目 录
腾讯QQ价值分析
第一部分 行业背景
⊿一、中国互联网报告…………………………………………………………………
⊿二、国内互联网概况……………………………………………………………
第二部分 腾讯控股
⊿一、历史沿革………………………………………………………………………
⊿二、公司概况…………………………………………………………………………
⊿三、公司优势…………………………………………………………………………
⊿四、公司策略…………………………………………………………………………
⊿五、服务及产品………………………………………………………………………
⊿六、竞争环境…………………………………………………………………………
⊿七、风险因素…………………………………………………………………………
⊿八、财务………………………………………………………………………………
- 综合损益表……………………………………………………………………
- 综合季度经营业绩……………………………………………………………
⊿九、募集资本用途…………………………………………………………………
⊿十、其它重要事项提示……………………………………………………………
⊿十一、附件…………………………………………………………………………
第三部分 相对价值比较
- 收入……………………………………………………………………………
- 财务数据………………………………………………………………………
- 税率……………………………………………………………………………
- 估价指标………………………………………………………………………
5、互联网公司概况………………………………………………………………
腾讯QQ价值分析（2004-06-18）
第一部分 行业背景
一、中国互联网报告
MorganStanley于2004年4月14日出版之中国互联网报告，权威地提示了
中国互联网行业的现状，并指出（摘录）
- 我们认为，投资者仍然低估了互联网在改变全球商业模式和消费者行为方面将会产生的影响——我们相信中国将成为证明这一论点的市场。
- 中国目前是世界第二大互联网用户市场，而且有可能在五年内成为最大的市场。中国在历史上对传媒和通信方面的限制，为互联网使用率的迅速增长营造了一个良好的环境。
- 中国互联网已经在短信和在线游戏上处于世界领先地位，因而应当在无线短信和其它互联网应用领域大有所为。
- 在线广告和电子商务带来的创收虽已经上升很快，但仍处于萌芽阶段，主要是基于中国人均GDP水平比较低和可支配收入水平较低的缘故。
- 中国政府在抵制了一段时间后，看来是支持互联网作为支持本国和全球经济发展的主要工具。
- 摩根士丹利首席经济师史蒂芬•罗奇关注中国的经济会放慢，中国经济师谢国忠认为中国股票在总体上估价过高，但两人对中国经济发展和市值上升的长期前景仍然抱有信心。
- 在这一方兴末艾的市场进行投资时采用平衡稳妥的方式是至关重要。
- 中国互联网的行业形势
- 互联网用户的为数量很大，而且还在迅速增加
- 网站使用率的相对增长势头强劲
- 比较年轻的用户活跃于互联网
- 在线媒体的开发仍然处于发展阶段
- 把手机与互联网连接起来的无线短信业务正处于过渡阶段，发展前景仍然可期
- 对宽带的认知度迅速上升
- 电子商务刚刚起步，而且有管制措施
- 中国互联网的竞争形势
- 跨国公司所面临的挑战为中国公司创造机遇
- 第三代互联网企业家给人留下深刻印象，尽管还缺少丰富的经验/领导能力
- 与互联网相关的收入和利润的可持续性仍然无法证明，但市场机遇很大
- 互联网在中国面临的宏观形势
- 政府重视大力发展互联网用户
- 政府的战略在某种程度上反映了促进国内（城市至农村）和全球贸易的需要
- 经济增长势头尽管放缓，但仍然很强劲
- 资本市场在过去一段时间一直保持强势
- 中国互联网公司的风险
- 各门户网站利润很高的SMS与传讯相关的收入的可持续性和连贯性，尤其是在从SMS向新一代传讯业务过度的情况下
- 互联网内容计划不断增加和发展，包括涉及视频媒体、用户制作的内容、反馈和搜索的新产品
- 在线计费/付费的潜在发展的确定性，可信度/安全性和在线物流/经销系统的开发
- 互联网一些纵向市场的潜在规模与范围
- 中国移动和中国联通在互联网发展上的演化
- 中国经济放缓对中国互联网的发展和中国互联网公司的影响
5、平衡的投资方法
总体而言，对于中国的互联网来说，我们仍乐观地认为收入增长率会很高，而且可以用来赚钱的用户基数很大并且在不断增加。我们认为，对投资者来说，高度资本化的中国互联网公司所代表的合计市值低于潜在的市场机遇，而随着时间的推移，这种潜在的市场机遇就会彰显出来。
在我们看来，新浪是中国互联网的最佳代表，而携程（Ctrip）目前则是中国新兴的在线纵向市场的最佳代表。