远期结售汇差额交割在企业套期保值中的应用
2021-10-16
来源:步旅网
远期结售汇差额交割在企业套期保值中的应用 Net Settlement i n FX Forward Market and Its Appl ication i n Hedging Management of Enterprises 胡潇予 远期结售汇按到期结算方式可分为全额交割与差额交割。与国际市场不同,境内外汇市场沿循的是“全额交 割——差额交割”的发展路径。远期结售汇差额交割因推出时间相对较短,并未得到企业的广泛了解与认同,随 着企业避险需求的增强,差额交割业务应有广阔的发展前景。文章介绍了差额交割业务在企业套期保值中的灵活 应用,并展望了国内NDF业务发展前景。 As to the settlement models.the FX forward trading can be settled on a gross or net basis,Diferent frOm the international market.China’s FX market experienced a development path fr。m gross settlement to net settlement. Currently,the net settlement model has not been widely understood and recognized by enterprises due to the relatively short time following its introduction to the market.As enterprises’demands for risk aversion increase,the net settlement model will have broad development prospects.The article introduces the flexible application of the net settlement model in enterprises’hedging practices and offers an outlook into the prospects of the NDF trading. I 民币NDF(Non Deliverable Forward)业务开 代客远期结售汇的业务量及业务需求明显高于期权 //,\始于l996年左右,曾在香港、新加坡等离岸外 类交易,因此其在差额交割业务方面的应用值得进 汇市场发挥着重要的作用。但自20t0 ̄起,随着CNH 市场的兴起与发展,NDF交易逐渐沉寂与萎缩。 与离岸外汇市场“差额交割——全额交割”的发 一一步关注与探讨。 、远期结售汇差额交剖概述 展方向相反,境内外汇市场沿循的是“全额交割—— 差额交割”的发展路径。2018年2月,外汇局下发通 知,明确了在实需原则前提下,远期购汇到期可进行 差额交割结算。至此,境内人民币期权、远期结汇、 远期购汇的差额交割形式得以全部实现,境内NDF市 场(I ̄1]C—NDF市场)也初步建立。由于目前外汇市场 远期结售汇按到期结算方式可分为全额交割与 差额交割。全额交割模式下,交易双方按事前约定 的汇率实际交割收付人民币和外币本金;差额交割 模式下,交易双方不实际收付人民币和外币本金, 而是按照事前约定的汇率与到期H即期汇率进行损 益的轧差结算。 =、远期结售 ̄I-NDF差额交割应用方向 远期结售汇差额交割因推出时间相对较短,并 未得到企业的广泛了解与认同,许多企业对差额交 割的认识还停留在“类似违约”的层面。未来,随 着人民币汇率双向波动的加强,企业的汇率避险需 求也将随之提升,并逐渐呈现多样化。相比较全额 交割,差额交割在避险套保方面具备独特的优势, 因此将会有广阔的发展前景。当前结售汇差额交割 业务在以下几方面的应用值得关注与探讨: (一)小币种差额交割 2009年至今,人民币跨境贸易虽得以迅速发展, 但在很多国家与地区,使用人民币的金融机构仍有 限,同时因小币种常为外汇管制货币,叙做普通远 期或期权存在诸多限制,因此需要引入传统不交割 工具的使用,如境内金融机构推出的巴西雷亚尔、 智利比索、哈萨克斯坦坚戈、秘鲁新素尔等小币种 差额结算业务。以巴西雷亚尔币种为例,若企业签 订金额100万美元、期限为6个月的美元/巴西雷亚尔 NDF合约,NDF结汇价格为3.454,约定的定盘汇 率为到期日巴西央行公布的即期汇率。假设到期日 定盘汇率为3.561,那么企业交割损益为100万美元 (3.454-3.561)/3.561-30047.74美元。通过小币 种NDF差额交割,可帮助客户对受外汇管制的货币 有效进行套保避险。 目前越来越多的中国企业走出去参与“一带一 路”沿线国家的经贸活动,产生了大量金融需求,涉 及这些国家与市场的货币交易往往需在当地金融机构 进行兑换,带来诸多的不便。因此目前一部分金融机 构已开始开展“一带一路”相关货币的NDF业务,满 足更多“走出去”企业的交易避险需求,同时可提升 金融机构的综合服务能力,实现银企双赢。 (二)远期结售汇差额交割可有效解决企业收付 FX MARKET夕卜汇市场 汇资金的不确定性 一是可降低企业到期违约风险。众所周知,企 业的基础贸易往来具有诸多复杂性与不确定性,外 汇收付款的具体时间难以确定,很可能出现无法按 期收付汇的情况。在全额交割条件下,企业于远期 结售汇到期日面临违约风险时,只能向银行申请通 过反向平仓进行违约交割。因违约由企业方导致, 如出现违约损失也一并由企业方承担,而产生的违 约收益通常却按商业原则进行分配。但境内差额交 割推出后,企业到期轧差损益都由企业方承担,在 出现盈利时对企业更有利。同时,企业操作违约交 易时,反向平仓的价格是不确定的,由当时反向交 易的实时汇率确定;但差额交割反向交易约定的定 盘价每日是确定的,不受交易时点的影响。 二是企业另有一笔外币或人民币资金头寸用于 合同履约时,差额交割可帮助企业避免机会成本的 损失。如某化工进口企业7月3日签订一笔进口合同, 9月3日需对外支付1000万美元,企业计划通过签订 远期合约购汇还款。但客户预计到期日前也可能会 另有一笔美元收入进账,因此企业可在签约日选择 远期购汇的差额交割形式。如到期Et企业无额外美 元收入,在进行差额交割履约后,企业根据实需原 则,以原计划远期购汇的人民币资金再进行一笔即 期购汇,实现对外支付;如企业在到期日前确有另 一笔美元收入,则在履行远期差额交割后,可以自 有美元收入直接对外支付,保留原先准备购汇的人 民币资金,及较高收益的机会(见表1)。 (三)C-NDF在会计套保方面的重要作用 企业在生产经营活动中所面临的外汇风险,包 括资产负债表的外汇风险和未来现金流的外汇风险 两大类。前者体现的是账面上的汇兑损益,并未丧 失实际以外币计量的经济价值;而后者会带给企业 表1远期结售汇全额交割与差额交割企业成本收益比1 7,EJ3期日企业签约2个月 限远期购汇 6 8OOO 9,Ej3日到期日企业需全额交割 远期购汇.支'b-JX民币 6.80.1000万美元 沁00万元 到 定盘汇率 (定盘汇率 瑚日差’ ~’ ; ; 元 存 ~一 7PJ3El企业签约 2个月期限远期购汇 6 8000 。脚 合约·获得轧差收益 购汇 到 率 蝴晌 妻 e.7800 ¨个月期 笔美元 (6-眦.78) 嘶美 万元 訾 于同期限美元 包括账面以及实际经济的损益。因此关注资产负债 表外汇风险的企业,较注重会计效益;而关注未来 现金流的企业,更看重经济效益。在上述两类外汇 风险的规避方面,C—NDF均可发挥有效作用。以账 6.6783)。即只要差额交割远期结汇的汇率高于当月 记账日汇率,就可实现综合收益,有效避险,并最 大限度降低汇兑损益对资产负债表的影响。优化财 务报表,也可为企业的资本融资带来便利。 除此之外,境内企业如在境外设立分子公司, 面以外币计价的应收、应付等资产负债,在资产负 债表日需进行汇兑损益会计处理的情形为例,如某 进出口企业既有美元收汇也有美元付汇,会以收汇 根据财务制度需合并本外币报表,那么即存在将外 币折算本国货币的汇率风险,因此也可通过远期结 售汇差额交割进行汇率的避险套保。 (四)对小涉及外iI 收支,但产生外 风I 敞l J 的交易进行套保 直接对外支付,但仍有一部分美元盈余,从企业内 部资金头寸的角度,本不需要结汇成人民币使用。 但账面的美元敞口不利于企业财务核算,同时企业 较为关注报表日的损益情况。通过签约C—NDF结 售汇差额交割,企业可与报表日的参考汇率进行比 较,以较优时点获得差额交割收益。 2018年5fl,外汇局发布了 国家外汇管理局关 于完善远期结售汇业务有关外汇管理问题的通知)) 政策问答,明确了“在实需交易原则下,客户使用 如企业9月1日出口一批货物获得100万美元的 收汇资金,当月的记账日汇率为6.6783;资产负债 表日为12月30Et,那一日的中间价为6.5376,如果 不做远期套保,那么这笔美元头寸在资产负债表 日的汇兑损失为100万美元 (6.5376-6.6783); 但如果企业在出171之后签订一笔到期日为l2月3O日 的差额交割远期结汇,价格为6.80,同时约定交 远期结售汇进行套期保值的前提是存在真实、合规 的基础交易并具有外汇风险敞gl,若基础交易涉及 外汇收支,可选择远期全额交割;若不涉及外汇收 支,可选择远期差额交割。”例如,进IZl企业根据 外币合同金额以人民币支付关税,若折算汇率不确 定,将存在外汇风险敞I:I,但因不实际支付外汇, 可选择远期购汇差额交割进行套保;又如,企业进 割日定盘汇率为到期日的中间价,那么虽然l2月 30日的资产负债表日,企业汇兑损失为100万美元 (6.5376—6.6783);但远期合约投资收益为100万美 口签订以外币计价、人民币结算的合同,若折算汇 率不确定,同样存在外汇风险敞口,但也不实际支 付外汇,可选择远期购汇差额交割进行套保。 (五)差额交剖给予氽业更多收益空问 在实务中,如果一笔远期差额结汇业务约定以 元 (6.80—6.5376),综合来看实现综合收益100万 ¥(6.80-6.5376+6.5376-6.6783)=100万:Ic(6.80 FX MARKET夕卜汇市场 到期日央行9:15公布的中间价作为定盘价,且企业在 履约差额交割后,再重新叙做一笔即期结汇,如即 期结汇价格高于定盘价(央行9:15公布的中间价), 那综合来看,远期结汇差额交割与即期结汇的总收 益=(远期结汇价一中间价)+即期结汇=远期结汇全 价+(即期结汇一中间价),将优于直接签约一笔同 期限的远期全额交割。同理,企业在履约完一笔差 额交割后,可在不同银行间比较即期价格,获得更 企业节约财务成本,但在实需背景下,如何区分套 保与套利之间的界限,值得进一步探讨。从长远来 看,C NDF业务的推出,或许将为离岸NDF业务的 发展带来新契机。 三、NDF业务的发展建议及展望 (·)C-NDF或将对人民币汇率市场化起剑 要作JI】 多的选择权。 (入)C-NDF NDF的关联应用的探讨 交易品种的丰富与扩展是人民币汇率市场化的 条件之一。在C NDF推出后,企业对各家银行价格 假定某进出口C企业,境内为集团母公司,境外 设立香港子公司。境内母公司90天后有一笔信用证项 下购付汇需求,而境外子公司有90天远期结汇需求, 同时境内外远期存在价差空间。为规避到期El市场 汇率波动风险,该集团公司采取境内外联动套保模 式,境内签约一笔远期购汇业务差额交割,境外签 约一笔NDF远期结汇业务,境内外报价分别为6.77 和6.82,到期日定盘汇率为当日9:15央行公布的中间 价,因此在签约日企业便可锁定6.82—6.77 500BP ̄9 综合收益,具体见表2。 的选择可由原来一笔远期业务转变为一笔远期差额 交割+一笔即期业务,实际上获得二次选择权,银行 间竞争关系更加凸显,也能改善境内汇率市场的供 求关系与价格发现,或有利于汇率市场化的进程。 (■)境内NDF市场的发展 -j政策风险紧密棚联 目前,外汇局多次提到“风险中性”原则,旨 在加强市场引导,实现市场主体避险。但在避险的 同时,目前境内NDF ̄k务的核心问题在于实需背景 的核定与真实性审核原则的把握。在实际业务中, 如何把握实需性原则,直接关系到产品的政策风 险。对于境内企业合并报表规避汇兑损益的风险, … …。 远购 交萎 霎割损益 结 远 。。… 损3 ̄I,1 益 6.892 6.77 0 122 6.82 6.892 __0 072 如何审核其真实性,对于银行而言也应是重点关注 的方面。 (三)境内版NDF或将拉平住岸与离岸的价座 总损益=(6.892 6.77)+(6.82-6.892) 6.82-6.77=500BP=NDF境外远结一境内远购。因 在境内外NDF套保模式下,境内外汇差可能将 逐步缩小,从某种程度而言,可拉平两个市场的价 差,同样有助于境内91"iV市场的价格发现功能,促 进市场均衡汇率的形成,从而进一步实现汇率市场 为境内外定盘汇率都为央行9:l5中间价,因此不管到 期日汇率如何变化,只要签约Et NDF境外远结汇率 >境内远购汇率,集团便可锁定整体收益。在境内差 额交割推出前,境内端违约是以即期实时汇率作为 参考,而非9:15ft@中间价,因此境内外无法同时锁价 进行套保。此类交易模式单纯从报价的角度,可为 化。在当前汇率双向波动下,监管部门、进出口企 业、银行机构之间应当界定好实需套保与投机的区 别,共同寻找一个市场发展的平衡点。 作者单位:中国农业银行山东省分行