私企并购国企产生的财物风险研究

作者：周驰

来源：《财会学习》 2017年第14期

摘要：本文对私企并购国企中的存在的风险( 尤其是财物风险) 做出了分析。针对财物风险，本文对其各个阶段的不同表现做出了分析。针对存在的财物风险，本文提出风险评估方法的优化、各阶段资产重组的优化、强化财务管理战略布局的解决方案。

关键词：私企； 国企； 并购； 财物风险

私企并购国企是风险较大的事件，如果没有做好充分的防范准备和收购计划，私企很容易就出现瘫痪危机。因此 ，在私企收购国企的过程中必须注意诸多事项。

一、私企并购国企的风险分析

( 一) 私企资产估计错误

在私企并购国企前，如果没有对并购所需要的资金做出详细的分析，这就很可能导致私企在并购国企的过程中出现资金周转困难的问题。例如：马鞍山私企海天集团在收购淮南市橡胶厂的时候，由于没有注意现金流问题，导致企业无法发放员工资金。这一现金流问题导致原厂人工不愿上岗和拦截国道甚至铁路的恶性事件发生。经过这一事件后，马鞍山私企海天集团在很长的一段时间内都陷入企业瘫痪中。

( 二) 国企员工的处理问题

在国企转变为私企的过程中，原国企员工的安置将成为私企的一大问题。一些国企员工由于长期处于国企的环境中，他们不能很快的适应新的环境。而在国企被收购后，新的制度的实施也是比较困难的。例如：上文中的海天集团在收购过程中对员工的安排进行改革，但是这一改革遭到了很多员工的反对，这也是促使最后收购失败的很重要的原因之一。

( 三) 政府政策的问题

政府对私企收购国企有一系列政策。这种政策并不是固定的，它根据国家的需求变化而改变。例如：政府的税收政策和补贴政策有时候会给私企收购国企带来较大的麻烦。

二、私企并购国企产生财物风险每一个阶段的呈现

在私企收购国企的过程中，不同的阶段有着不同的财物风险。下面结合实际案例，对此做出简单的分析。

( 一) 计划定制与决定阶段

在计划定制与决定阶段，私企要根据国企的当下运营情况、运营前景以及收购费用做出详细的分析。此阶段存在两种风险——系统固有风险和企业价值评价风险。系统固有风险是指私企收购国企的过程中所固有的风险，这跟当下的市场环境和国家的政策有关。国家在经济方面有多项利于私企收购国企的政策，比如说国家提供给私企的税收优惠、土地优惠。但是，在实际的收购过程中这些政策可能会由于部分原因而无法落实。例如：阜阳的“轮驳”( 私企) 在收购本地国企时，就忽视了系统风险。原国企的员工本来可以得到政府的特殊照顾，但在私企

对其进行收购后，政府承诺的对员工的照顾并没有得到落实。这就导致员工自身原有的利益减少了后对“轮驳”的收购发起了抵触运动。

企业价值评价风险是指私企在制定收购国企的计划中对国企的价值和企业自身的价值评价错误所导致的财物风险。私企在落实收购国企的计划之前，如果错误地估计自身的力量就可能导致收购失败的问题。例如：在海天集团的前期分析中，它们认为对橡胶厂的接管是可控的。由于忽略了很多细小的因素( 对员工的处理、政府政策的落实)，它们在后期无法拥有足够的现金流来维持企业的运转。

( 二) 交易进行阶段的风险

私企收购国企是私企为了适应市场发展、增大原有规模所做出的投资方案。在这个阶段里，企业可能会面临融资风险和支付风险。下面对这两种风险做出简要的说明。

融资风险是指私企在并购国企的过程中筹集资金所引起的风险。融资方式可以分为两大类——内部融资和外部融资。内部融资的优点是融资不需要偿还、无利息、无突发风险。但是，内部融资可能会导致新的财物风险。外部融资可以大大减小企业发生现金流危机的概率。但是外部融资存在融资金额有限、融资变动大、融资成本高、融资时间有限等缺点。

支付风险是指私企在支付的过程中由资产波动、汇率波动、税务风险等引起的财物风险。现有的支付方式主要被分为四类——股权支付、现金支付、杆杠支付以及混合支付。不同的支付方式往往可以带来不同的风险。这种风险主要表现在支付结构不合理、支付过多两方面。

( 三) 并购后期

并购后期是指私企已经在国企的上做了较大的投资阶段。这一阶段私企的稳定性将较前两个阶段大大降低。下面简要分析这一阶段可能会遇到的风险。

1. 现金流风险

由于前期融资，企业的现金流大大减少。这就导致企业处理内部日常事务的能力降低。在此阶段，企业可能会出现债务过重、运行受阻等问题，这就增加了企业的经营风险。

2. 运营风险

在企业实施前一阶段对收购所有的计划时，运营成效可能与前期有较大的偏差。这是因为预期往往是赶不上市场变化规律的。这种偏差可能会带来更大的经济上的支出。例如：海天集团在接手橡胶厂后并不能适应橡胶厂的运行模式，这就导致其不能接手橡胶厂原来可以正常运营的产业。在经过工人停工事件后，本来就脆弱的运营彻底陷入崩溃状态。

3. 整合风险

整合风险是由企业不能及时做出运营改变所产生的。国企的运行环境和私企的运行环境在管理制度上的不同可能会导致企业管理者的管理方案不适用、企业的普通员工不能很快接受新的制度、企业的管理制度跟不上企业结构的需要的问题。例如：海天集团的领导人在后期与原橡胶厂的工人发生严重的意见分歧——工人们集体卧轨和罢工来反抗海天集团的管理，这就属于整合风险的一种。

三、控制私企并购国企产生财物风险的有效措施

( 一) 风险评估方法的优化

上文中已经介绍了风险评估错误对私企并购国企过程中所产生的危害。为了减少这种危害，我们可以优化风险评估方法。

首先，我们需要对风险评估专员进行专业知识的考核。在考核风险评估专员的资质时，我们需要结合其学历、经验以及评估历史。私企在制定最后的收购计划前一定要听取多方面意见。例如：如果海天集团在对橡胶厂收购前制订了完整的收购计划，它就能够清楚地知道橡胶厂的运行情况。这样它就能够对随后产生的现金流问题和运营问题有足够的认识并及时制定防范计划。

其次，私企需要优化信息获取渠道。信息对风险评估具有很重要的意义。对信息的优化可以从对信息的获取渠道和信息的获取质量优化。在获取私企自己的企业信息和目标企业的信息时，私企需要结合多方面因素来综合考虑问题。这些方面包括目标企业的近期发展状况、目标企业的过往发展状况等。在了解目标企业的详细信息时，私企可以通过多多实地考核、咨询目标企业的内部人员来得到相关信息。在获取相关的政策信息的过程中，私企除了需要考虑近期的政府政策外，它还需要考虑这些政策的落实情况。

另外，私企需要将获得的信息数量级化。对信息数量化可以使企业在获得准确的风险数据，这就避免了直观所产生的误导作用。在对信息进行数量化之前，企业必须自己建立适合自己的分析模型。这种分析模型可以建立在已经存在的市场分析模型上，私企可以根据自己的需要对分析模型进行适当的修改。

( 二) 各阶段资产重组的优化

以下对各个阶段的优化做出简要的说明。

在企业的计划制定阶段，企业需要在了解足够多的收购信息的情况下，对收购初期到收购稳定期所需要的资产做出详细的分析并计算出大致金额。另外，企业一定要对自己的融资能力做一个详细的分析。这种分析包括企业对自己的目前现金流以及未来的现金流变动做出分析。在此基础上，企业对自己所能筹集到的外部资金做出一个细致的分析。另外，企业还需要对自己原企业正常运行所需要的资金做出一个正确的分析。在分析完上面这些数据后，企业就可以对自己的收购能力有了大致的了解。一般来说，当企业所能筹集到的外部资金+ 企业所能筹集到的内部资金- 保证企业能够正常运行的资金> 企业收购所需要的资金时，企业才能够对收购计划做进一步的分析，否则企业需要寻找新的资金源或者等待下一个合适时间。

在交易进行阶段，我们需要防止融资危险。在多数情况下 ，当私企为了维持自己原有企业的良好运行时，它不会选择内耗巨大的内部融资作为唯一集资方式。所以企业一般以内部集资和外部集资的混合进行来进行收购投资。在这一过程中，企业一定要注意内部融资和外部融资所占的百分比。这是因为内部融资过多时可能会导致企业面临着瘫痪难题，而外部融资大于实际需要时可能会使企业背上不必要的负担。同时，企业也需要积极改变自己的资产结构，这种改变的目的是要给企业提供更多、更稳定的现金流来防止资产流通风险。

对于国有企业而言，我们需要积极对其进行资产重组。首先，我们需要考虑企业占股较多的股东对股票价格下降以及股权分散的处理方案。一般大股东对股权分散较高而导致权利受威胁较大的情况是不能接受的。对于股价而言，当股价具有较大的潜力时( 即股价在未来的某一阶段有较大的概率回升甚至超过原股价)，大股东是可以接受当前股票价格的下降的。

其次，我们需要考虑国有企业在市场的股票价格。在对股票价格进行分析时，我们需要对国企较长的一个阶段的股票价格进行分析。如果目前的股票价格在一定周期内是处于平均值之

上的，我们可以采取换股并购。反之，如果当前的股票价格是处于平均值之下的，我们则不应该选择换股选购。当企业需要维持比较稳定的现金流时，则应该考虑杠杆收购。

( 三) 强化财务管理战略布局

在私企对国企进行收购的过程中，需要从全方面、多角度来调整自己的企业规划。

1. 经营战略布局

在市场中，一个企业的核心竞争力是企业经营最为重要的因素之一。在私企收购国企后，应加强原国有企业中的经营强项。这可以对私企中的运营弱项做一个互补从而提高整个企业的整体竞争力，它能够帮助企业快速走出转型期。

2. 管理战略布局

规范化的管理对企业的决策的实施和落实具有重要意义。在收购的过程中，企业的人事结构必将会发生变化。在管理战略布局的过程中，我们需要对原有的战略布局进行分析。在结合了新的形式后，我们需要对人事结构做一个初步的调整。这种调整包括对企业职业和对应职业的人数的调整。例如：如果海天集团及时调整管理层——将本集团的管理人员和橡胶厂的管理人员做一个融合，就可以有效避免大规模的罢工事件。

3. 财务战略布局

在私企收购国企后，其自身的规模变大了。但是与此同时，私企的资金问题将会收购前严重。为了防止资产危机，企业只有实施财务战略布局。在实施财务战略布局的过程中，企业必须把握一条主旨——资产的稳定。因此，企业要积极对自己的财务结构做出调整。而在企业进行了外部融资时，企业必须要积极地调整产业结构来及时还债。值得注意的是，这种战略布局只是暂时的。当企业的经济走上正轨后，它必须要对此做出进一步的调整来获取更多的市场利润。

四、总结

私企对国企进行收购的过程中存在较大的风险。这种风险包括人事风险和财物风险。一般来说，财物风险是企业并购所面临的主要风险。它包括企业融资所产生的现金流风险、企业资产规划错误所产生的投资风险和运营风险、企业选择不同的方式所产生的资产风险等。为了减少这些风险发生的概率，我们需要积极地优化风险评估方法、对资产重组各阶段进行对应的优化、对企业进行战略布局。在企业的战略布局过程中，我们需要在企业经营、企业管理、企业财务这三个方面做出积极改进。

参考文献：

[1] 王茜. 企业并购风险及其防范[J].合作经济与科技，2016(7).

[2] 黄文捷. 民营企业并购国有企业财物风险分析[J]. 今日科苑，2010(23).

( 作者单位：北京海亚投资集团有限公司)