报告
行业评级：
橡胶助剂：看好
塑料助剂： 看好
2021年5月29日
汇 通启富
分析师：
裴云鹏
投资咨询证书编号：S0760511010009
联系人：
苏 淼 张 良 021-32589770
地址：上海市浦东新区源深路1088号葛洲坝大厦7层
证券研究报告：行业研究
下游制品决定助剂景气度，环保性是竞争关键
——助剂行业深度报告
➢ 防老剂、促进剂、增塑剂和增塑剂是助剂的主流产品。促进剂和防老
剂是橡胶助剂的主流产品，2020年我国防老剂的产量占比为40%，促进剂的占比为35%，增塑剂和阻燃剂是塑料助剂的要紧品种，合计占比50%左右。
➢ 助剂行业具有明显的周期性，下游制品行业制约着助剂行业的景气度。
从产业链来看，PVC制品是塑料助剂行业的要紧下游，占比约为75%，轮胎、橡胶制品等工业领域是橡胶助剂行业的要紧下游，占比约为83%左右，下游制品行业的波动决定着助剂行业的景气度，估量橡胶助剂行业的增速约为10%。
➢ 产能过剩的行业竞争将专门猛烈，拥有环保优势的产品前景宽敞。从
产能来看，2020年我国增塑剂的产能约为351万吨，消费量约为220万吨邻近。增塑剂的产能远远大于需求。2020年的橡胶助剂〔不含加工助剂〕的总产量约为65万吨，产能约为94.8万吨，产能明显过剩。分产品看，防老剂的产能扩建与需求增速差不多同步，以后供应将偏紧，促进剂的产能远大于需求，以后竞争将更加猛烈。欧盟等通过推出RoHS 法案以及REACH法规强制助剂企业提升产品的环保性，具有环保优势的产品以后前景宽敞。
➢ 国际领先企业通过产业整合提升竞争力，我国拥有地域优势的企业将
逐步胜出。2020年国际塑料助剂龙头企业汽巴精化被巴斯夫收购，罗门哈斯被陶氏化学收购，国际巨头通过强强联合提升竞争力。从区域布局来看，橡胶助剂企业要紧靠近下游轮胎行业，生产基地处于山东和江苏地区的橡胶助剂企业将具有明显的区域优势。
➢ 建议关注阳谷华泰和日科化学。受下游轮胎行业需求下滑的阻碍，给
予橡胶助剂〝看好〞评级。塑料制品行业通过2020年的大幅下滑后，估量产量将小幅反弹，给予塑料助剂行业〝看好〞评级。橡胶助剂企业中，具有技术优势和规模优势的企业将在竞争中胜出，建议关注阳谷华泰〔300121〕，塑料助剂企业中，日科化学的新产品ACM具有良好的市场前景，建议关注日科化学〔300214〕。 ➢ 风险提示：下游制品行业的增速低于预期
名目
1、橡胶助剂以防老剂和促进剂为主，塑料助剂以增塑剂为主 .............................................................................................. 7
2、塑料助剂行业的供需分析 ...................................................................................................................................................... 9
2.1中国是塑料助剂最具进展前景的区域 .............................................................................................................................. 9 2.2塑料助剂产量具有较大的波动性 .................................................................................................................................... 10 2.3 PVC制品是塑料助剂的要紧下游，塑料制品决定着PVC行业的景气度 .................................................................. 10
3、塑料助剂行业的竞争分析 .................................................................................................................................................... 12
3.1国际领先企业通过强强联合提升竞争力 ........................................................................................................................ 12 3.2产品的环保性是进展趋势 ................................................................................................................................................ 13
4、塑料助剂行业的要紧产品 .................................................................................................................................................... 15
4.1增塑剂：环保型增塑剂符合以后进展趋势 .................................................................................................................... 15 4.2 阻燃剂：磷系阻燃剂及无机阻燃剂进展前景宽敞........................................................................................................ 18 4.3抗冲击改性剂和加工改良剂 ............................................................................................................................................ 23
5、橡胶助剂行业的供需分析 .................................................................................................................................................... 25
5.1轮胎行业是橡胶助剂最大的下游 .................................................................................................................................... 25 5.2橡胶助剂行业具有明显的周期性 .................................................................................................................................... 25 5.3下游轮胎行业的增速逐步放缓 ........................................................................................................................................ 26 5.4橡胶助剂行业整体产能过剩 ............................................................................................................................................ 28 5.5橡胶助剂的产能过剩是结构性过剩 ................................................................................................................................ 29 5.6苯胺价格差不多保持稳固 ................................................................................................................................................ 31
5.7橡胶助剂价格的变化情形 ................................................................................................................................................ 32
6、橡胶助剂行业的竞争分析 .................................................................................................................................................... 33
6.1国际领先企业的市场占有率逐年下滑 ............................................................................................................................ 33 6.2国内行业集中度高，出现群雄割据态势 ........................................................................................................................ 34 6.3竞争策略：成为助剂综合提供商和产品环保性是以后趋势 ........................................................................................ 36
7、相关上市公司简介 ................................................................................................................................................................ 37
8、相关上市公司综合评判 ........................................................................................................................................................ 39
9、上市公司估值 ........................................................................................................................................................................ 40
10、投资建议 .............................................................................................................................................................................. 41
11. 风险提示 ............................................................................................................................................................................... 41
图表名目
图表1： 塑料助剂的种类及性能 ............................................................................................................................................... 7 图表2： 要紧助剂产品的产量变化情形及推测值〔万吨〕 .................................................................................................... 8 图表3：2020年全球要紧地区塑料的产量与消费量情形〔万吨〕......................................................................................... 9 图表4：全球塑料助剂消费量的区域结构〔%〕 .................................................................................................................... 10 图表5：全球塑料助剂消费量的产品结构〔%〕 .................................................................................................................... 10 图表6：我国塑料助剂的产量及同比增速〔万吨 %〕 .......................................................................................................... 10 图表7：塑料助剂下游行业的需求结构〔%〕 ........................................................................................................................ 10
图表8：我国PVC产能和产量的变化情形〔万吨〕 .............................................................................................................. 11 图表9：PVC表观消费量及塑料制品的变化情形〔万吨〕 ................................................................................................... 11 图表10：1991～2020年塑料制品行业产量的变化情形及增速〔万吨 %〕 ........................................................................ 12 图表11：塑料助剂行业的国际竞争格局 ................................................................................................................................. 12 图表12：近几年国际领先企业的产能扩张及新产品投放打算 ............................................................................................. 13 图表13：各国法律法规禁止添加的增塑剂的类型 ................................................................................................................. 14 图表14：2006年全球增塑剂区域消费比例〔%〕 ................................................................................................................. 15 图表15：2006年全球增塑剂品种消费比例〔%〕 ................................................................................................................. 15 图表16： 我国要紧增塑剂企业的产能情形〔万吨〕 ............................................................................................................ 15 图表17：我国增塑剂产能与产量变化情形〔万吨〕 ............................................................................................................. 16 图表18：我国增塑剂产品的下游需求结构〔%〕 .................................................................................................................. 16 图表19：日用塑料制品的产量及增速〔万吨 %〕 ................................................................................................................ 16 图表20：薄膜的产量及增速〔万吨 % 〕 ............................................................................................................................... 16 图表21：2020-2020年人造革和合成革产品产量的变化情形〔万吨〕 ............................................................................... 17 图表22：我国增塑剂的产品结构〔%〕 .................................................................................................................................. 17 图表23：各国法律法规禁止添加的邻苯二甲酸酯的类型 ..................................................................................................... 18 图表24：三类阻燃剂特性及应用领域 ..................................................................................................................................... 18 图表25：全球阻燃剂消费量的变化情形〔百万吨〕 ............................................................................................................. 19 图表26：2020年各地区阻燃剂的消费结构 ............................................................................................................................ 19 图表27：我国阻燃剂的产能以及消费量变化情形〔万吨〕 ................................................................................................. 20 图表28：阻燃剂产品的下游需求结构〔万吨〕 ..................................................................................................................... 20 图表29： 我国PVC的产量以及同比增速〔万吨 %〕 ......................................................................................................... 21
图表30： 我国橡胶的消费量及同比增速〔万吨 %〕 ........................................................................................................... 21 图表31：各国政策法规关于含溴阻燃剂的使用规定 ............................................................................................................. 21 图表32：2020年新开工的阻燃剂项目 .................................................................................................................................... 22 图表33：国际助燃剂领先企业推出的新的阻燃剂产品 ......................................................................................................... 22 图表34：抗冲击改性剂的主流产品对比情形 ......................................................................................................................... 23 图表35：我国抗冲改性剂及加工助剂的消费量〔万吨〕 ..................................................................................................... 24 图表36：抗冲改性剂及加工助剂的区域消费结构 ................................................................................................................. 24 图表37： 我国要紧增塑剂企业的产能情形〔万吨〕 ............................................................................................................ 24 图表38：橡胶助剂产业链示意图 ............................................................................................................................................. 25 图表39：03-10年我国橡胶行业的消费量〔万吨〕 ............................................................................................................... 26 图表40：02-10年我国橡胶助剂行业的产量变化〔万吨 %〕 .............................................................................................. 26 图表41： 橡胶助剂的下游需求结构〔%〕 ............................................................................................................................ 26 图表42：01-11年我国汽车产量及增速〔辆 %〕 .................................................................................................................. 27 图表43：我国历年汽车保有量及增速〔万辆 %〕 ................................................................................................................ 27 图表44：城镇和乡村居民汽车保有量〔辆〕 ......................................................................................................................... 27 图表45：01-11年我国橡胶轮胎外胎产量及增速〔万条%〕 ................................................................................................ 27 图表46： 01-10年我国轮胎产量及增速〔亿条 %〕 ............................................................................................................ 27 图表47：03-10年我国输送带产量及增速〔万平米 %〕 ...................................................................................................... 28 图表48：01-10年我国胶鞋产量及增速〔万双 %〕 .............................................................................................................. 28 图表49：我国要紧橡胶助剂生产企业的产能情形〔万吨〕 ................................................................................................. 28 图表50：我国橡胶防老剂的表观消费量及增速〔万吨 %〕................................................................................................. 29 图表51：我国橡胶促进剂的表观消费量及增速〔万吨 %〕................................................................................................. 29
图表52：我国防老剂生产企业的产能情形〔万吨〕 ............................................................................................................. 29 图表53：我国橡胶促进剂生产企业的产能情形〔万吨〕 ..................................................................................................... 30 图表54：近10年我国苯胺的消费量及增速〔万吨 %〕 ...................................................................................................... 31 图表55：苯胺表观消费量与产能变化情形〔万吨〕 ............................................................................................................. 31 图表56： 06-12年苯胺及原油价格的变化情形〔美元/吨 元/吨〕 ...................................................................................... 31 图表57：橡胶促进剂M的价格变化情形〔元/吨〕 ............................................................................................................... 32 图表58：橡胶促进剂CZ的价格变化情形〔元/吨〕 ............................................................................................................. 32 图表59： 防老剂RD的价格变化情形〔元/吨〕 ................................................................................................................... 33 图表60： 防老剂4020的价格变化情形〔元/吨〕 ................................................................................................................. 33 图表61： 国际四大领先企业的市场占有率的变化情形〔%〕............................................................................................. 33 图表62：国外领先企业的经营情形演变 ................................................................................................................................. 34 图表63：国内橡胶助剂企业集中度 ......................................................................................................................................... 34 图表64：橡胶助剂企业的区域格局以及上下游情形 ............................................................................................................. 35 图表65：各国法律法规禁止添加的橡胶助剂的类型 ............................................................................................................. 36 图表66：高热稳固性不溶性硫磺与不溶性硫磺的现状对比 ................................................................................................. 38 图表67：助剂类上市公司综合毛利率的变化情形〔%〕 ...................................................................................................... 39 图表68：助剂类上市公司的技术实力对比 ............................................................................................................................. 39 图表69：助剂类上市公司所处区域的市场情形 ..................................................................................................................... 40 图表70：助剂类上市公司的估值对比 ..................................................................................................................................... 40
1、橡胶助剂以防老剂和促进剂为主，塑料助剂以增塑剂为主
塑料助剂也称为塑料添加剂，是合成树脂或者合成橡胶加工成制品过程中为改善其加工性能或为改善树脂本身性能所不足而必须添加的一些化合物。塑料助剂能够分为增塑剂、热稳固剂、阻燃剂等，橡胶助剂能够划分为硫化类助剂、防护类助剂、加工型助剂等。
图表1： 塑料助剂的种类及性能
品种 产品 增塑剂
功能 增加塑料的可塑性、柔韧性，减少脆性
延缓或停止塑料因受热、光或氧化作用而产生的裂解、
热稳固剂
交联和氧化断链现象，延长塑料使用寿命
阻燃剂
塑
加工改性剂和抗冲击改
料
性剂
助
抗氧剂
剂
减轻聚合物材料与加工机械表面间以及聚合物分子间
润滑剂
的相互摩擦，提高加工流淌
在树脂和胶料配方中能促进发动气体的物质，用来降低
发泡剂
制品成本、减低重量
品〕 发泡塑料〔硬制
各种塑料
抑制聚合物树脂热氧化降解
聚合物树脂
以及提高硬质聚合物制品抗冲击性能
提高硬质PVC 的可塑性、改进热塑性熔体的流变性能
PVC 硬制品
降低塑料的可燃性
工程塑料制品 PVC 制品 应用 PVC 软制品
在橡胶硫化时用以加快硫化速度，缩短硫化时刻，降低
要紧用于子午线
硫化促进剂
硫化温度，减少硫化剂用量，同时还能够改善硫化胶的
轮胎
物理机械性能
延缓或抑制老化过程，从而延长橡胶及其制品的贮存期
防老剂
橡 胶 助 剂
降低橡胶分子链间的作用力，改善加工工艺条件，提高
增塑剂
物理机械性能
阻燃剂、着色剂、发泡使橡胶制品具有相应的特性和功能 剂 数据来源：山西证券研究所 多数橡胶制品
和使用寿命
多数橡胶制品
防焦剂 提高胶料操作安全性，增加胶料或胶浆的贮存寿命 〔食品相关的橡胶制品除外〕
多数橡胶制品
橡胶制品 2020年，我国生产橡胶助剂70.1万吨，防老剂所占比重为40%，促进剂的所占比重为35.26%，合计占比75%，防老剂和促进剂是橡胶助剂的要紧产品。
2020年，我国塑料助剂的产量为280万吨，增塑剂所占比重为53.4%，阻燃剂和热稳固剂所占比重为13.5%和12.8%，三者合计所占比重为79.7%。因此增塑剂是塑料助剂的要紧产品。
图表2： 要紧助剂产品的产量变化情形及推测值〔万吨〕 产品 橡胶助剂
防老剂 橡胶促进剂 不溶性硫磺 总计 增塑剂
塑料助剂
阻燃剂 热稳固剂 抗冲改性剂及加工助
剂
2007 13.5 19.5 2.5 47.05 115 30 33 16
2020 16.79 21.33 1.92 51.7 110 28 30 16
2020 20.52 23.21 3.63 59.53 150 38 36 21
2020 28.04 24.72 3.87 70.1 165 42 39 23
2020 32 27 3.9 75 170 43 41 24
2021E 33 29 4.3 81 186 47 44 26
总计 222.84 211.84 281.3 300 320 348
数据来源：山西证券研究所 中国塑料工业年鉴
注：2020年塑料助剂中增塑剂和阻燃剂等单项助剂的产量为推测值，要紧依据2020年的总产量和比例关系
2、塑料助剂行业的供需分析
2.1中国是塑料助剂最具进展前景的区域
中国是世界最大的塑料消费区域。2020年，全球共消费16598万吨塑料，按区域划分，亚洲所占比重为43.34%，中国所占比重为29.44%。因此以中国为主的亚太地区是全球塑料的要紧消费区。
受益于塑料的庞大消费量，中国的塑料助剂消费量明显快于其他地区，年均增速约为8%～10%。据BCC分析，2020年全球塑料添加剂的市场价值约为374亿美元，以后4年全球塑料添加剂需求的年均增速约为4%左右。中国塑料助剂的年均增速最大，约为8%～10%，欧洲、北美和亚太地区(不包括中国)需求的年均增速为3%，其他地区需求的年均增速为5%-6%。
图表3：2020年全球要紧地区塑料的产量与消费量情形〔万吨〕
数据来源：山西证券研究所 中国塑料工业年鉴2020
分产品来看，增塑剂是塑料助剂中的最大品种。以2004为例，全球塑料添加剂需求量约为990万吨，其中增塑剂所占的比重最大，约为32%，其次是阻燃剂，所占的比重约为14%。
图表4：全球塑料助剂消费量的区域结构〔%〕 图表5：全球塑料助剂消费量的产品结构〔%〕
数据来源：山西证券研究所
2.2塑料助剂产量具有较大的波动性
2005～2020年我国塑料助剂的产量出现出大起大落的走势，年均复合增速约为12%左右，塑料助剂的产量受PVC消费量的阻碍比较大。2020年塑料助剂的产量与PVC的消费量显现了背离，背离的缘故是塑料助剂的要紧品种DOP的价格在2020年初大幅上涨，从年初的11900元/吨上升到3月份的15000元/吨，价格大幅上涨导致产量大幅下滑。目前价格坚持在13000元/吨邻近，估量2021年的塑料助剂的产量增速约为9%左右。
图表6：我国塑料助剂的产量及同比增速〔万吨 %〕
图表7：塑料助剂下游行业的需求结构〔%〕
数据来源：山西证券研究所 中国塑料工业年鉴2020
2.3 PVC制品是塑料助剂的要紧下游，塑料制品决定着PVC行业的景气度
PVC是塑料助剂最大的下游行业。塑料助剂的下游有PVC、PP、PE以及工程塑料，其中PVC是最大的下游，占塑料助剂消费量的比例约为75%。因此我们重点分析PVC的行业变化情形。
PVC的产能远远大于产量。从2007年开始，PVC的产能扩张速度远远大于产量的增速，产能大幅扩张的要紧缘故是电石法PVC产能的迅速扩建，2020年，PVC的产能过剩率差不多达到66.9%。
PVC的消费量增速具有明显的周期性，一个上升或下降周期大约是3～4年，而PVC的消费量受塑料制品消费量的阻碍比较大。从历史来看，PVC消费量的一个上升或下降周期大约是3～4年。2020年塑料制品的产量大幅下滑，受此阻碍，PVC的消费量进入下行时期。
图表8：我国PVC产能和产量的变化情形〔万吨〕
图表9：PVC表观消费量及塑料制品的变化情形〔万吨〕
数据来源：山西证券研究所 wind 大连商品交易所
塑料制品行业的产量在经历大幅下跌后，具有小幅反弹的可能性。从历史上来看，塑料制品产量年均增速为14%，产量的波动性比较大，一个上升或下跌周期大约连续2～3年，2020年塑料制品产量显现大幅下跌，下跌情形与1998年比较类似，塑料制品在1998年显现大幅下跌之后，迅速显现了大幅反弹的格局，因此我们认为2021年的塑料制品行业的产量具有小幅反弹的可能性。
对比塑料制品产量与GDP以及固定资产完成额， 剔除1998年的大幅下跌，塑料制品的最低增速与GDP的增速差不多一致，大约为10%左右，其最高增速与固定资产的投资增速差不多相当，大约为30%左右，因此我们估量2021年塑料制品行业的产量的同比增速为10%左右。
图表10：1991～2020年塑料制品行业产量的变化情形及增速〔万吨 %〕
数据来源：山西证券证券研究所 wind
3、塑料助剂行业的竞争分析
3.1国际领先企业通过强强联合提升竞争力
从全局竞争格局来看，巴斯夫、埃克森美孚、罗门哈斯和陶氏化学等国际领先的塑料助剂企业竞争实力远远领先于国内企业，国内企业多在沿袭国外成熟产品和成熟工艺路线的基础上进行仿制和改进，技术实力偏弱，国内企业多为某个产品的行业龙头，因此综合竞争力相对较弱。
从产业进展的角度来看，国际领先企业通过强强联合提升综合竞争力。2020年，国际塑料助剂龙头企业汽巴精化被巴斯夫收购，罗门哈斯被陶氏化学收购。通过2～3年，国际龙头企业完成内部资源整合，估量其他塑料企业将面临更加猛烈的竞争格局。
图表11：塑料助剂行业的国际竞争格局
国际领先企业 巴斯夫、埃克森美孚、罗门哈斯和陶氏化学等国际领先企业在产品系列、生产规模、技术实力都远远领先于国内企业。 多应用于航天航空、电子信息、医疗制品等高端领域 多应用于管道、型材等塑料制品，少量用于电子信息以及医疗制品等领域 多应用于日用塑料制品 国内领先企业 企业多为单一产品的龙头企业，山东齐鲁增塑剂是增塑剂龙头企业，雅克科技是磷系阻燃剂的行业龙头，亚星化学是CPE行业的龙头企业，日科化学是ACR产品的龙头企业。
国内其他企业 规模较小，产品系列单一，技术落后，自主创新能力较差 数据来源：山西证券证券研究所 从产品竞争来看，国内外在产品竞争上具有明显的差异化。在增塑剂、阻燃剂等传统领域，国内企业具有明显的规模优势。在抗氧化剂，稳固剂等领域，国内企业规模小，没有形成完整的产业体系，竞争实力明显偏弱，高附加值以及高性能的产能差不多依靠进口。国外领先企业重点进展抗氧化剂以及稳固剂等产品，通过产能扩张、收购行为以及开发新产品提高综合竞争力。
图表12：近几年国际领先企业的产能扩张及新产品投放打算
巴斯夫 2020年巴斯夫收购汽巴精化，巴斯夫的产品组合将扩展至紫外线稳固剂和抗氧化剂等重要产品
巴斯夫 打算新建一座抗氧化剂混合物(CSB)工厂，设计产能为1.6万吨/年，估量2021年底完成，届时将成为全球最大的CSB工厂之一
陶氏化学 巴斯夫
2020年陶氏化学收购罗门哈斯 新的巴斯夫塑料添加剂部门近日推出一系列创新产品，其中之一确实是用于滚塑工艺的IrgastabRM68稳固剂。
美国雅宝 2020年收购了上海金海雅宝精细化工、宁波金海雅宝化工，促使聚合物抗氧剂能力翻番
韩国松原
数据来源：山西证券证券研究所 2020年合资组建硫代酯类抗氧剂生产企业
3.2产品的环保性是进展趋势
人类的健康和安全问题日益引起全球的关注，欧洲、美国以及日本等国家，凭借技术优势，不断推出各种法案法规以强化化工产品的环保性，相关法规包括欧洲的报废电子电气设备〔WEEE〕、危险物质使用限制〔RoHS〕和REACH法规等，这些法规既是针对进展中国家的非贸易壁垒，同时也要求塑料助剂企业提升其产品的环保性。
国内也越来越重视塑料助剂的环保问题，2006年出台了«电子信息产品中有毒有害物质的限量要求»，规定多溴联苯、多溴二苯醚〔十溴二苯醚除外〕等阻燃剂的产量不能超过0.1%，与国外标准差不多一致，然而在增塑剂DBP等增塑剂添加量的限制方面，我们国家的标准远低于国外。
我们的环保标准比低于国外的环保标准，而且我国的塑料制品要紧在国内消费，因此国内塑料制品企业仍旧有生存的空间。以2020年为例，我国塑料制品的产量为5474万吨，出口量为795万吨，出口量与产量的比值为14.5%，这说明国内仍旧是塑料制品的要紧消费地。然而长期来看，助剂企业假如想参与国际竞争，产品的环保性必定是以后塑料助剂的进展趋势。 图表13：各国法律法规禁止添加的增塑剂的类型
RoHS〔电气、电子要求欧盟成员国确保从2006 年7月1日起，投放市场的新电子和电气设备不包
欧盟
设备中限制使用某
含铅、汞、镉、六价铬、多溴联苯醚或多溴联苯，这些受限成分大多是因为添加
些有害物质指令〕 加工性助剂和功能性助剂而引入的如增塑剂、热稳固剂、抗氧剂、阻燃剂等
要求欧盟成员国在2005年8月13日前，电子电气设备废弃物的回收系统、收费
WEEE 〔限制电子
欧盟
电气设备废弃物〕
有分类收集的符号标识
欧盟对进入其市场的所有化学品进行预防性治理的法规，对进入欧盟市场的化学品进行注册、评估、许可和限制，其中限制是指假如认为某种物质或其配置品、
欧盟
REACH法规
制品的制造、投放市场或使用导致对人类健康和环境的风险不能被充分操纵，将限制其在欧盟境内生产或进口
食品容器、包装材
规定食品容器和包装材料承诺使用的添加剂品种、使用范畴、最大使用量、最大
中国
料用添加剂使用卫
残留量等，其中包括DBP的最大添加量为10%
生标准〔2020〕 电子信息产品中有
铅、汞、六价铬、多溴联苯、多溴二苯醚〔十溴二苯醚除外〕的含量不应该超过
中国
毒有害物质的限量
0.1%，镉的含量不应该超过0.01%
要求
数据来源：山西证券研究所
〔生产者责任〕系统开始运作， 2005年8月13日后投放市场的电子电气产品要
4、塑料助剂行业的要紧产品
塑料助剂产品比较多，我们重点分析增塑剂〔所占比重较大〕、阻燃剂和抗冲击改性剂〔行业增速快〕。
4.1增塑剂：环保型增塑剂符合以后进展趋势
从全球范畴来看，增塑剂的全球产能约为750万吨，产量为590万吨左右。分区域来看，2006年亚洲增塑剂的消费比例约为50%左右，其中中国是世界最大的增塑剂消费国，2020年的消费占比约为30.5%左右。从下游需求来看，PVC塑料增塑剂是最大的下游，占全球增塑剂总用量的95%。
图表14：2006年全球增塑剂区域消费比例〔%〕
图表15：2006年全球增塑剂品种消费比例〔%〕
数据来源：山西证券研究所
分品种来看，邻苯二甲酸酯类增塑剂是最大的品种，占比为88%左右。塑料增塑剂与PVC市场紧密相关，进展速度保持稳固增长的态势，估量全球增速剂的消费量年均增速约为2.5%左右。
从产能来看，截止到2020年，我国增塑剂的产能约为351万吨，2020年增塑剂的消费量约为200万吨左右，按照消费量10%的年均增速来运算，估量2020年增塑剂的消费量约为220万吨邻近。对比于现有的产能，增塑剂的产能远远大于需求。
从产业集中度来看，CR6的产能为174万吨，合计占比为49.5%。其中联成化学和山东齐鲁增塑剂是我国比较大的两家企业，在市场上具有比较大的话语权。2021年的新增产能要紧来源于中小企业的产能扩张，然而环保型增塑剂的产能扩张相对较少。
图表16： 我国要紧增塑剂企业的产能情形〔万吨〕 山东齐鲁增塑剂股份公司 金陵石化化工一厂 山东宏信化工股份 爱敬〔宁波〕化工
2020 40 20 25 15
新增4万吨环保增塑剂
2021 河南庆安化工高科技股份公司 镇江联成化学 泰州联成化学 珠海联成化学 埃克森化工〔番禺〕 广东榕泰实业 昆山伟峰化工 其他 合计
数据来源：山西证券研究所
30 24 24 31 9 15 18 100 351
新增71万吨
从产量来看，2020年我国增塑剂的产量约为150万吨，从上文能够得知，下游塑料制品关于增塑剂具有较大的阻碍作用。从下游需求来看，增塑剂的下游要紧有薄膜〔35%〕、革制品〔18%〕、塑料鞋〔18%〕等。
图表17：我国增塑剂产能与产量变化情形〔万吨〕
图表18：我国增塑剂产品的下游需求结构〔%〕
数据来源：山西证券研究所 中国塑料工业年鉴
下游需求一：薄膜
薄膜是增塑剂最大的下游，2020年薄膜的产量同比增速是5.58%，产量增速处于下行时期。
图表19：日用塑料制品的产量及增速〔万吨 %〕
图表20：薄膜的产量及增速〔万吨 % 〕
数据来源：山西证券研究所 wind
下游需求二：日用塑料制品
塑料鞋是增塑剂的第二大下游，2020年的日用塑料制品产量的同比增速是-29.03%，下滑的速度远远大于塑料制品的行业增速〔6.11%〕。
下游需求三：人造革和合成革
人造革和合成革是增塑剂的第三大下游，2020年产量的同比增速是11.9%。
图表21：2020-2020年人造革和合成革产品产量的变化情形〔万吨〕
数据来源：山西证券证券研究所 wind
总之，通过综合分析增塑剂各个下游行业的同比增速，薄膜的同比增速是5.58%，日用塑料制品的同比增速是-29.03%，人造革和合成革的同比增速是11.9%，估量2020年增塑剂的消费量与2020年差不多持平。
分品种来看，我国增塑剂中80%是邻苯二甲酸酯类增塑剂。由于邻苯二甲酸脂类增塑剂关于人体的肝脏及生殖系统有缺失，应用领域受到了较多限制。
图表22：我国增塑剂的产品结构〔%〕
数据来源：山西证券证券研究所 中国塑料工业年鉴2020
受欧盟以及美国环保法律法规的阻碍，以后环保型增塑剂的需求量将不断增大，然而短期来看，邻苯邻苯二甲酸酯类增塑剂仍旧是主流产品。从2003年开始，欧盟以及美国等国家开始限制邻苯二甲酸类产品的使用，限制使用的领域要紧集中儿童玩具、医疗用品、食品接触材料以及化妆品等。随着邻苯二甲酸酯类增塑剂限制范畴的扩大，环保型增塑剂的需求量将不断增大。目前环保型增塑剂类的产品要紧有柠檬酸酯类和环氧大豆油等，然而产量都比较小。
图表23：各国法律法规禁止添加的邻苯二甲酸酯的类型
国家 法律法规 REACH法规中规定，在玩具和儿童护理用品中3 种邻苯二甲酸酯DEHP、DBP和BBP含量不得
欧盟
超过0.1%，在儿童能够放入口中的玩具和儿童护理用品中另3种邻苯二甲酸酯DINP、DIDP 和DNOP含量也不得超过0.1%
所有儿童玩具和儿童护理物品中的软质聚氯乙烯不得含有浓度超过0. 1% 的DEHP、DBP或BBP，
加拿大
能放入4 岁以下儿童口中的儿童玩具或儿童护理物品中的软质聚氯乙烯不得含有浓度超过0.1%的DINP、DIDP和DNOP
所有玩具中DEHP、DBP、BBP的单项含量小于0.1%，入口玩具中DINP、DIDP和DNOP的单项
美国
含量小于0.1%
澳大利亚
禁止在某些玩具、儿童护理品和用餐容器和餐具中使用浓度超过1% 的DEHP
数据来源：山西证券研究所
目前与增塑剂涉及到的上市公司是蓝帆股份〔002382〕, 2021年初，通过增发的方式收购关联子公司山东齐鲁增塑剂厂。山东齐鲁增塑剂厂是全国最大增塑剂企业，合计产能40万吨，增塑剂装置是从BASF引进，是国内最先进的生产装置，同时配套的15万吨的原材料丁辛醇装置估量将在2021年下半年投产，估量生产成本会连续降低。
4.2 阻燃剂：磷系阻燃剂及无机阻燃剂进展前景宽敞
阻燃剂是阻止材料被引燃和抑制火焰传播的橡塑助剂。随着合成材料的广泛应用和防火标准的逐步提高，阻燃剂广泛应用于塑料、橡胶和涂料等领域，成为仅次于增塑剂的第二大橡塑助剂。按照阻燃剂中要紧阻燃化学元素不同，分为有机卤系、有机磷系和无机系三大类。
图表24：三类阻燃剂特性及应用领域
代表产品
有机卤系 十溴二苯醚、四溴双酚A
有机磷系 TCPP、BDP
无机系 氢氧化铝、氢氧化镁
阻燃效率 环保性 相容性 价格 要紧缺点
最高
放出有毒、腐蚀性气体 好 价格适中
燃烧烟雾大、放出有毒腐蚀性气体
高
低毒、低腐蚀、抑烟成效好 好 价格适中
挥发性大、热稳固性差
低
低毒、低腐蚀、抑烟成效好 差 较低
添加量较大，阻碍材料的物理机械性能
应用领域 通用塑料、工程塑料等 聚氨酯、工程塑料 通用塑料、橡胶
数据来源：山西证券研究所
从全球范畴来看，全球阻燃剂的年均增速大约为4%～6%左右，据Freedonia咨询公司估量全球市场阻燃剂需求2020年将达到221万吨，市场价值将达48亿美元。
图表25：全球阻燃剂消费量的变化情形〔百万吨〕
图表26：2020年各地区阻燃剂的消费结构
数据来源：山西证券研究所
从消费的区域结构来看，美国和欧洲等国的无机阻燃剂消费比重较大，在50%以上，亚洲等国家要紧以溴系阻燃剂为主，所占比重约为50%左右。2020年，我国阻燃剂的表观消费量为36万吨，2006～2020年阻燃剂表观消费量的年均增速为14.5%。2020年阻燃剂的产能为50万吨，因此阻燃剂行业的产能差不多能够满足需求。
图表27：我国阻燃剂的产能以及消费量变化情形〔万吨〕
数据来源：山西证券证券研究所
从下游需求来看，2020年，阻燃剂的行业增速约为12%～14%之间。阻燃剂被广泛的应用于工程塑料以及聚氨酯等领域。从需求结构来看，阻燃剂最大的两个下游分别是塑料〔65%〕和橡胶〔20%〕。
图表28：阻燃剂产品的下游需求结构〔万吨〕
数据来源：山西证券证券研究所
下游需求一：塑料
阻燃剂要紧应用在工程塑料和聚氨酯中，以2005年为例，阻燃剂总产量为24万吨，其中塑料用阻燃剂的量为16万吨，其中PVC的使用量是15万吨，因此通用塑料中PVC是阻燃剂的重要下游。2020年，我国PVC的产量同比增速为14.6%，行业增速处于下行时期。
图表29： 我国PVC的产量以及同比增速〔万吨 %〕 图表30： 我国橡胶的消费量及同比增速〔万吨 %〕
数据来源：山西证券研究所 wind
下游需求二：橡胶
橡胶是阻燃剂的第二大下游，橡胶中添加的阻燃剂多为无机系助燃剂，2020年，我国橡胶的消费量同比增速为10%左右。
通过分析橡胶和PVC的产量变化情形，估量阻燃剂的行业增速约为12%～14%之间。
从政策法规、新增产能以及国际领先企业的经营规划，我们认为溴系阻燃剂的产量增速会逐步下滑，而磷系阻燃剂以及无机阻燃剂的产量会逐步提升。
从政策法规来看，溴系阻燃剂在燃烧过程中会开释有毒气体，因此专门多国家开始限制溴系阻燃剂的使用量。欧盟和美国等各国政府都出台相关规划禁止或者限制溴系阻燃剂的使用，环保性能将成为塑料助剂以后进展的重要趋势。
图表31：各国政策法规关于含溴阻燃剂的使用规定 美国加利福尼亚州 加拿大 欧盟
禁用五溴联苯醚和八溴联苯醚，
建议限制使用、进口及销售含有危险溴系阻燃剂十溴二苯醚的电子产品 在欧盟国家销售的所有电子、电气设备不能含有多溴联苯及多溴二苯醚 打算2020年完全排除溴系阻燃剂的排放，其中溴系阻燃剂要紧是指五溴、八溴
挪威
和十溴二苯醚，六溴环十二烷和四溴双酚等5种产品。
联合国
数据来源：山西证券研究所 五溴二苯醚和八溴二苯醚也被建议列入贸易观看清单
从以后新增产能来看，国内的新增的项目要紧是磷系阻燃剂以及无机阻燃剂项目，其中磷系阻燃剂的要紧企业雅克科技、浙江万盛化工以及联瑞化工都扩产磷系阻燃剂的产能，溴系阻燃剂差不多没有新增产能。
图表32：2020年新开工的阻燃剂项目 企业名称 浙江万盛化工 杭州锦江集团 青岛长荣化工 天津联瑞化工
数据来源：山西证券研究所
新增项目 44000吨磷酸酯阻燃剂建设项目
40万吨阻燃级氢氧化铝、40万吨铝镁阻燃剂项目
3000 吨/年亚磷酸三乙酯、 3000 吨/年亚磷酸三甲酯及 2000 吨/年阻燃剂项目 磷酸酯阻燃剂总产能将达到20000吨/年〔2020年建成〕
从企业行为来看，专门多溴系阻燃剂的生产企业以及电子产品生产企业逐步减少溴系阻燃剂的使用量，阻燃剂生产企业不断推出新的环保型阻燃剂以取代传统的溴系阻燃剂。
图表33：国际助燃剂领先企业推出的新的阻燃剂产品
在德国增加一座Exolit® OP无卤化阻燃剂工厂，估量2021年开始投产，投产之后的产
科莱恩
能将是2004年产能的3倍。
雅宝
雅宝公司第一代的阻燃剂差不多完全取代了十溴二苯醚〔DecaBDE〕阻燃剂； 推出了新的环境友好阻燃剂系列Emerald1000、2000和3000，其中的Emeral 1000能够
科聚亚
直截了当取代十溴二苯醚和十溴二苯乙烷。
雅保、科聚亚及以色列死海溴集团
与美国环保局达成协议，同意3年内在多数应用领域逐步剔除含溴阻燃剂十溴联苯醚，不再生产和销售该产品。
2020年推出非卤阻燃剂二甲基丙磷酸盐〔DMPP〕，同时收购美国UNITEX化学公司，
朗盛
该公司要紧生产无邻苯二甲酸酯的增塑剂产品。
惠普
2007年承诺将在2020年年底之前逐步剔除其电脑产品中诸如溴化阻燃剂(BFRs)，随后
把履行承诺的时刻悄然从2020年推迟到了2020年。
戴尔 苹果
数据来源：山西证券研究所 宣布2020年往常终止生产含溴系阻燃剂的产品 2020年后生产电子产品中都不含溴系阻燃剂
4.3抗冲击改性剂和加工改良剂
为提高热塑性塑料的冲击强度而添加的物质叫抗冲击改性剂。为改善聚氯乙烯等熔体粘度大、加工流淌性差而添加的物质叫加工改性剂。
目前行业内抗冲改性剂和加工改性剂的主流产品要紧为CPE、ACR 和MBS。国外的抗改性冲击剂及加工助剂的要紧品种是MBS和ACR，合计所占的比重为85%邻近，CPE的消费比重相对比较小。而国内的情形与国外正好相反，国内CPE的消费比重较大，占比为75%。
图表34：抗冲击改性剂的主流产品对比情形 产品
CPE
PVC的抗冲改性剂以及作
用途
ACR
分为抗冲ACR和加工改性
MBS
透亮制品不可或缺的改性剂
为弹性体应用于橡胶制品 ACR 建材、管材等户内外用的
应用领域
PVC制品
抗冲性能较强，具有最好的耐
性质
抗冲性能较弱
候性，适合户外使用
加工水平 11000～12000元/吨 23000～25000元/吨 候性较差
22000～25000元/吨 广泛应用于PVC制品
制品，要紧用于户内制品
抗冲击性最强，透亮度最好，然而耐透亮的包装容器、板材、管材及软质
数据来源：山西证券研究所 目前，2020年国内抗冲改进剂及加工助剂的表观消费量为22万吨，产能为32万吨，产能过剩的情形比较严峻。
图表35：我国抗冲改性剂及加工助剂的消费量〔万吨〕 图表36：抗冲改性剂及加工助剂的区域消费结构
数据来源：山西证券研究所
从下游需求来看，抗冲击改性剂的要紧下游是PVC制品，包括型材、管件和板材，管件中的添加比例为8～10%，在板材中的添加比例要紧为4～7%， PVC的行业增速大约为15%左右，估量抗冲改性剂的行业增速约为10～15%左右。
分产品来看，关于CPE而言，截止2020年，CPE的产能差不多达到58万吨，估量2020年的消费量大约为33万吨邻近，对比与58万吨产能，CPE产能过剩的情形比较明显。2020年新增的CPE的产能约为17万吨，其中CPE行业的龙头企业亚星化学扩产7万吨，产能规模在第二位的科力化工扩产10万吨。
从区域布局来看，CPE的企业要紧是围绕原料生产地布局的。CPE的要紧原材料是HDPE，而国内能提供HDPE的要紧企业是中石油辽阳公司和中石化扬子江石化等企业，因此江苏和山东的CPE企业最多，产能累计占比在90%以上。从竞争格局来看，CPE的生产企业亚星化学和科力化工的产能占比大，两者的合计产能占比为42.3%，而且随着新增产能的建成，行业集中度将连续提升。
图表37： 我国要紧增塑剂企业的产能情形〔万吨〕 生产企业 亚星化学 亚星湖石 杭州科力化工 东台天腾化工 山东威海金泓化工 日照市三星化工 河北精信集团 其他 合计
数据来源：山西证券研究所
2020 11 7 6.5 3 3.5 3 4 23.2 58
扩产7万吨
扩产10万吨〔CM〕
2021 关于ACR而言，2020年的产能为16万吨左右，2020年的消费量估量是12万吨，因此ACR的消费量与产能差不多匹配。从竞争格局来看，ACR的领先企业要紧是日科化学〔300243〕和瑞丰高材〔300214〕，产能占比分别为50%以上。
关于MBS而言，2020年的产能约为9万吨，2020年的需求量大约为10万吨左右，以2020为例，2020年的需求量大约为7万吨，其中5.5万吨是进口，要紧缘故是我国的MBS的生产技术水平较差。国内最大的生产企业是山东万达化工，然而产量较低。从产品替代的角度来看，日科化学开发的AMB具有一定的市场竞争力。
5、橡胶助剂行业的供需分析
5.1轮胎行业是橡胶助剂最大的下游
2020年，全球橡胶助剂的产量约为110万吨邻近。橡胶助剂种类繁多，约有五大类二百余种产品，每种产品对应的产量较小，约为几万吨邻近，因此橡胶助剂的上游原材料比较多，包括苯胺、环己烷、叔丁胺、环己胺和对氨基二苯胺等脂肪胺或芳香胺，脂肪胺或芳香胺类的共同上游是苯胺，因此简单来说苯胺是橡胶助剂的要紧原材料。
橡胶助剂的下游相对比较集中，要紧包括轮胎、橡胶工业制品、胶鞋、乳胶和电线电缆等，其中轮胎行业和橡胶工业制品合计占比约为83%左右。从消费结构来看，轮胎、橡胶制品等工业领域关于橡胶助剂的需求是比较大的，是橡胶助剂行业的要紧下游领域。
图表38：橡胶助剂产业链示意图 叔丁胺 轮胎 石油化工 苯 胺 环己胺 胶鞋 对氨基二苯胺 无机化工 橡胶助剂 输送带 胶管 数据来源：山西证券证券研究所 5.2橡胶助剂行业具有明显的周期性
橡胶助剂要紧是添加在天然橡胶和合成橡胶中使用，橡胶助剂行业和橡胶行业具有较强的相关性，出现出明显的周期性。2020年，我国生产橡胶助剂约为76万吨，同比增长了8%，行业景气度下滑。通过对比橡胶行业和橡胶助剂行业的消费量和产量的变化情形，橡胶助剂行业具有更大的弹性，滞后1年时刻见顶，提起1年时刻见底。
图表39：03-10年我国橡胶行业的消费量〔万吨〕 图表40：02-10年我国橡胶助剂行业的产量变化〔万吨 %〕
数据来源： 山西证券研究所
5.3下游轮胎行业的增速逐步放缓
橡胶助剂的下游相对比较集中，包括轮胎、橡胶工业制品和电线电缆等，其中轮胎行业是要紧消耗领域，占总需求的比例约为65%，其次为橡胶工业制品，包括橡胶输送带等，占比约为18.5%，从消费结构来看，轮胎、橡胶制品等工业领域关于橡胶助剂的需求比较大，是橡胶助剂的要紧下游。
图表41： 橡胶助剂的下游需求结构〔%〕
数据来源：山西证券证券研究所
下游需求一：汽车轮胎行业
轮胎行业的下游是汽车行业，汽车销售量决定着配套胎的产量，汽车保有量决定着备用胎的生产数量。
2020～2020年，政府推出〝汽车下乡〞的政策，受此政策因素的刺激，2020年的汽车产量大幅上涨，增长了47.57%，随着刺激政策的退出，2020年汽车产量的增速下滑到0.84%，下滑比较明显。
图表42：01-11年我国汽车产量及增速〔辆 %〕 图表43：我国历年汽车保有量及增速〔万辆 %〕
数据来源：山西证券研究所
汽车的产销量开始下滑，然而我国的汽车保有量的增速却出现不断走高的态势，2020年汽车保有量的同比增速下滑到16.66%。随着汽车产销量增速的放缓， 2021-2021年汽车保有量仍将稳固增长，然而估量增速会下滑。
2021年，估量政府会推出新一轮的〝汽车下乡〞政策，目前城镇每百户居民的汽车保有量为13.07，而乡村的为0.24，因此汽车下乡政策的实施会显著提升汽车的产销量和保有量，尽管目前的汽车销量增速在放缓，然而1亿辆的汽车保有量将会显著刺激橡胶轮胎的替换需求。
图表44：城镇和乡村居民汽车保有量〔辆〕 城镇居民每百户家用汽车用量 2005 2006 2007 2020 2020 3.37 4.32 6.10 8.83 10.89 13.07 乡村居民每百户家用汽车用量 0.13 0.15 0.16 0.17 0.20 0.24 2020
图表45：01-11年我国橡胶轮胎外胎产量及增速〔万条%〕
数据来源：山西证券研究所 图表46： 01-10年我国轮胎产量及增速〔亿条 %〕
数据来源：山西证券研究所
2020年开始，我国轮胎产量同比增速不断上扬，2020年橡胶轮胎外胎的销量下滑到了7.18%。据中橡协估量， 2021年的轮胎外胎的产量增速约为8%。
下游需求之二：橡胶工业制品
橡胶工业制品是橡胶助剂的第二大下游，所占比重约为18.5%。橡胶工业制品要紧包括橡胶输送带、V带以及胶管等。
2020年，橡胶输送带的产量为33700万平方米，同比增长了22.86%，V带的产量为172500万Am，同比增长了8.9%，而胶管的产量为107500万标米，同比增长了19.74%，橡胶工业制品的产量增速差不多都保持在20%邻近。
图表47：03-10年我国输送带产量及增速〔万平米 %〕
图表48：01-10年我国胶鞋产量及增速〔万双 %〕
数据来源：山西证券研究所
下游需求之三：胶鞋
胶鞋是橡胶助剂的另一下游，所占比重为6%邻近，胶鞋要紧应用在民用领域，2020年的胶鞋的产量为22.29亿双，同比增速为11.64%。
通过分析下游行业的需求变化情形，估量2021年橡胶助剂产量的增速约为10%，产量约为81万吨。
5.4橡胶助剂行业整体产能过剩
2020-2020年，橡胶助剂行业的产能扩张极其迅猛，2020年底，橡胶助剂的产能就差不多达到了94.8万吨，产能翻了一倍，2020年，橡胶助剂〔不含加工助剂〕的产量约为57万吨，估量2020年的产量约为65万吨邻近，橡胶助剂的产能差不多达到94.8万吨左右，产能明显过剩。2021年估量还有14万吨的新增产能开释，产能过剩的情形将更加严峻。
从供需角度来看，以后橡胶助剂行业的竞争将十分猛烈，没有规模优势和技术优势的企业将面临专门不利的竞争局面。
图表49：我国要紧橡胶助剂生产企业的产能情形〔万吨〕 中石化南化公司 江苏圣奥化工股份 山东尚舜化工
2020年 6.5 6 6
2020年 7.2 13.5 9.15
2021年 新增约10万吨橡胶助剂 新增1.5万吨促进剂
天津科迈剂厂 天津市有机化工一厂 镇江索普化工股份 濮阳蔚林大内化工 中国东北助剂 山东阳谷华泰化工 其他 新增 合计 数据来源：山西证券研究所 3 2.8 2.3 1.7 1.8 1.8 10 48.2 13 7 5.2 1.7 7 6.7 10 7.64 94.8
新增2万吨促进剂
新增6500吨新型橡胶助剂 5.5橡胶助剂的产能过剩是结构性过剩
尽管橡胶助剂的总体产能增速比较快，分产品来看，橡胶防老剂和橡胶促进剂的产能过剩情形却显现了明显的分化。
防老剂：产能扩建与需求增速同步，以后供应偏紧
从产能扩张来看，2020年的产能差不多上升到34.5万吨，2020年的表观消费量为28万吨邻近，产能与产量差不多均衡。以后2年后的产能扩张要紧包括江苏圣奥化工扩产2万吨，山西翔宇化工扩产4万吨，山东尚舜化工扩建3万吨，产能扩张幅度较小。
图表50：我国橡胶防老剂的表观消费量及增速〔万吨 %〕
图表51：我国橡胶促进剂的表观消费量及增速〔万吨 %〕
数据来源：山西证券研究所
防老剂供需差不多平稳，以后2年防老剂的产能扩张较少，产能扩建幅度约为25%，防老剂产量的年均复合增速为27%，因此以后防老剂的供应将偏紧。
图表52：我国防老剂生产企业的产能情形〔万吨〕 生产企业 江苏圣奥化工 中石化南化公司 山东尚舜化工 天津科迈化工 天津市有机化工一厂
2020 13 4.2 2.5 5 2.5
2021年 扩产2万吨 扩产3万吨
中国东北助剂 安徽铜峰盛达 山西翔宇化工 江苏鑫沛化工
其他 产能
数据来源：山西证券研究所
3 1 0.5 1 3.3 36
扩产4万吨
促进剂：产能远大于需求，以后竞争将更加猛烈
从产量来看，2020年促进剂的表观消费量为19.53万吨，其中出口量为6.9万吨，出口量的大幅增加导致表观消费量显现了大幅下滑。从2020年开始，促进剂的产量增速不断下滑，2020年的产量增速差不多下滑到6.5%。
从产能扩张来看，2020年橡胶促进剂的产能为46.3万吨，其中促进剂M是合成其他促进剂的要紧原材料，因此实际橡胶助剂的产能是低于46万吨的。以2020年为例运算，橡胶促进剂DM、CZ以及NS的产量分别为3.7万吨、4.6万吨以及4.3万吨， 折合促进剂M的产量大约为10.3万吨，2020年促进剂M的商品量为5.3万吨，因此实际的橡胶助剂的产能大约是35～40万吨邻近。以后2年，橡胶促进剂的产能扩张项目比较多，2021年将新建约15万吨的产能，产能扩建幅度为32%。
橡胶促进剂的供给远远大约需求，按照目前需求的增速，以后促进剂产能过剩的格局将更加严峻。我们判定，以后橡胶促进剂的竞争将十分猛烈。
图表53：我国橡胶促进剂生产企业的产能情形〔万吨〕 生产企业 天津科迈化工 中石化南化公司 山东尚舜化工 镇江索普化工股份 天津市有机化工一厂
中国东北助剂 山东阳谷华泰化工
其他 江苏圣奥 合计
数据来源：山西证券
2020年 8 3 5.65 5.2 4.5 3 2.5 14.45 46.3
2021年 扩建1.5万吨
扩建6500吨新型促进剂
濮阳蔚林扩建2万吨促进剂；华夏鹤壁扩建5万吨；
扩建6万吨促进剂
综上所述，橡胶助剂的产能差不多远远大于需求，然而通过分析橡胶助剂最大品种橡胶防老剂以及橡胶促进剂的供需情形，我们认为橡胶助剂的产能过剩是结构性的过剩，防老剂的供给是小于需求的，而促进剂的产能过剩情形比较严峻，以后的竞争将十分猛烈。
5.6苯胺价格差不多保持稳固
橡胶助剂的上游产品较多，包括苯胺、环己烷、叔丁胺、环己胺和对氨基二苯胺等，这些芳香胺及脂肪胺类的重要上游差不多上苯胺。
从供需格局来看，2020年苯胺的产量为87万吨，同比增长了8%。从产能角度来看，到2020年1月底，苯胺的总产能为206万吨，专门多企业的苯胺是配套使用的，不对外销售。商品化苯胺的产能为127万吨，对应与87万吨的产量，目前苯胺的产能过剩率为31%。关于橡胶助剂行业来说，以后2年苯胺价格大幅上涨的可能性不是专门大。
图表54：近10年我国苯胺的消费量及增速〔万吨 %〕
图表55：苯胺表观消费量与产能变化情形〔万吨〕
数据来源： 化工在线 山西证券研究所
从苯胺的历史价格来看，苯胺的价格经历了三个比较大的周期，第一个时期是08年原油价格暴涨往常，苯胺的价格差不多保持稳固，大约在10000～12000元/吨左右，第二个时期是从2020-2020年，苯胺价格随着原油的价格显现了大涨大跌的走势，最高上涨到14000元/吨，最低下跌到4000元/吨，第三个时期从2020年下半年开始，苯胺价格迅速触底反弹，随后苯胺价格差不多保持在10000元/吨邻近。
结合苯胺的产量、产能变化情形以及苯胺的历史价格，我们认为以后苯胺价格大幅上涨的概率不大，将差不多坚持在10000-12000元/吨邻近。
图表56： 06-12年苯胺及原油价格的变化情形〔美元/吨 元/吨〕
数据来源：化工在线 山西证券证券研究所
5.7橡胶助剂价格的变化情形
橡胶助剂的产品种类比较多，我们选择了橡胶助剂中的主流产品防老剂RD和防老剂4020，橡胶促进剂中，我们选取了促进剂M和促进剂CZ。
促进剂：原材料苯胺价格下跌导致价格下跌
近4年，促进剂M和促进剂CZ的价格差不多保持稳固，其中价格小幅下调是因为原油价格暴跌导致苯胺价格下跌，进而导致促进剂价格下调。促进剂的价格差不多保持在是14000～16500元/吨的区间。促进剂CZ的价格走势与促进剂M的价格走势差不多保持一致，区别在于促进剂CZ的价格下跌时刻更早，下跌幅度更大。要紧缘故是促进剂M是合成促进剂NS的要紧原材料，市场供应一直比较紧张。
图表57：橡胶促进剂M的价格变化情形〔元/吨〕
图表58：橡胶促进剂CZ的价格变化情形〔元/吨〕
数据来源： 隆众石化 中石化南京化工
通过分析原油价格和促进剂的价格走势，原油价格大幅下跌导致苯胺价格大幅下跌，在此情形下，促进剂的价格小幅下跌，大约下调了15%，而在原油价格大幅上涨的情形下，促进剂M的价格并没有大幅上调价格，价格保持稳固。
防老剂：低端产品受原材料苯胺阻碍较大，高端产品价格差不多稳固 防老剂价格变动比较大，与苯胺价格变动方向差不多一致，然而变动幅度远远小于苯胺。2020年下半年，苯胺价格从15000元/吨下跌到4000元/吨邻近，然而防老剂价格大约下调了28%，从时刻来看，防老剂RD的价格变动时刻大约滞后苯胺约为3个月左右。
图表59： 防老剂RD的价格变化情形〔元/吨〕 图表60： 防老剂4020的价格变化情形〔元/吨〕
数据来源： 隆众石化 山西证券研究所
防老剂4020属于防老剂中附加值相对比较高的产品，要紧原材料是苯胺通过加工后的对氨基二苯胺，因此国内生产企业比较小。相对来说，受苯胺价格的阻碍幅度不是专门大，在苯胺价格大幅上涨和大幅下跌的过程中，防老剂4020价格的变化幅度相对比较小，差不多保持在26000～28000元/吨邻近。
6、橡胶助剂行业的竞争分析
6.1国际领先企业的市场占有率逐年下滑
橡胶助剂领域中的国际领先企业是美国富莱克斯、德国朗盛公司、美国科聚亚公司等企业，这些企业都具有完整的产品结构，具有防老剂、促进剂、防焦剂和偶联剂的生产能力，具有较强的竞争力。
从市场占有率来看，由于中国等新兴国家橡胶助剂产业的崛起，国际4大助剂企业的市场占有率逐年下滑。2020年的全球橡胶助剂的产量大约为110～120万吨邻近，2020年我国橡胶助剂的产量为70万吨，估量2020年国际4大橡胶助剂企业的市场占有率差不多下滑到35%以下。
图表61： 国际四大领先企业的市场占有率的变化情形〔%〕
数据来源： 山西证券证券研究所
从国外企业的经营情形来看，国外大部分企业通过兼并重组的资本运作方式减少竞争。从产品角度来看，国际领先企业逐步退出竞争比较猛烈的领域。比如防老剂RD和防焦剂PVI等产品，进入竞争相对宽松的领域，比如高热稳固性不溶性硫磺。
图表62：国外领先企业的经营情形演变
2004～2007年关闭在美国和西欧的部分促
2007年阿克苏将富莱克斯公司50%的股份转让
美国富莱克斯
给首诺，富莱克斯成为首诺的全资子公司。
防焦剂PVI 和促进剂D的生产，2020年扩大亚太地区不溶性硫黄的产能
2005年3月，康普顿收购了全球要紧竞争对手
美国科聚亚
美国大湖公司，更名为科聚亚
2004年，朗盛从拜耳独立出来，2006年德国朗
德国朗盛
盛参股〔5%〕安徽铜峰盛达，
艾格富集团 日本大内新兴 法国伊立欧
2003年合资成立蔚林大内化工〔44%〕 2003年宁波建厂。
业务以及抗硫化返原剂产品Perkalink900。 近年来一直没有扩大橡胶助剂生产规模。 促进剂M. 防老剂
成功退出破产爱护
2020年德国朗盛收购富莱克斯的主促进剂2020年3月申请破产爱护，2020年11月，进剂产能，2020 年相继永久停止防老剂RD、
数据来源：山西证券研究所
6.2国内行业集中度高，出现群雄割据态势
目前国内橡胶助剂的竞争格局能够概括为群雄割据，专门多企业是某一单项产品的龙头企业，阳谷华泰是国内防焦剂企业的龙头企业，全球市场占有率约为30%左右，江苏圣奥是全球最大的防老剂生产企业，山东尚舜化工是中国最大的橡胶促进剂生产企业，南京曙光集团是我国最大硅烷偶联剂的生产企业。
从行业集中度来看，CR5的产能占比是65%，行业集中度比较高,而且2021年产能扩建的要紧投资方多为领先的前5大企业。
图表63：国内橡胶助剂企业集中度 产能 ≥5万吨 1万吨≤产能≤5万吨
≤1万吨
数据来源：山西证券研究所
企业数目 8 13 130多家
从产品结构来看，国内生产橡胶助剂的企业大致能够划分为两个梯队。 第一梯队要紧是单一助剂生产企业，这些企业的生产规模较小，技术含量低，企业竞争力普遍较弱，产能都在1万吨以下。
第二梯队是具有两个以上助剂系列的生产企业，产能多在5万吨以上，包括中石化南化公司、天津科迈剂厂和中国东北助剂等企业，这些企业具有资金实力来进行产能扩建和技术研发。
从区域布局来看，橡胶助剂企业要紧靠近下游轮胎行业。橡胶助剂企业的上游原材料供应地要紧是江苏和山东，下游轮胎行业的要紧集中在山东、江苏和浙江。处于山东和江苏地区的橡胶助剂企业，将具有明显的区域优势。
图表64：橡胶助剂企业的区域格局以及上下游情形 产能集 生产企业 中度 原材料商品化轮胎生产企业 苯胺量比重 玲珑集团、三角集团、双星轮胎、
轮胎外胎产量比重 江苏圣奥〔曹县〕、山东尚
山东
舜化工、阳谷华泰
胎、永盛三泰、固铂成山
中石化南化公司、江苏圣奥
江苏
〔泰州在建〕、镇江索普化
工、南京曙光化工 濮阳蔚林化工、鹤壁双力橡
河南
胶
5%
2%
风神轮胎
2.61%
13%
46%
江苏韩泰轮胎、固铂建大、常熟住友、张家港南港轮胎、苏州横滨、
南京锦湖、江苏通用
13.15%
30.9%
14.9%
盛泰轮胎、山东金宇、山东兴源轮
37.1%
河北 东北助剂
天津科迈化工、天津有机化
7.3% 4% 0.07%
天津
工一厂
21% 天津锦湖、普利司通天津 4.37%
数据来源：山西证券研究所 注：商品化苯胺的产量为127万吨，橡胶轮胎外胎的产量为2020年1-11月份的累计产量7.58亿条
6.3竞争策略：成为助剂综合提供商和产品环保性是以后趋势
橡胶助剂企业将要紧在以下两个领域竞争：一个是成为橡胶助剂综合提供商、一个是产品及工艺的环保性。
成为橡胶助剂综合提供商是由单个橡胶助剂企业的市场空间有限所决定的。由于单个橡胶助剂的市场空间比较小，以防焦剂为例，防焦剂全球的市场需求量为3～4万吨，全球市场空间大约为12亿人民币，企业在进展过程中必定会面临市场空间有限的瓶颈，因此成为橡胶助剂综合提供商是企业进展的必定选择。从下游客户轮胎企业来看，橡胶助剂不是要紧原材料，因此期望上游橡胶助剂企业能够提供全部的橡胶助剂，也确实是能提供〝一站式〞服务。从2020年开始，专门多龙头企业差不多逐步从单一品种向综合性橡胶助剂，防老剂龙头江苏圣奥在2020年开始进入促进剂行业，防焦剂龙头企业阳谷华泰2020大幅扩大促进剂的生产能力，促进剂龙头企业山东尚舜化工在2020年开始进入防老剂行业。因此，以后的竞争格局中，橡胶助剂综合提供商将具有较强的竞争优势。
关于橡胶助剂行业，一方面要求橡胶助剂产品的环保性，另一方面是生产工艺的环保性。橡胶助剂在生产过程中会产生大量的〝三废〞，专门多企业将工艺过程的环保性作为公司技术研发的要紧任务，通过改进工艺生产来降低〝三废〞的排放量。
图表65：各国法律法规禁止添加的橡胶助剂的类型 国家名称 禁止产品 1982年，立法规定在橡胶加工过程中中亚硝胺含量不得超过2.5μg／m3，重
替代产品 德国
点指出促进剂NOBS在加工过程中会产生具有致癌作用的亚硝胺。 有毒有害物质除NOBS外，秋兰姆类促进剂如TMTD、氨基甲酸盐类促进剂
美国劳工部
如ZEDC和硫黄给予体DTDM等同样会产生亚硝胺。
NS、CZ、TBSI
TBzTD
销售量达10 kg 的27 000 种化学品重新评估其对人类健康和环境的阻碍，部
欧盟
分橡胶助剂也包括在其中，2006年通过REACH 法规。
2020年由中国橡胶工业协会橡胶助剂专业委员会上报环境爱护部，NOBS被
中国
列为高环境风险产品，实现行业自律。
数据来源：山西证券研究所
7、相关上市公司简介
目前橡胶助剂化工行业的上市公司要紧包括尚舜化工〔新加坡上市CH8〕、阳谷华泰、瑞丰高材、日科化学和雅克科技。
阳谷华泰〔300121〕
全球防焦剂龙头企业。阳谷华泰要紧生产防焦剂、促进剂两个大类产品，是防焦剂行业的全球龙头企业，2020年的防焦剂的国内市场占有率约为60%，全球市场占有率约为30%，与国内领先企业尚舜化工等企业相比，公司橡胶促进剂的竞争实力较弱。
新建促进剂M，突破原材料供应瓶颈。2020年进入促进剂领域，由于促进剂NS的上游原材料促进剂M的供应一直稳固，导致促进剂NS的开工率一直处于30%邻近，同时采购成本比较高。因此促进剂M的新建产能有利于公司突破促进剂NS的供应瓶颈，有利于公司业绩的提升。
产能翻倍，充分发挥区位优势和规模优势。2020年，公司防焦剂CTP的产能为2万吨，硫化促进剂NS的产能为2万吨，硫化促进剂M的产能为1.5万吨，硫化促进剂CBS的产能为1万吨，增塑剂产能2000吨，同时打算新增6500吨的高性能橡胶助剂，与2020年相比，产能扩张了1倍。其中新建的4.5万吨产能全部位于山东东营，能够充分发挥当地的原材料供应优势、港口运输优势和贴近下游轮胎企业的区位优势，目前橡胶促进剂领域的竞争比较猛烈，规模优势和区位优势将显著提高公司的综合竞争力。
尚舜化工(新加坡上市 股票代码CH8)
促进行业的龙头企业。尚舜化工于2007年在新加坡主板上市，公司要紧从事橡胶促进剂和防老剂的生产，是促进剂行业的龙头企业，2020年有促进剂产能5.3万吨，其中促进剂M的产能为1.5万吨，不溶性硫磺的产能为1万吨，防老剂的产能为1万吨，以后将新建1.5万吨促进剂M、3万吨防老剂4020，以后2年，公司的产能将从目前的5.3万吨提升到10万吨邻近。
打破技术垄断。目前，全球不溶性硫磺出现寡头垄断格局，最大的寡头垄断企业是美国富莱克斯。目前国内不溶性硫磺的供给远小于需求，高热稳固性
不溶性硫磺需要大量进口。 2020年山东尚舜化工成功开发〝复合溶剂法制备高热稳固性不溶性硫磺〞生产工艺，打破了国外领先企业的技术垄断。
图表66：高热稳固性不溶性硫磺与不溶性硫磺的现状对比
价格 国内供需 关键工艺 性能 生产工艺 环保性 复合溶剂法高热稳固性不溶性硫磺 1600～1800美元/吨
不溶性硫磺 6500元/吨〔IS60〕
一般硫磺 1700元/吨 依存度60%
产能2.5～3万吨，需求量3.5～4万吨
复合溶剂二硫化碳、二氯甲烷、SS助剂为淬火剂
分散性、稳固性较好
连续法生产 无〝三废〞产生 水或者二硫化碳为淬火剂 分散性、稳固性较差
间歇法生产 环保问题突出 数据来源：山西证券研究所
3万吨防老剂4020项目是公司以后业绩增长的要紧来源。目前国内能生产防老剂4020的企业要紧是江苏圣奥化工等，以后2年新进入的企业要紧是山西翔宇化工和山东尚舜化工，山西翔宇化工目前处于设备采购时期，而山东尚舜化工差不多处于建设时期，估量2021年下半年能够实现生产。
瑞丰高材〔300243〕
抗冲击改性剂和加工改良剂行业的领先企业。公国内最早实现ACR和MBS 规模化生产的企业之一，在行业中居于领先地位。现有生产能力为5万吨，其中ACR的产能是3.4万吨，MBS的产能是1.6万吨。随着募投项目的建成，公司总产能将上升到8.5万吨。
日科化学〔300214〕
抗冲击改性剂的龙头企业。公司是国内最大的ACR 抗冲加工改性剂生产商，现有产能4.8万吨，在抗改性冲击行业的市场占有率约为30%左右。以后随着募投资项目的投产，公司将新增ACR 产能2.5万吨、新增AMB产能1.5万吨、新增ACM 产能1万吨。
雅克科技〔002409〕
国内最大的有机磷系阻燃剂。公司要紧从事磷酸酯类阻燃剂的研发、生产和销售，2020年阻燃剂产量约占国内有机磷系阻燃剂总产量的35%，是国内最大的有机磷系阻燃剂生产和出口厂商。随着募投项目的逐步建成，公司现有磷系阻燃剂的产能约为10万吨。
8、相关上市公司综合评判
我们从毛利率、技术优势和所处区域等几个方面评判助剂类上市公司。 从毛利率来看，橡胶助剂企业阳谷华泰的综合毛利率保持稳固，差不多保持在20%邻近，塑料助剂的毛利率波动相对比较大，以雅克科技为例，毛利率最高为22%，最低为16%左右，相对而言，日科化学的毛利率差不多稳固。 图表67：助剂类上市公司综合毛利率的变化情形〔%〕
瑞丰高材 日科化学 阳谷华泰 雅克科技 2021-12-31 2020-6-30 2020-3-31 17.58 19.52 19.94 15.48 18.02 19.86 20.79 16.67 16.72 20.04 20.55 15.41 2020-12-31 2020-9-30 2020-6-30 2020-12-31 2020-12-31 17.91 19.93 21 16.97 19.11 20.09 21.4 18.15 19.13 21.91 21.31 17.17 24.62 21.05 22.9 22.33 19.68 15.12 20.7 22.94 数据来源：山西证券研究所 wind 从技术实力来看，目前瑞丰高材和阳谷华泰具有较强的技术实力，建立了省级及以上的技术研发中心，其中阳谷华泰具有国家级技术中心。从研发投入来看，日科化学关于技术的重视程度比较大，人员投入和经费投入比例远远领先于其他企业，同时事实上际操纵人具有相应的技术背景，估量以后技术实力会不断提升。从技术实力来看，我们建议关注日科化学和阳谷华泰。 图表68：助剂类上市公司的技术实力对比
实际操纵人是技术优势 否有技术背景 瑞丰高材 日科化学 阳谷华泰 雅克科技 数据来源：山西证券研究所 是否为高新技术发明专利 企业 国家级 国家级 国家级 国家级 28 12 9 6 技术研发中心 省级 省级 国家级 无 技术人员占比 14.05% 21.66% 17% 13.41% 研发投入占比 3.05% 3.59% 3.29% 3.33% 无 有 有 无 从上市公司所处的区域位置来看，各企业的省内竞争对手都比较多，要紧缘故是我国橡塑助剂企业要紧集中在江苏、浙江和山东等区域。关于塑料助剂而言，下游塑料制品企业比较分散，江苏和浙江的产量在全国处于领先位置，
但其所在比重也仅为8%左右。关于橡胶助剂而言，下游轮胎外胎企业相对比较集中，山东的轮胎外胎产量居全国之首，所占比重为37.1%，因此关于下游企业而言，生产基地位于山东的橡胶助剂企业将具有明显的区位优势。从所处区域来看，我们建议关注阳谷华泰。
图表69：助剂类上市公司所处区域的市场情形
区域内同类企业 区域 产品类型 型企业数目 抗冲击改性剂
瑞丰高材
山东
ACR、MBS 抗冲击改性剂
日科化学
山东
ACR、AMB、ACM 防焦剂CTP，促进
阳谷华泰
山东
剂NS、CBS、M 磷系阻燃剂雅克科技 江苏 TCPP、BDP等 数据来源：wind 注：运算产量在全省的占比那个指标时，企业产量数据为2020年的估量值 产量在全产能规模 省的占比 2020年省内下游塑料制品企业产量占在全国产量的比重 6 5万吨 30.2% 8.7%
6 4.8万吨 42.5% 8.7%
4 6.7万吨 30.6% 37.1%
3 10万吨 74% 7.5% 9、上市公司估值
从相对估值来看，目前助剂行业上市公司对应2021年的PE大约为14～20倍邻近，PB值约为3倍左右。从相对估值来看，我们建议关注日科化学。
图表70：助剂类上市公司的估值对比
上市公司 瑞丰高材
收盘价
2021E
17.9
0.90
每股收益 2021E 1.23
2021E 1.50
2021E 20.00
PE 2021E 14.56
2021E 11.94
6.43
2.78
每股净资产
PB
日科化学 阳谷华泰 雅克科技 17.92 9.48 15.59 1.05 0.48 0.60 1.44 0.75 0.69 1.83 1.15 0.78 17.08 19.90 25.98 12.42 12.67 22.59 9.77 8.27 19.99 8.14 3.95 10.42 2.20 2.40 1.50 数据来源：山西证券研究所 wind 注：收盘价的日期为5月25日
10、投资建议
给予橡胶助剂整个行业〝中性〞评级，给予塑料助剂〝看好〞评级。 从下游需求来看，我国的轮胎行业以及汽车行业都处于景气下行时期，估量橡胶助剂行业的行业增速将坚持在10～15%左右，我们给予橡胶助剂行业的 〝看好〞的评级。而塑料制品行业通过2020年的大幅下滑后，产量具有小幅反弹的可能性，给予塑料助剂〝看好〞评级。
关于橡胶助剂而言，尽管促进剂行业整体产能大于需求，然而橡胶助剂行业分品种的寡头垄断格局差不多形成，因此具有技术优势和规模优势的企业将在竞争中胜出，建议关注阳谷华泰〔300121〕。
关于塑料助剂而言，我们估量2021年塑料制品产量具有小幅反弹的可能性，受益于下游制品行业的反弹，我们建议关注塑料助剂行业，同时瑞丰高材的募投产品MBS以及日科化学的新产品AMB具有良好的市场前景，因此建议关注瑞丰高材和日科化学 。
11. 风险提示
1〕下游制品行业的增速低于预期 2〕原材料价格大幅上涨
投资评级的说明：
——报告公布后的6个月内上市公司股票涨跌幅相对同期上证指数/深证成指的涨跌幅为基准
——股票投资评级标准：
买入： 相对强于市场表现20%以上 增持： 相对强于市场表现5～20% 中性： 相对市场表现在-5%～+5%之间波动 减持： 相对弱于市场表现5%以下
——行业投资评级标准：
看好： 行业超越市场整体表现
中性： 行业与整体市场表现差不多持平 看淡： 行业弱于整体市场表现
专门申明：
山西证券股份具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于山西证券股份研究所认为可靠的已公布信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。市场有风险，投资需慎重。在任何情形下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情形下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何缺失负任何责任。本报告所载的资料、意见及估量仅反映本所于公布本报告当日的判定。在不同时期，本所可发出与本报告所载资料、意见及估量不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情形下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能阻碍本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范畴内履行披露义务。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权益。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否那么，本公司将保留随时追究其法律责任的权益。
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