股权激励与高新技术企业激励问题_王敏

科技与管理

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股权激励与高新技术企业激励问题

王

敏，银

路

（成都电子科技大学管理学院，四川成都)!\"\"(*）

摘要：从分析股权激励产生发展的理论及社会经济背景出发，阐述了股权激励与高新技术企业产生发展的渊源，进而通过对高新技术企业特点和股权激励优点的分析指出，股权激励率先出现于高新技术企业并被广泛采纳是有一定必然性的。在中国，采用股权激励来解决高新技术企业的激励问题是毋庸置疑的。关

键

词：股权激励；高新技术企业；激励模式

文献标识码：.

中图分类号：-’%),**

股权激励!或称产权激励!产生于\"#世纪$#年代的美国硅谷，是在对企业经营者及科技骨干实行契约化管理和落实资产责任的基础上%采用多种形式!给予使其在满足一定企业经营者及科技骨干以产权激励!

享有本企业的部分产权!并使其权益兑现中的条件下!

长期化的一种产权制度安排［&］。

—代理理论利润分配奠定了理论基础；其次，委托——在对现代资本结构的法人治理关系的研究中占有了重要的地位，该理论以契约不完备性为出发点，阐明了股东为了实现资本增值的最终目标而部分出让其所有权给代理人，以消除由于信息不对称产生的逆向选择与道德风险的动机。这样，从供给与需求两个方面都产生了对股权激励的需要。尤其是\"#世纪:;年代以来，资本结构的法人关系出现了双层化趋势），这一趋势主要受资本市场上的新兴投（1*<=>28)720

—投资资金的影响。双层化产生了双方面的资工具——

问题：一是投资基金的介入，使得公司管理者们倾向于采用短视的现金流政策。?@.6120A、&::$B-C*+@@.0、的研究认为，股东通过基金对E2607F<2(D&::GB-D&::9B-上市公司投资时，考核基金的方式大多是采用基金排名或基金当期收益率等简化指标，这种方式促使基金经理对基金的当期收益非常重视，进而会促使其对投资公司的管理者施加压力，促使管理层采取短期的现金流增长政策，以提高当期的基金收益率；而是投资基金的出现，使得公司直接面向外部投资者的信息量有所减少，从而进一步增加了资本结构的信息揭示成本，这样就加大了管理层逆向选择的道德风险，更进一步强化了股东对管理层行使长期激励的动机。

（\"）经济发展进程的深刻变化是股权激励模式产生的客观原因

以HI技术为代\"#世纪$#年代起，

表新兴技术的快速发展对传统的生产函数产生了深

&股权激励的发展及背景

在\"#世纪’#年代，美国就产生了股权激励的思

想萌芽，但由于受到工业化进程中传统的“资本至上”观念的束缚，资本所有者在企业中拥有绝对的“占优权”，人力资本的作用被长期忽视。直到\"#世纪$#年代，最初的股权激励率先在美国硅谷正式诞生，并迅速被广泛采用。经过三十多年的摸索发展，股权激励从理论基础到模式及实际操作，都得到了长足的发展，当然也引起了对其正负两方面作用的激烈争论。截止目前，股权激励的模式已经有包括股票奖励）、业绩股票、业绩单位、虚拟股票、股票（()*+,-./.01(期权、股票增值权、期股、限制性股票、干股、延期支付）、账面价值增值权、技术计划（12320021-+*4526(.)7*6入股、储蓄8股票参与计划、管理层收购、员工持股计这其中尤以股票期权激励模式为广大企划等十几种%

业尤其是高新技术企业推崇。

股权激励模式产生及其迅速发展有多方面的原因：

（&）理论基础的产生完善

首先，上世纪9#年

—人力资本理论的提出，代经济学理论的重大突破——

为企业的经营者要求享有企业“剩余索取权”，参与

收稿日期：’\"\"&$\"!$’(作者简介：王

敏（，女，助教,!+%#$）

刻的影响。随着硅谷的崛起，经济形态开始了从工业经济向知识经济转换的萌芽，人力资本的作用在各类高新技术企业中的作用凸现。核心技术人员以及出色的经营者对创业期及成长期的企业发展的作用生死攸关，即使在成熟的企业中，杰出人力资本的作用也

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科技与管理

#$$%年

是不容忽视的。股权激励正是在这种背景下产生并随着经济形态的转换迅速发展。

（!）物质资本所有者与人力资本所有者在企业中风险承担主体地位变化

有分析研究表明，现代企

业尤其是高新技术企业中物质资本与人力资本面临的风险状态已经发生了质的变化。具体而言，物质资本投入者难以承担现代企业中的各种风险。首先，现代企业制度最重要的制度是有限责任制度，企业股东的风险逐步社会化；其次，物质资本社会表现形式的多样化与证券化趋势大大降低了其在企业中的抵押品性质，其进入和推出企业的自由度大大增加。因此，现实经济活动中，多数物质资本投入者是资本市场的寻利者，难以真正承担企业风险。而高新技术企业中的人力资本却由于某种技术专有性对特定企业有很强的依赖性，逐渐成为了高新技术企业的风险承担者。根据权利义务的对等原则，人力资本产生了对企业剩余索取的要求。

从上述分析中不难看出，股权激励的产生是与高新技术企业的产生发展密不可分的。从现实的经验来看，不仅股权激励的效果在高新技术企业要比其他类型的企业明显，而且高新技术企业实施股权激励的广度与深度都要大于其他类型的企业。有资料显示，美国的高技术公司几乎\"##$地实行了股票期权激励制度；日本的企业实施长期股权激励的只占所有企业数但在高技术公司中，实施长期股票期权激励量的%$，

的企业却达到了\"&$。在美国，一般企业中，经理层和员工持股比例大约平均为\"&$，而在高新技术企业中，这一比例高达!#$。在中国，最早实行股权激励的企业中有很大一部分是高新技术企业，如中兴通信发展公司、联想集团、北京新希望电脑公司、北京抗拓科技开发总公司、北京乐凯机电新技术联合公司、北京海淀区迪赛通用技术研究所等六家单位是国内首批实行股权激励的试点对象。

结构，企业的生死存亡依托于掌握关键技术的少数技术人员手中，而且技术人员同时又担任经营管理的角色。由于面临的主要风险：一是技术风险；二是高新技术产品的市场风险。风险资本不愿介入，银行贷款也很困难。而在此阶段新发明、新技术的商业目标不明确，研究成果容易被外界共享，企业资金需求量相对较小，公司的骨干人员往往又是公司的股东，在公司中处于绝对的核心地位，因此，对员工的激励问题还不受重视。

（%）初创期的特点

在此阶段，高新技术企业一

方面要进一步解决技术问题，尤其是通过中试，排除技术危险；另一方面，需要开发最初的产品并在市场展示，但是市场能否接受或何时接受其产品，以及产品的扩散度都存在着不确定性。因此，这一阶段主要风险依然是技术风险、市场风险和管理风险，并且市场风险和管理风险凸现。由于生产供应链条的延长，企业的规模开始扩大，组织结构初具雏形，内部工作分工已经开始明确，但对核心技术人员的依赖性依然是很强的，同时对企业经理人的要求也不断提高，这一阶段企业的所有权与经营权开始分离，人力资本的激励问题逐渐浮出水面。由于企业没有信用记录，也没有物质资本可以做为抵押，银行信贷仍然困难，风险资本虽然开始介入，但主要用于解决中试及急剧膨胀的推广费用，企业现金流通非常有限，与激励要求产生了尖锐的矛盾。这也正是为什么股权激励模式首先在高新技术企业出现的一个原因。

（!）成长期的特点

成长期是指技术发展和生

产扩大阶段。在这一时期的早期阶段，企业可能仍然处于亏损阶段，需要投入外部资金以增加设备，并着手下一代产品的开发。面对扩大的资金需求，企业的财务风险开始加大，投资能否回收以及什么时期回收都存在着诸多的不确定性。此阶段的后期，企业的新产品已进入市场并被不断推广，发展前景比较明朗，发展潜力也初步显现。处于这一阶段的企业技术风险已经降至很小，但是需要巨额融资来满足市场增长的需要，而且由于企业高速增长，原有的管理规范上往往难以跟进，从而引发突出的管理风险。这就从客观上要求企业不断完善治理结构，经理人的人力资本价值对企业的发展越来越重要，而且不断出现的新的市场缝隙对企业的研发提出了新的挑战，为了迅速应对，对企业技术人员的激励也是人力资源管理部门的一项重要任务。总之，在这一阶段，企业激励的对象多元化，而且激励面对的主要问题也已经由资金短缺转向激励的力度了。

（’）成熟期的特点

成熟期主要指技术成熟并

且市场需求迅速扩大时进行大工业规模生产的阶段。

%高新技术企业的分类和特点

按照高新技术企业成长论的观点，高新技术企业

成长一般要经历’个阶段：种子期、初创期、成长期和成熟期。高新技术企业在这四个阶段的根本差异就在于各个阶段所面临的不确定性即风险是不一样的。在此基础上(处于不同阶段的高新技术企业在组织结构、要素结构、治理结构等方面都有不同的特点：

（\"）种子期高新技术企业的特点

处于种子期

的高新技术企业，主要是对某一项技术进行反复不断的研究，提出一些新发明、新设想，并对这些新发明、新技术转化为生产力的可行性进行研究论证。这一阶段的高新技术企业规模狭小，没有完整意义上的组织

第#期王敏等：股权激励与高新技术企业激励问题

励对高新技术企业的好处就在于：

（)）解决了激励需要与现金不足的矛盾

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该时期的市场已经稳定，风险降为最小，企业大量地盈利，资金需求量相对稳定并达到自种子期以来的最高水平。此时，企业可以采用多种融资方式筹资，风险资本则逐渐退出。高新技术企业这一阶段所要解决的

［!］

。庞主要难题是：如何避免落入各种“新技术陷阱”

受资

金特别是现金流通的压力，高新技术企业在初创期一般无法给包括核心技术人员、经营管理人员在内的员工以较高的现金工资或奖励。而通过股权激励手段，不仅可以大大降低创业成本，还能使员工的努力与企业价值的成长联系起来。股权激励中尤以股票期权激励这种优点更为突出，因为：股票期权激励不会减少企业的现金流通，较好地解决了高新技术企业资金短缺与人才激励的矛盾；充分利用资本市场的放大作用，加强了激励的力度。

（!）有利于关键创新人才的任用

如前所述，科

技型企业的经营成败关键在于创新人才、核心管理人才作用的发挥。对这些人的激励要把握两个要点：一是激励强度，强度不够，人才很容易被强手所夺；二是人才使用期的垄断，要尽可能在其最能发挥作用时，让人才为公司人尽其用，稳定、全力以赴地为企业作好服务。激励强度是对高新技术企业人才激励的一项主要要求。而股权激励正好拥有这一优势。

（\"）股权激励有利于形成高新技术企业的所有权文化，这样达到双重激励的效果

在美国，关于员

工所有权与公司业绩的研究一致表明，只有当授予员工所有权与对于公司管理的广泛参与相结合的情况下，股权激励会对公司业绩产生重要作用。而高新技术企业的特点使其恰恰具有这一先天优势。在高新技术企业内，激励对象很可能身兼数职，既是核心技术骨干，又是经营管理者，对他们进行股权激励，不仅产生了物质激励的效果，而且由于他们参与企业管理的广泛性，所有权的获得可能会使他们感觉被大家认同，将自动实现团队认同的利益机制，而这正是高新技术企业创业过程中抵消各种风险的内部协同机制。

（0）高新技术企业的高成长性特点

决定了采

用股权激励是最有效的产生预期激励效果的激励方式。高新技术企业闯过初创期不是一蹴而就的，风险大多发生在初创期。对于成长性看好的企业，大家更关注企业的增值部分。这部分如何分配是企业实现超速发展有效激励的关键。而股权激励通过使所有者到位，通过业绩与剩余分配权挂钩，可使企业增值部分实现有效的优化、有效、公平的分配。

（1）股权激励通过股票市场的预期收益机制有效地解决了高新技术企业中科技人才和高级管理者的人力资本价值的测度问题，体现了人力资本的独特价值；而且将企业为经理人员、技术人员提供的内部激励外部化与市场化，更显公平与公正，因此，也更具有激励性。（这一好处仅限于上市高新技术企业）

大的组织结构不利于信息的收集和反馈，企业的持续发展对经理人提出了严峻的挑战，同时也出现了多种激励模式可供选择，这又要取决于企业的规模及治理结构。

\"股权激励是高新技术企业激励模式

的必然选择

高新技术企业的分类及其特点促使我们思考，为什么股权激励最先出现在创业型的高新技术企业中呢，为什么高新技术企业是股权激励模式存在发展的最好“土壤”呢？

从上面的分析我们可以总结出：第一，无论是处于种子期、初创期还是成长期成熟期，企业核心技术人员和创业企业家的智力资源以及技术创新活动无疑是高新技术企业存在和发展的先决条件，人们显然难以想象在现实经济中缺乏技术基础和技术支持的高新技术企业的产生和发展。第二，现代高新技术企业要克服重重不确定因素走上高成长的道路进而实现物质资本的保值和增值，完全依赖于经营管理型人力资本投入者的风险决策和日常管理活动，其自身的经济和技术特性决定了高技术企业的经营管理人才“即使拿走我更为稀缺和难得。#$%的沃特森曾说过：的工厂，烧毁我的厂房，但只要保留我的那些人，我就再造辉煌”。这句话生动地表现出了在可以重建#$%，

高新技术企业中人力资本的重要性。但在现实的经济由于人们规避风险的嗜好及高新技术企业高度的中&

不确定性&高新技术企业’尤其是初创的高新技术企一方面由于对技术人才和业(处于一种两难的境地：

经营管理人才等人力资本的强依赖性要求企业实现有效的激励，而另一方面，信用基础的缺乏使企业常处于资本短缺状态，加上缺乏有效的激励机制和完善的薪酬福利制度，高新技术企业的人才流动率非常高。例如)**+年广州市高科技企业中人员流动率是北京中关村地区#.行业同样也达!/-。频繁\"*,+-，的员工尤其是核心技术管理人员的更迭对高新技术企业发展的影响是非常大的。

股权激励特有的把个人切身利益与企业未来经营发展状况紧密联系的激励机制，对高成长性与高风险性对称的高新技术企业来说，是非常适合的。国内外科技型企业迅速发展的事实也说明，对科技型企业实施股权激励是促使其尽快成长的有效手段。股权激

（下转第!\"页）

第\"期鄂广太：诚信与市场经济的思考!\"

场经济的早期特征，并指出随着市场经济的发展，这种欺诈、哄骗手段越来越受到排斥，市场道德必然得到弘扬。中国由计划经济转为市场经济，虽然也出现了上述失信现象，但政府不断加大经济秩序整顿力度，并大力进行诚信等道德教育，应当有理由相信，那些不正当的竞争会逐渐被纠正的。

社会主义市场经济生产的目的是为满足人民的需求，而合法经营、诚实守信是保证这一目的重要手段。如果长时间的给广大人民提供的是假冒伪劣产品，那么，就谈不上是社会主义市场经济。因此，是否遵循诚信原则进行生产和经营，直接关系到中国市场经济的性质和社会性质。只把经济活动看作是个人的单纯经济行为是错误的。

中国经济有了长足发展，人改革开放!\"多年来，

民生活水平有了很大提高。但在建立社会主义市场经济体系的过程中，也存在一些问题。其中一个较为突出的问题就是一些人利欲熏心，不遵守诚信原则，扰乱经济秩序。造成这一问题的原因很多，主要是利益驱使和惩罚力度不够。结合现实的具体情况，解决这一问题，应主要从#个方面下功夫。

第一，加强反面教育。首先要用法律手段教育不诚实经营的人。之所以不诚实经营，是为获取更多的私利，那就依法让那些人不但得不到利益，还要失去更多利益，甚至清家荡产。不这样，不足以震慑。只要让社会上的人感到不守法、不诚信绝不会有好结果，那么诚信才会蔚然成风。它区别于其他的道德规范的

教育。因为有内在利益动力的驱使，不严惩，不足以有教育作用。受惩罚的概率越高，诚信的风气才能越好。同时，打假还要和反腐联系起来。屡禁不止，或者说有禁不止才使诚信者吃亏，做假日益猖獗。某市有大的假药市场，记者采访，当地工商人员去检查。记者去之前，工商人员也一定知情，为什么不禁止，有地方保护主义作怪，也不排除存在一些腐败问题。只有出现谁守信谁得利，谁做假谁遭殃的社会大气侯，诚信才能被人们奉为戒律。

第二，加强正面教育。政府的执法部门，一方面担负打假职能，但更多的应是树立榜样，打造品牌企业。工商、技术监督、质检等部门应对信誉好的企业进行更多的指导、服务。要大力宣传，使守法、守信的企业的社会知名度大增，这不但有利于企业，有利于发展，更有利于广大消费者以及诚信的社会风气的形成。

第三，加强基础教育。这里的基础教育的涵义即是对全社会成员加强诚信教育、加强专业知识教育、加强辨别真伪的知识的教育。用一句歌词来说就是给众人一双慧眼。如果每个人都有诚信之心，都有鉴别能力，那么造假者就会没有市场，成为过街老鼠。全民动员起来打“老鼠”，“老鼠”就难以存活了。

第四，加强社会监督。其中包括对经济活动过程的监督、执法监督、舆论监督等。利用现代化手段增强经济活动和执法活动的监督，让造假者难以找到藏身之处，压住歪风，诚信的正气才能形成大气候。

［编辑：林剑峰］

!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!（上接第!\"页）

（$）股权激励模式的多样化选择

非常适合高

济发展到知识经济时代的必然选择，合理恰当地根据各种类型高新技术企业的特点选择不同的股权激励模式对促进企业快速发展的作用是毋庸置疑的，但同时也将是急需研究的一项新课题。

新技术企业组织形式灵活性的要求。高新技术企业根据其规模大小、生命周期阶段以及要素结构的不同，形成了各种不同的组织形式，对激励的模式要求也是不同的。例如，中小型高科技企业应该选择那些出资少、激励力度较大的模式。因此，股份期权是首选模式，分红回股、虚拟股份和帐面价值增值权也是比较理想的激励模式；大中型高科技企业由于员工分类比较细致，可因激励对象选择不同的激励模式，而且完善的岗

［%］

。位职责划分有助于不同激励模式的组合应用

参考文献：

［&］吴叔平，虞俊健’(股权激励———企业长期激励制度研究与实

践［)］上海：上海远东出版社，’(!\"\"\"’

［!］治・戴*保罗・休梅克’+沃顿论新兴技术管理［)］北京：华夏’(

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［%］陆耀辉，陈继祥’(初创型企业股票期权的激励机制研究［,］’(

上海交通大学学报（社科版），（!）!\"\"!，-#./#0’

综上所述，我们不难得出结论：高新技术企业选择股权激励方式是由高新技术企业的共同性特点和股权激励的优点双方面共同决定的，是企业在社会经

［编辑：陈维民］