投资者有限注意对我国股票市场投资者行为的影响研究

２０１３年第３期　上海金融学院学报　Ｎｏ．３，２０１３　总第ｌ１７期　Ｊｏｕｍａｌ　ｏｆ　Ｓｈａｎｇｈｍ　Ｆｉｎａｎｃｅ　Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ　Ａｐｔ　Ｎｏ．１１７　投资者有限注意对我国股票市场投资者行为的影响研究　尚秀芬　（上海金融学院国际金融学院，上海２０１２０９）　摘要：随着行为金融学的发展，人们逐渐认识到，投资者注意力成为一种稀缺资源，它　增加了信息搜寻成本，对资产定价、投资决策等具有重大影响。根据投资者有限注意．通过　将用户关注度作为代理变量。研究用户关注度对于沪深指数波动的影响。研究发现：在重大　事件发生时注意力驱动交易对次周收益率产生显著影响：注意力驱动交易的增加会正向地　影响当期成交量：同时，投资者注意力的增加会减少未来交易量。　关键词：有限注意力；沪深指数；百度指数　中图分类号：Ｆ８３０．９　文献标识码：Ａ　文章编号：１６７３—６８０Ｘ（２０１３）０３—００５０—０９　一、引　言　二十世纪八十年代以来．金融市场中存在着很多异象，诸如股权溢价之　谜、波动率之谜、封闭式基金折价之谜、一月效应、价格反转、反应过度和羊　群行为等。这些不能被理性人解释的现象引发了人们对于传统金融学的重　新审视。作为金融市场重要组成部分，投资者行为成为一个无法忽视的重要　变量。　Ｋａｈｎｅｍａｎ（１９７３）…指出注意力是一种稀缺认知资源，对某一事物的注意　必然以牺牲对另一事物的注意为代价。人的注意力是有限的，那些显著的刺　激和信息通常更能吸引人的注意。Ｒｏｓａ和Ｄｕｒａｎｄ（２００８）通过实验表明，被测　者进行投资决策时明显受到“有限注意”的影响，被测者并不具有对各种信息　一视同仁的能力，而倾向于关注那些能够显著引起他们注意的信息，忽略那些　不显著却有价值的信息，导致决策的偏差。　收稿日期：２０１３—０５—０９　基金项目：上海市教委科研创新项目（Ｂ一７６００—１３—００５）。　作者简介：尚秀芬（１９７０一），女，黑龙江哈尔滨人，上海金融学院副教授，经济学博士。　一５０—　投资者有限注意对我国股票市场投资者行为的影响研究　注意力会影响投资者的资产选择行为，并且这种影响通过股票市场的交　易行为最终传导到股票价格上。媒体对上市公司的大量报道会增加其股票的　公众关注度。而过度的公众注意力会直接导致两个后果。　第一，注意力驱动买人行为（ａｔｔｅｎｔｉｏｎ—ｄｒｉｖｅｎ　ｂｕｙｉｎｇ）。大众媒体所主导的　公众注意力显著影响投资者的注意力，形成对某些市场热点资讯的“过度关　注”（ＯＶｅＦ　ａｔｔｅｎｔｉｏｎ），因此净买入那些“抓住他们注意力的股票”（ａｔｔｅｎｔｉｏｎ—　ｇｒａｂｂｉｎｇ　ｓｔｏｃｋｓ）。这种因为过度关注所带来短期内对新信息的过度反应和价　值的高估以及收益的长期反转，称为“过度关注弱势”（ｏｖｅｒ　ａｔｔｅｎｔｉｏｎ　ｕｎｄｅｒｐｅｒ．　ｆｏｒｍａｎｃｅ）。　第二，过度交易。注意力驱动的交易行为会提高股票交易的活跃程度，　造成偏离正常值的高波动率和成交量，成为市场的热点。经过媒体的报道，　该股票很可能引发更多投资者的注意力，带来更多的炒作题材和下一轮的　过度交易。Ｏｄｅａｎ（１９９８）　指出过度交易是因为投资者对所获得信息的质　量过度自信，投资者很容易高估那些引起他们注意的事件从而使交易更加　频繁。　总之．无论是从“注意力驱动”还是“过度交易”来说，媒体的公众注意力导　向作用都将影响到单只股票在一段时间内的走势。这种指向性公众注意力引　起的过度关注乃至过度交易是否直接在综合类指数中表现出来？又将在多大　程度上影响指数的表现？本文通过讨论沪深３００指数的关键词用户关注度与　其收益率和交易量的关系来论述投资者有限注意对沪深综合指数的影响，进　而了解投资者的非理性行为对指数波动的影响。　二、文献综述　传统的金融学假设市场上的信息可以在瞬间被理性人吸收并反映到价格　中。这是建立在理性人注意到所有的信息基础上的。在当今的网络信息时代，　信息量飞速膨胀，人们对过多的信息无所适从，所以争夺到了注意力就争夺到　了市场。注意力经济学主要研究注意力这种稀缺资源怎样配置以及如何配置　才更有效率。汪丁丁（２０００）　分析了注意力对于理性个体的收益与成本发现，　在一个市场中如果注意力的竞争越激烈，注意力的配置就越有效率而且趋于　均衡。　在股票市场上，投资者的有限注意力将影响到投资决策。投资者的注意力　和处理信息的能力有限，投资者面对不同的信息发布方式有不同的反应。　Ｈｉｒｓｈｌｅｉｆｅｒ　ａｎｄ　Ｔｅｏｈ（２００３）指出有限注意力的存在最终将影响市场价格。　Ｐｅｎｇ和Ｘｉｏｎｇ（２００６）研究了投资者注意力配置在股票价格动力学中的反应．　指出投资者的有限注意力将导致类别学习行为，即投资者倾向于关注市场或　一５１—　投资者有限注意对我国股票市场投资者行为的影响研究　者行业信息，而不是公司信息。这种内生的信息结构，加上投资者的过分自信　偏差，可以解释股票收益协同运动现象。　还有一部分文献研究了投资者注意力对股票市场的影响。Ｂａｒｂｅｒ和Ｏｄｅａｎ　（２００７）Ｅ　］论述了在吸引注意力的事件（例如大的交易量等）发生后投资者的交易　行为。研究表明，个人投资者购买股票时比卖出股票时更容易受到注意力的影　响，购买股票时个人投资者比机构投资者更容易受到注意力的影响。Ｓｅａｓｈｏｌｅｓ　和Ｗｕ（２００７）研究上海证券交易所的股票“涨停”事件，发现“涨停”第二天个人　投资者是股票的净买人者，而且首次购买该股票的投资者数量显著高于其他交　易日。如果当天涨停的股票越少，投资者的注意力将越集中在这几只股票上　在投资者注意力代理变量的选择上，Ｂａｒｂｅｒ和Ｏｄｅａｎ（２００７）使用了不正　常交易量、极端收益率和公司是否出现在当Ｅｔ新闻中三个变量。Ｄａ。Ｅｎｇｅ１．　ｂｅｒｇ和Ｇａｏ（２００９）找到了一个描述注意力的代理变量，即谷歌的ＳＶＩ指数．　发现ＳＶＩ指数与间接代理变量相关，但能更加直接而且及时地反映投资者注　意力，明显优于间接代理变量。可以想象，使用谷歌搜索来获取信息的投资者　大部分为需要大量相关信息又缺乏经验的个人投资者，因此ＳＶＩ指数更大程　度上反映了个人投资者的注意力。得到个人投资者更多关注的ＩＰＯ股票，其　首日收益率更高但长期来看收益率更低．表明ＳＶＩ指数更高的股票有着更强　的价格动量效应。　王立（２００３）以博弈论框架分析了金融市场中注意力的配置过程。许柳英　和陈启欢（２００５）根据Ｂａｒｂｅｒ和Ｏｄｅａｎ的研究思路，基于公共数据、交易账户　数据和公司新闻数据，用异常收益率、异常交易量和新闻数量作为注意力指标　分析公众注意力对不同类型投资者买人行为的影响。谭伟强（２００８）　基于心　理学的“有限注意”观点，检验了我国股市盈余公告后投资者对于不同公布时　机盈余信息的不同反应，发现我国盈余公告存在显著的“周历效应”和“集中公　告效应”。邹富（２ｏｌ１）　Ｉ６　通过将百度指数用户关注度作为注意力的代理变量，　考察了投资者注意力对基金投资决策的影响。发现短期业绩较好和短期波动　较大的基金更能吸引投资者的注意。　三、数据选取及处理　（一）数据选择　对于注意力衡量指标，参考Ｄａ，Ｅｎｇｅｌｂｅｒｇ和Ｇａｏ（２００９）　将谷歌ＳＶＩ指　数作为投资者注意力的一个直接代理变量。同时考虑到国内搜索引擎中百度　的市场占有额（７７．７％）更高，本文选用百度指数关键词的“用户关注度”作为注　意力的代理变量，来描述投资者注意力的变化。这里采用周平均用户关注度作　为变量，样本区间为从百度开始统计用户关注度即２００７年８月，到２０１１年１２　—５２—　投资者有限注意对我国股票市场投资者行为的影响研究　月３１日。沪深３００指数的成交量和收益率数据来自锐思数据（ｗｗｗ．ｒｅｓｓｅｔ．ｃａ），　均使用周数据。　我们将关键词“沪深３００”的百度用户关注度序列命名为ａｔｔｅｎｔｉｏｎ，将沪深　３００指数周收益率及周平均成交量序列分别命名为ｉｄｘｗｋｒｅｔ和ｔｒｄｖｏ１．其描述　性统计见表１。　表１　沪深３００指数波动的描述性统计量　ＡＴＴＥＮＴＩＯＮ　ｌＤＸＷＫＲＥＴ　ＴＲＤＶＯＬ　均值　３５５．１７４７　－０．００１９５１　６．１８Ｅ＋０９　中位数　３５９．Ｏ０００　－０．００５９００　５．７４Ｅ＋０９　最大值　７６５．００００　０．１６２１０ｏ　１．６１Ｅ＋１０　最小值　９４．００００Ｏ　－０．１５０１００　１．９８Ｅ＋ｏ９　标准差　ｌ３５．８３２１　０．０４５７４９　２．７４Ｅ＋０９　偏度　０．４５１８４２　０．１６５３５３　０．９７５９２７　峰度　２．８２５９５２　４．５０７９０１　３．７９１５９４　（二）进行ＡＤＦ单位根检验，检验其平稳性，得出如下结果。　表２百度用户关注度、沪深３００指数周收益率及成交量序列平稳性检验　１％显著性水平　５％显著性水平　１０％显著性水平　ｔ统计量　Ｐ值　Ａｔｔｅｎｔｉｏｎ　－３．４５８９７３　－２．８７４０２９　－２．５７３５０２　－５．５６８０６０　０．００ｏ０　ＩＤＸＷＫＲｌ　－３．９９８９　－３．４２９７　—３．１３８３　－１４．６１２８　１．９８０９ｅ一２５　ＴＲＤＶ０Ｌ　－３．４５８９７３　－２．８７４０２９　－２．５７３５０２　—４．１９８２２１　０．０００８　表中结果可见，在显著性水平为１％、５％和１０％时，序列ＡＤＦ检验的统计　量数值分别大于其临界值，即序列皆为平稳序列。　四、实证分析　（一）单因素静态模型：影响指数波动的因素　我们首先考察关键词“沪深３００”的百度用户关注度对于沪深３００指数的　影响，模型如下：　ｉｄｘｗｋｒｅｔ＝ａ＋１３ａｔｔｅｎｔｉｏｎ＋８　ｔｒｄｖｏｌ＝ｃ￣＋１３ａｔｔｅｎｔｉｏｎ＋ｅ　使用Ｅｖｉｅｗｓ６．０得到回归结果如下：　一５３—　投资者有限注意对我国股票市场投资者行为的影响研究　表３投资者注意力对周收益率的影响：单因素模型　回归系数　Ｃ　Ａ　ｆＴＥＮＴ１０Ｎ　标准误差　０．００８４９２　２．２３ｅ－０５　ｔ统计量　－０．７８７３６６　０．５９６８１８　Ｐ值　０．４３１８８９　０．５５　１２２４　－０．０ｏ６６８６　１．３３ｅ－０５　Ｒ２　０．００１５６７　Ｍｅａｎ　ｄｅｐｅｎｄｅｎｔ　ｖａｒ　－０．０ｏ１９５　１　修正Ｒ　－０．００２８３２　Ｓ．Ｄ．ｄｅｐｅｎｄｅｎｔ　Ｖａｒ——一一　０．０４５７４９　表４投资者注意力对周成交量的影响：单因素模型　回归系数　Ｃ　，　标准误差　４．７５Ｅ＋０８　１２４８９８６．　ｔ统计量　’　７．５９７５３７　５．７９３９７９　Ｐ值　０．Ｏ０ｏ０　０．ｏｏｏ０　６．１８Ｅ＋０９　３．６１Ｅ＋０９　７２３６６００．　０．１２８８３４　ＡｍＮＴＩＯＮ　Ｒ　Ｍｅａｎ　ｄｅｐｅｎｄｅｎｔ　ｖａｒ　修正Ｒ　０．１２４９９６　Ｓ．Ｄ．ｄｅｐｅｎｄｅｎｔ　ｖａｒ　２．７４Ｅ＋０９　表中可见，第一个模型中Ｒ　不到ｌ％，同时系数很不显著，无法说明该关　键词注意力与指数周收益是否相关。表中第二个模型的Ｒ　为１２．９％。且系数　很显著，即成交量变化的１３％来自于该关键词的注意力，这说明有限注意力　影响了指数的变化。以上结果说明有限注意力更多地影响了指数的成交量，周　收益率对于当期注意力表现没有反应。这可能是由于沪深３００指数为综合类　指数，成分股丰富全面，收益率变化追踪大盘指数，收益率对关键词注意力表　现不敏感。市场信息引起的投资者有限注意经过处理后，最终通过买卖操作　反映在成交量上。　（二）投资者注意力与指数收益的滞后效应　我国目前仍是弱势有效市场，市场信息主要为历史信息，在这种情况下，　投资者对于信息并不敏感；倾向于出现“追涨杀跌”的现象。因此，考虑到对于　历史信息的滞后反应，引入滞后变量，模型如下：　ｉｄｘｗｋｒｅｔｔ＝ａ＋１３１ａｔｔｅｎｔｉｏｎｔ＋［３２ａｔｔｅｎｔｉｏｎ｜＿ｌ＋Ｂ３ａｔｔｅｎｔｉｏｎｔ＿２＋…＋８ｔ　这里。被解释变量是沪深３００指数周收益率，解释变量ａｔｔｅｎｔｉｏｎ　表示第ｔ　周指数用户关注度，ａｔｔｅｎｔｉｏｎ　一ｌ表示滞后一周的用户关注度，ａｔｔｅｎｔｉｏｎ　－２表示滞　后两周的用户关注度，以此类推。回归结果如下：　表５投资者注意力对当期和未来周收益率的影响　回归系数　Ｃ　０．０Ｏ４７６０　标准误差　０．ｏｏ８７１２　ｔ统计量　０．５４６３７５　Ｐ值　０．５８５３　——５４—．　投资者有限注意对我国股票市场投资者行为的影响研究　ＡＴｒＥＮ　ｎＯＮ　０．Ｏ０ｏ１２２　３．４３Ｅ—Ｏ５　３．５６５１５１　Ｏ．００ｏ４　Ａ＇ＩＴＥＮＴＩＯＮ（－１）　Ｒ２　－０．０ｏ０１４１　０．０７２３５　１　３．４０Ｅ－０５　—４．１５０４２４　０．Ｏ００ｏ　一０．ｏ０１８６７　Ｍｅａｎ　ｄｅｐｅｎｄｅｎｔ　ｖａｒ　修正Ｒ　０．０６４ｌＯ６　Ｓ．Ｄ．ｄｅｐｅｎｄｅｎｔ　ｖａｌ－　０．Ｏ４５８３２　’　表中可知，该模型在滞后１阶时解释变量系数均显著。我们检验了模型在　滞后２到５阶时模型的显著性，均不显著。这说明收益率变化的７％可以由滞　后一周的用户关注度来解释。同时，我们注意到滞后一周的投资者注意力与收　益率呈反向变动。表明投资者会对一周前的信息进行理性判断。即当周的信息　注意会经过分析后在下周得到纠正，换言之，投资者注意力对于收益率的影响　是衰减的，时间为两周。　综合单因素模型。我们发现投资者注意力对收益率的影响是在两周左右　完成的，当期１００个单位的用户关注度增加会降低下周收益率０．０１２个点。这　里我们注意到．用户关注度的均值为３５５，说明只有发生重大事件引起投资者　注意时，用户关注度才可以显著影响下期收益率。　（三）滞后模型：投资者注意力与成交量变化　当投资者得到市场上消息时不会马上操作，从搜索到最后做出决策之间　存在时滞，因此注意力的变化未必会直接反映在当期成交量中。尽管使用周作　为数据周期一定程度上淡化了该影响，但是上述单一指标的模型还是不足以　描述有限注意与周成交量之间的相互关系，我们引入时滞模型，以检验这种相　关性是否存在。模型如下：　ｔｒｄｖｏｌｔ＝ａ＋１３１ａｔｔｅｎｔｉｏｎｔ＋［３２ａｔｔｅｎｔｉｏｎ【＿ｌ＋８３ａｔｔｅｎｔｉｏｎｔ＿２＋一・＋８ｔ　回归结果如下：　表６投资者注意力对当期和未来周成交量的影响　模型１　ｔｒｄｖｏＩ　模型２　ｔｒｄｖｏＩ　模型３　ｔｒｄｖｏＩ　模型４　ｔｒｄｖｏｌ　模型５　ｔｒｄＶＯＩ　Ａｔｔｅｎｔｉｏｎ　９４３７０ｏ３　ｌＯ６ｏ８８０８　１ｌ１５５９３９　１　１５５６３５６　１　１７３９０２０　（Ｐ值）　Ａｔｔｅｎｔｉｏｎ（－Ｉ）　（０．００００）　一２６４６０３３　（０．００００）　７３８２０１．８　（０．ｏｏｏｏ）　１５１５５０２　（０．ｏｏｏｏ）　１７６６５１７　（０．ｏｏｏｏ）　２０３９４３８　（Ｐ值）．　Ａｉｔｅｎｔｉｏｎ（－２）　（Ｐ值）　（０．１７８８）　（０．７５９４）　一５６５ｌ１６６　（０．００４２）　（０．５３６８）　一２９５８６６２　（Ｏ．２１６５）　ｆ０．４６７５）　（Ｏ．３９６３）　一２６４３６８６　・－２３５９０３６　（０．２７７５）　（Ｏ．３２７１）　５５—　一投资者有限注意对我国股票市场投资者行为的影响研究　Ａｔｔｅｎｔｉｏｎ（一３）　一４８６３３４６　一ｌ５９６７６２　一１０９０５ｌ７　（Ｐ值）　（０．０１２９）　（Ｏ．５０００）　（０．６５００）　Ａｔｔｅｎｔｉｏｎ（一４）　一５０３９０７７　一１８７８０１　１　（Ｐ值）　（０．００９５）　（０．４２２８）　Ａｔｔｅｎｔｉｏｎ（一５）　－５２１９６４６　（Ｐ值）　（０．００６６）　Ｃｏｎｓｔａｎｔ　３．７５Ｅ＋Ｏ９　４．１４Ｅ＋０９　４－４５Ｅ＋０９　４．７３Ｅ＋０９　５．０２Ｅ＋０９　（Ｐ值）　（０．００００）　（０．００００）　（０．００００）　（０．００００）　（０．００００）　观测数　２２８　２２７　２２６　２２５．　２２４　Ｒ　０．１３８９７７　０．１７１０ｏ１　０．１９５３６１　０．２１８８８３　０．２４５３５８　修正Ｒ。　０．１３１３２３　０．１５９８４８　０．１８０７９７　０．２０１０４９　０．２２４４９２　可见，当解释变量滞后时，参数均不显著。考虑成交量作为历史信息对下　一期的成交量产生影响，即存在自相关现象。因此，在模型中引入成交量的滞　后量．修改如下：　ｔｒｄｖｏｌｔ＝ｏ￣＋［３ｏａｔｔｅｎｔｉｏｎｔ＋￣３ｉａｔｔｅｎｔｉｏｎｔ—ｌ＋１３２ａｔｔｅｎｔｉｏｎｔ＿２＋￣／ｔｒｄｖｏｌｔ—ｌ＋￡ｔ　其中ｔｒｄｖｏｌ　一　表示滞后一期的周成交量。回归结果如下：　表７投资者注意力对周成交量Ｔｒｄｖｏｌ的影响　回归系数　标准误差　ｔ统计量　Ｐ值　Ｃ　１．１８Ｅ＋０９　２．９３Ｅ＋０８　４．０２３３４９　０．０００ｌ　ＡＴＴＥＮＴ１０Ｎ　６９６７８３１．　１０８２１８０．　６．４３８６９８　０．００００　ＡＴＦＥＮＴＩＯＮ（一１）　－４７５　１９２０．　１２７４７ｌ７．　－３．７２７８２３　０．０ｏ０２　ＡＴｒＥＮＴＩＯＮ（一２）　－２９３６２３９．　１０２２９９６．　－２．８７０２３５　０．０Ｏ４５　ＴＲＤＶＯＬ（一１）　０．８４８４０３　０．０３４６６３　２４．４７６００　０．００００　Ｒ　０．７７５８５７　Ｍｅａｎ　ｄｅｐｅｎｄｅｎｔ　ｖａｒ　６．１７Ｅ＋０９　修正Ｒ　０．７７ｌ８１９　Ｓ．Ｄ．ｄｅｐｅｎｄｅｎｔ　ｖａｒ　２．７５Ｅ＋０９　当解释变量为本周、滞后一周和滞后两周的用户关注度，并引入滞后一　周的成交量时，可以解释成交量变化的７８％，该模型有较强的解释力，即上　期成交量变化引起了投资者注意，并在此基础上综合影响了当期成交量。我　们注意到滞后的用户关注度反向作用于成交量的变化，并且这种影响是逐　渐衰减的。　一Ｓ６一　投资者有限注意对我国股票市场投资者行为的影响研究　五、结　论　在信息爆炸的时代，由于经济的高速发展，媒体信息量的无限增长，　大众需要接受的信息越来越多．注意力的稀缺性体现得越加明显。相应　地，投资者的信息搜寻成本与日俱增，搜索引擎作为方便快捷的主流信息　获取方式。其显示的信息质量直接影响到用户所占有的信息量。利用百度　指数用户关注度考察指数市场上投资者的有限注意力具有合理性。投资　者在进行决策前会进行一些信息搜寻，由于选择性注意的存在，投资者会　根据利己的信息进行判断，完成交易，并进一步影响收益率和成交量的变　化。　考察收益率发现，用户关注度对当期收益率没有影响，综合反映在下期收　益率变化中。这种影响在发生重大事件时才会反映在当期收益率中，即过度关　注引起收益率异常波动。　在涉及到成交量变化时，发现用户关注度会对未来２周的成交量产生７８％　左右的影响，投资者对信息的处理存在２周时滞的反应时间，这种注意力的影　响是衰减的，即注意力的稀缺性，造成了信息搜寻成本上升，反映出投资者不能　对信息及时做出反应，信息不会及时反映到价格上。因此，引起公众注意力的事　件对于指数成交量变化的影响是一个持续的过程。　参考文献：　［１］Ｋａｈｎｅｍａｎ　Ｄ．Ａｔｔｅｎｔｉｏｎ　ａｎｄ　ｅｆｆｏｒｔ［Ｊ］．１９７３．　［２］Ｏｄｅａｎ　Ｔ．Ｖｏｌｕｍｅ，Ｖｏｌａｔｉｌｉｔｙ，Ｐｒｉｃｅ，ａｎｄ　Ｐｒｏｆｉｔ　Ｗｈｅｎ　Ａｌｌ　Ｔｒａｄｅｒｓ　Ａｒｅ　ａｂｏｖｅ　Ａｖｅｒａｇｅ［Ｊ］．　Ｊｏｕｒｎａｌ　ｏｆ　Ｆｉｎａｎｃｅ，１９９８，５３（６）：１８８７—１９３４．　［３］Ｂａｒｄｅｒ　Ｂ　Ｍ，Ｏｄｅａｎ　Ｔ．Ａｌｌ　ｔｈａｔ　ｇｌｉｔｅｒｓ：Ｔｈｅ　ｅｆｆｅｃｔ　ｏｆ　ａｔｔｅｎｔｉｏｎ　ａｎｄ　ｎｅｗｓ　ｏｎ　ｔｈｅ　ｂｕｙｉｎｇ　ｂｅ—　ｈａｖｉｏｒ　ｏｆ　ｉｎｄｉｖｉｄｕａｌ　ａｎｄ　ｉｎｓｔｉｔｕｔｉｏｎａｌ　ｉｎｖｅｓｔｏｒｓ［Ｊ］．Ｒｅｖｉｅｗ　ｏｆ　Ｆｉｎａｎｃｉｌａ　Ｓｔｕｄｉｅｓ，２００８，２１（２）：７８５－８１８．　［４］Ｄａ　Ｚ，Ｅｎｇｅｌｂｅｒｇ　Ｊ，Ｇａｏ　Ｐ．Ｉｎ　ｓｅａｒｃｈ　ｏｆ　ａｔｔｅｎｔｉｏｎ［Ｃ］／／ＡＦＡ　２０１０　Ｍｅｅｔｉｎｇｓ　Ｐａｐｅｒ，２００９．　［５］邹富．基金业绩、投资者有限注意力与基金申购［Ｊ］．上海金融，２０１１，（１２）．　［６］饶育蕾，彭叠峰，成大超．公众注意力是否会引起股票的异常收益？～来自中国股票市场的经　验证据［Ｊ］．系统工程理论与实践，２０１０，（２）．　［７］汪丁丁．“注意力”的经济学描述［Ｊ］．经济研究，２０１０，（１Ｏ）．　［８］谭伟强．我国股市盈余的周历效应与集中公告效应［Ｊ］．金融研究，２００８，（３）．　一５７—　投资者有限注意对我国股票市场投资者行为的影响研究　Ｌｉｍｉｔｅｄ　Ａｔｔｅｎｔｉｏｎ：ｔｈｅ　Ｉｍｐａｃｔ　ｏｎ　Ｉｎｖｅｓｔｏｒ　Ｂｅｈａｖｉｏｒ　ｉｎ　Ｓｔｏｃｋ　Ｍａｒｋｅｔ　ＳＨＡＮＧ　Ｘｉｕ—ｆｅｎ　Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｗｉｔｈ　ｔｈｅ　ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ　ｏｆ　ｂｅｈａｖｉｏｒａｌ　ｆｉｎａｎｃｅ，ｐｅｏｐｌｅ　ｇｒａｄｕａｌｌｙ　ｒｅａｌｉｚｅｄ　ｔｈａｔ　ｌｉｍｉｔｅｄ　ａｔｔｅｎｔｉｏｎ　ｏｆ　ｉｎｖｅｓｔｏｒｓ　ｉｓ　ａ　ｓｃａｒｃｅ　ｒｅｓｏｕｒｃｅ，ａｎｄ　ｉｔ　ｃａｎ　ｇｒｅａｔｌｙ　ａｆｆｅｃｔ　ｔｈｅ　ｐｒｉｃｉｎｇ　ｏｆ　ａｓｓｅｔｓ　ａｎｄ　ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ　ｄｅｃｉｓｉｏｎ．Ｂａｓｅｄ　ｏｎ　ｌｉｍｉｔｅｄ　ａｔｔｅｎｔｉｏｎ　ｔｈｅｏｒｙ，ｂｙ　ｕｓｉｎｇ　Ｂａｉｄｕ’８　ａｔｔｅｎ－　ｔｉｏｎ　ｉｎｄｅｘ　ａｓ　ｔｈｅ　ｐｒｏｘｙ　ｖａｒｉａｂｌｅ，ｒｅｇｒｅｓｓｉｏｎ　ｍｏｄｅｌ　ｗａｓ　ｅｓｔａｂｌｉｓｈｅｄ　ｔｏ　ｉｎｖｅｓｔｉｇａｔｅ　ｔｈｅ　ｉｎｆｈ－　ｅｎｃｅ　ｏｆ　ｌｉｍｉｔｅｄ　ａｔｔｅｎｔｉｏｎ　ｏｆ　ｉｎｖｅｓｔｏｒｓ　ｏｎ　ｔｈｅ　ｒｅｔｕｒｎ　ａｎｄ　ｔｒａｄｉｎｇ　ｖｏｌｕｍｅ　ｏｆ　ＨＳ３００　ｉｎｄｅｘ．　Ｗｈｅｎ　ａ　ｍａｊｏｒ　ｅｖｅｎｔ　ｏｃｃｕｒｓ，ａｔｔｅｎｔｉｏｎ－ｄｒｉｖｅｎ　ｔｒａｄｉｎｇ　ｈａｓ　ａ　ｓｉｇｎｉｉｆｃａｎｔ　ｅｆｅｃｔ　ｏｎ　ｒｅｔｕｒｎ　ｏｆ　ｎｅｘｔ　ｗｅｅｋ．Ｉｎｃｒｅａｓｉｎｇ　ｉｎｖｅｓｔｏｒ　ａｔｔｅｎｔｉｏｎ　ｗｉｌｌ　ｉｎｃｒｅａｓｅ　ｔｈｅ　ｃｕｒｒｅｎｔ　ｔｒａｄｉｎｇ　ｖｏｌｕｍｅ，ｂｕｔ　ｗｉｌｌ　ｅｒｄｕｃｅ　ｆｕｔｕｒｅ　ｔｒａｄｉｎｇ　ｖｏｌｕｍｅ　ｉｎ　ｔｈｅ　ｌｏｎｇ　ｔｅｒｍ．　Ｋｅｙ　ｗｏｒｄｓ：ｌｉｍｉｔｅｄ　ａｔｔｅｎｔｉｏｎ；ＨＳ３００　ｉｎｄｅｘ；Ｂａｉｄｕ’Ｓ　ａｔｔｅｎｔｉｏｎ　ｉｎｄｅｘ　（责任编辑：予娴）　一５８一