效分析　３．６．１　整体经营绩效分析　由以上研究得出的７８　家农业类上市公司综合得分及排名（表６）结果可知：　（１）从整体综合绩效水平上看，我国农业类上市公司　因此命名为发展潜力因子（ＦＡＣ　）；第６个公共因子　在指标　上有较高的载荷，主要反映了营业收入的　增长情况，因此命名为经营增长因子（ＦＡＣ　）。　３．４计算因子得分及改进熵值法赋权　由于本研究需要以因子得分为指标变量，以熵值　法赋权的因子得分权重为指标权重构建农业类上市　的经营绩效水平呈现出“倒Ｕ型”分布［（本研究参　考相关文献并咨询专家意见，根据综合得分将绩效水　１３６　江西农业学报　２９卷　平划分为绩效好（ｚＦ≥０．６）、绩效一般（一０．６＜　＜　０．６）、绩效差（ＺＦ＜一０．６）３个绩效等级）］，即处于　“倒ｕ型”两端的绩效差及绩效好的农业上市公司数　量占少数，处于“倒ｕ型”中间的绩效一般的农业类　的分别为新希望、双汇和金新农，排后３名的是武昌　鱼、香梨股份、益生股份，绩效最好（　值为１．３３８５）　与最差（ＺＦ值为一０．８４２０）绩效差距为２倍多，可见　农业上市公司经营绩效水平表现不一且优劣分化严　重。（３）各农业上市公司的子能力发展均衡。　上市公司占多数。（２）农业类上市公司的综合经营　绩效水平优劣分化严重。综合绩效得分排名前３名　表４旋转后的因子载荷矩阵　表５　７８家农业类上市公司经营绩效　评价指标的熵值和权重表　效水平上看，农副食品加工业综合绩效得分排在第１　位，经营绩效水平较好；而畜牧业、林业、农林牧渔服　务业、农业、渔业５个行业的经营绩效水平均为负值，　经营绩效较差。对比之下，畜牧业、林业、农林牧渔　服务业的经营绩效水平比农业、渔业的经营绩效水平　略好。从各个因子绩效得分上看，６个行业中林业在　盈利水平和发展潜力上领先、农副食品加工业在运营　能力和偿债能力上领先、畜牧业在盈利规模上领先、　畜牧业在经营增长方面领先，而农林牧渔服务业、农　３．６．２地区经营绩效分析　由表７可知，从综合绩　效水平上看，东部地区农业上市公司的综合绩效得分　排在第１位、中部地区综合绩效排在第２位、西部地　区综合绩效得分较低排在末位。可以看出，东部和中　部的农业上市公司经营绩效水平发展较好，优于西部　地区，但是东部和中部的农业上市公司的经营绩效差　距并不是很大。从各个因子绩效得分上看，３个地区　在盈利水平、经营增长２个方面差距较小。但是在运　营能力、盈利规模、偿债能力、发展能力４个方面差距　较大，东部地区在运营能力、发展潜力方面表现较　好，西部地区在盈利规模方面表现较好，中部地区在　偿债能力方面表现较好。　３．６．３行业经营绩效分析　由表８可知，从综合绩　业、渔业在各个子能力方面相对落后。　３．６．４　不同性质的企业经营绩效分析　由表９可　知，从综合绩效水平上看，我国农业类上市企业中外　资企业的经营绩效排在第１位、民营企业的经营绩效　排在第２位；国有企业的经营绩效排在末位。由此可　见，不同企业性质的农业上市公司的经营绩效水平差　异较大。从各个因子绩效得分上看，外资企业在盈利　水平、运营能力、盈利规模、偿债能力、发展潜力方面　均处于领先水平，各方面子能力发展较为均衡；民营　企业在经营增长、发展潜力方面处于较好水平，而在　其他几个方面经营绩效处于一般水平；国有企业在６　大子能力上的得分均为负值，说明对比民营企业和外　资企业而言，国有企业的经营绩效水平较差。　５期　马成志等：农业类上市公司经营绩效评价——基于因子分析与改进熵值法的实证研究　１３７　所属行业　数量／家　嚣因子　因子　因子　因子　因子　葛盖因子　得分　表９我国农业类上市公司地区经营绩效得分　４结论与建议　实证研究结果表明，我国农业类上市公司的经营　绩效水平差距较大，分化严重，呈“倒Ｕ型”分布。其　中，东部、中部、西部３个区域区间经营绩效水平差异　不大，但是不同行业和不同企业性质的农业类上市公　司经营绩效有较大差距，而且在规模实力、盈利能　１３８　江西农业学报　２９卷　力、营运能力、偿债能力和发展能力５个子能力方面　发展不均衡、不协调。为了提高我国农业类上市公司　的经营绩效和发展速度，可以根据以下思路采取对　策：国家层面上，应该加大政策扶持力度，改善农业　研究［Ｊ］．农业经济，２０１５（３）：１１９－１２１．　［７］彭熠．我国农业上市公司经营绩效研究：基于转型经济背　景的分析［Ｄ］．杭州：浙江大学，２００６．　［８］李轶男．我国农业上市公司经济绩效影响因素分析［Ｄ］．北　京：中国农业科学院，２００６．　的弱质性问题；规范公司上市，提高信息披露的程　度；发展高科技农业，促进农业产业升级。企业层面　上，应该全面发展各方面的能力，形成一个均衡合理　的能力结构：发展优势主业，形成规模效益；优化资　本结构，合理利用财务杠杆提升偿债能力；优化资产　［９］刘伟．中国农业上市公司绩效评价及成长机理研究［Ｄ］．长　春：吉林大学，２００８．　［１Ｏ］胡星辉．我国农业上市公司综合绩效研究［Ｄ］．武汉：华中　农业大学，２０１１．　［１１］张美诚．农业上市公司综合绩效指标构建及其评价研究　结构，提高存货周转从而提升运营能力；加大科技投　入，提升产品的科技含量和附加值，从而提升企业的　创新活力和发展能力。由此实现提高农业类上市公　司的持续盈利能力和经营绩效水平，进而推动我国农　业又好又快地发展。　参考文献：　［１］朱丽莉，王怀明．农业上市公司经营绩效的因子分析［Ｊ］．南　京农业大学学报：社会科学版，２００４，４（４）：４０—４３．　［２］刘伟，杨印生．我国农业上市公司业绩评价与分析［Ｊ］．农业　技术经济，２００６（４）：４７—５２．　［３］徐雪高，马九杰．农业上市公司的经营绩效评价研究［Ｊ］．贵　州社会科学，２００８（７）：８６—９１．　［４］卢瑜．基于ＶＡＲ的农业上市公司经营绩效评价体系研究　［Ｊ］．农业经济，２０１３（８）：１２２—１２４．　［５］彭晓洁，高梦捷．基于因子分析法的农业类上市公司经营　绩效评价［Ｊ］．贵州社会科学，２０１４（１１）：６８—７３．　［６］黄晓波，王爱芝，高晓莹．农业上市公司经营绩效评价体系　［Ｄ］．长沙：湖南农业大学，２０１３．　［１２］宋效中，张神．行业财务绩效综合评价：基于财务比率的　熵权主成分分析［Ｊ］．经济问题，２０１１（６）：９７－１０１．　［１３］杨娜，李慧明．基于因子分析与熵值法的水资源承载力研　究：以天津市为例［Ｊ］．软科学，２０１０（６）：６６—７Ｏ．　［１４］朱启明，许如荔．创业板上市公司绩效评价：基于因子分　析和熵值法的实证研究［Ｊ］．贵州财经学院学报，２０１１　（５）：４１—４７．　［１５］洪兆平．基于因子分析法和改进熵值法的城市竞争力综　合评价研究：以江苏省为例［Ｊ］．科技管理研究，２０１２　（２１）：４７—５０．　［１６］黄国庆，王明绪，王国良．效能评估中的改进熵值法赋权　研究［Ｊ］．计算机工程与应用，２０１２，４８（２８）：２４５—２４８．　［１７］王霞，王岩红，苏林，等．国家高新区产城融合度指标体系　的构建及评价：基于因子分析及熵值法［Ｊ］．科学学与科　学技术管理，２０１４（７）：７９－８８．　（责任编辑：管珊红）