当前国内资本“脱实向虚”倾向的表现、成因、危害及应对

２０１７年第６期　总第２２１期　征　信　Ｎｏ．６　２０１７　ＳｅｌｉａＩ　Ｏ．２２ｌ　ＣＲＥＤＩＴ　ＲＥＦＥＲＥＮＣＥ　当前国内资本“脱实向虚’’倾向的　表现　成因　危害及应对　周宜强，张晓丽，邱　峰　（中国人民银行镇江市中心支行，江苏镇江２１２００４）　摘要：实体经济不振、房地产兴旺，资金“脱实向虚”的苗头和倾向再度抬头，金融泡沫化再次堆积，为经济发展埋　下隐患。然而，引发“脱实向虚”的原因十分复杂，大体与实体经济效益下滑、房地产等类金融行业价格上涨过快等　相关。“脱实向虚”固然带来资本的盛宴、楼市的狂欢，但其危害性不容忽视。当前我国经济正处于Ｌ型触底盘整　期，未来要实现根本反弹仍需改革的进一步推动，应多维发力，积极扭转资本“脱实向虚”倾向。　关键词：国内资本；脱实向虚；金融泡沫化；消极效应；归位策略　中图分类号：Ｆ８３０．９　文献标识码：Ａ　文章编号：１６７４—７４７Ｘ（２０１７）０６—００２０—０６　引言　但“实”的根基牢固，新增动力仍存，民间固定资产投　资增速为２４．８％，房地产投资增速也有１６．２％。　“脱实向虚”已不时得到官方层面的回应。　２０１６年７月的中央政治局会议，首次明确提出“抑　实体经济日渐萎靡，而房地产去库存加速、部分　城市过热、房价节节攀升，金融亦是朝气蓬勃，即互　联网金融风起云涌，Ｐ２Ｐ、众筹、区块链等蜂拥而至，　制资产泡沫”，剑指资本炒作；银、证、保纷纷公开表　态，要遏制资本“脱实向虚”的倾向；官媒亦连续多　次发文警示资金“脱实向虚”，抑制泡沫，《人民日　支付宝、微信支付等正逐步取代现金成为日常生活　的常态，一冷一热，经济运行越发失衡。此消彼长之　下，大量资金配置错位，逐渐远离实体经济，过度流　向房地产等金融属性强的领域，进行投机套利活动，　“脱实向虚”似乎成为资本的一种自然选择。资本　的逐利性让浙商转型与否难以抉择，是“脱实向虚”　报》《经济参考报》分别在２０１６年ｌ０月１０日、１２日　先后刊文警惕“脱实入房”；中央部署２０１７年房地产　主要任务，坚持“房子是用来住的、不是用来炒”的　定位。银、证、保频频出台针对房企融资的监管政　还是坚守主业？与其指责实体企业“不务正业”、金　融机构助纣为虐，不如反思资产价格增速缘何远高　于实业利润。　策，以遏制金融“脱实向虚”的苗头：全面收紧万能　险的流通；银行理财资金进入房地产被紧急叫停，不　少银行暂停房地产开发贷的审批；房企发债受限等。　“脱实向虚”无法回避，金融领域、房地产领域　均显现“资产泡沫”现象，但不宜将其完全划归虚拟　其实，资金“脱实向虚”并非新问题，早在２０１２年　就已引发热议，近年来不但未得到改善，反而在房地　产市场的复苏中进一步加剧，由此再度引发社会对　“脱实向虚”“泡沫经济”的担忧。２００９年也是“地王”　频出、房价暴涨，资产泡沫的风险和苗头隐现。不同　的是，２００９年上证指数上涨近８０％，而２０１６年却始终　低迷；２００９年ＧＤＰ增速达９．２％，而２０１６年前３季度　仅ＧＤＰ增速６．７％。同时，２０１２年，虽有“向虚”之忧，　收稿日期：２０１７—０２—０３　经济。住房市场兼具实体、金融双重属性，但经过反　复炒作，基本仅剩金融属性。目前，资金流人楼市，　却不行房地产之事，而是去炒作资本市场；资金流向　金融领域，不做主业，而是倾向于短期炒作…。　下　的“脱实向虚”更像是一场财富征伐运动，涉及面极　广，从工薪阶层到资本机构均有参与。尽管目前资　作者简介：周宜强（１９６３一），男，江苏镇江人，高级经济师，主要研究方向为金融理论与实务；张晓丽（１９６３一），女，经济师，　主要研究方向为金融理论与实务；邱峰（１９７７一），男，江苏响水人，经济师，硕士，主要研究方向为金融理论与实务。　・２０・　‘　【特别关注】　周宦强．张晓丽，邱峰　当前囤内资ｌ本“脱宴向虚”倾向的表现、成　、危害及应对　金“脱实向虚”尚属可控，初现改善迹象，且伴随楼　市限制政策的重新推开、企业信贷需求的缓慢恢复，　资金回流实体的趋势有望延续，但其倾向仍需加以　警惕，及时予以引导。　一充斥、短贷长投的赌博。同时，２０１６年９月末，中国平　安、新华保险和太平洋保险的投资性房地产资产较　２０１５年末分别增长３０．９％、４６．９％和１６．８％。除频　繁投资房企股票、股权之外，保险公司还关注不动产　集合信托计划等与房地产相关的金融产品。２０１６年　、当前国内资本“脱实向虚”倾向的表现　１＿＿９月，２１家保险资产管理机构共发起不动产债权　投资计划５６个，注册规模７９０．７８亿元。　（四）银行、信托、券商等金融机构不断提供资　（一）“蒜你狠”再次来袭　资金未流向实体经济，反而大加炒作，助推某些　行业或商品偏离实际价值。多年前，正是人为炒作，　致使绿豆、生姜、大蒜等价格短期暴涨，出现所谓的　“豆你玩”“姜你军”等乱象。２０１６年“蒜你狠”再度　袭来，表面上只是某小宗商品的个别现象，却仍可视　为当前国内资本的一个流向。大蒜具有一定的金融　性质，其减产为投机者提供了商机，通过人为囤积造　成市场供应缺口，拉动大蒜价格的飙升。同时，相关　研究指出，近期快速上涨的螺纹钢期货价格更多出　于炒作，而并非源于经济基本面的改善；２０１６年螺　纹钢现货价格紧跟期货，钢材市场的金融属性明显　被强化。　（二）房贷强、企业贷弱　在地方债务置换冲减、企业债利率下行，以及实　体内生融资需求疲弱的背景下，企业贷款投资的动力　消缺，而居民借贷买房的热情却无比高涨，部分一、二　线城市房价快速上涨，这一景况正与“脱实向虚”一拍　即合。由于经济下行，“去产能”“去杠杆”，新增贷款　中，大多是住户贷款特别是个人住房贷款。同时，　２０１６年１＿＿７月，房地产开发投资资金来源占全国社　会融资总额之比达到７８％，而Ｍ１和ｌＶＩ２增速“剪刀　差”持续扩大，尤其是２０１６年７月创出历史新高，扩　至１５．２％，也从货币供给的角度反映了资金“脱实向　虚”形势的恶化，并造成部分城市楼市过热。　（三）保险资本频频举牌，并加大对房地产的投　资力度　保险公司将原本具有保障功能的产品转化为风　险投资，投人证券市场，甚至甘作杠杆的配套资金。　宝能对万科发起的挑战，可谓是险资“脱实向虚”的最　佳写照。近年来，险资加快人市的步伐，似乎不再对　保险主业产生兴趣，却钟情于资本冒险，屡屡举牌，福　德生命人寿举牌浦发银行、阳光人寿人股中青旅游、　安邦围猎金融等。２０１６年９月末，保险公司共持有　６５４家Ａ股公司股票，市值近９５８３亿元，其背后是实　业遭受冷落、金融资产价格成倍扩张，也是万能险的　金补给　在宝能围猎万科、恒大“爆买”和“地王”频现的　背后是高杠杆，以及银行、信托、私募等金融机构的　强力支持。将资金投向实体企业无异于低回报率、　高风险，而与险资、地产资本合谋，追逐更高回报，可　谓是现实考量之举。银行乐于投资银行、影子银行　业务。为了应对信贷需求疲弱，银行信贷资金流向　资产二级市场交易；银行开发贷“倒贴价”为“抢地　热”“地王”频现作支撑；为了掩盖不良资产，借新还　旧，为僵尸企业输血；近期并购等事件中亦有银行提　供融资，反映“脱实向虚”的事实。并且，资产配置　荒下，银行借助委外模式，为理财资金寻求优质资产　和稳健回报，通过精心包装的资管计划，流人影子银　行体系，变相投入房地产、大宗商品、证券投资、企业　股权等领域进行套利操作。２０１６年上半年，投向实　体经济的理财资金余额占比较年初下降７．２个百分　点，反映出银行理财收益来源转向资本市场等金融　交易。同时，信托公司也乐于搞金融同业间的资金　融通，甚至充当银行间调剂资金缺口的“资金掮　客”，借助信托通道，在同业市场上腾挪；通道类、嵌　套型产品层出不穷，交易结构层层包装。　（五）房地产加剧“脱实向虚”　楼市“去库存”，房企销售业绩大幅提升，却不愿　意继续加大投资开发，“脱实向虚”迹象初显，其主要　根源是由于“高溢价、高总价、高单价”三高地频出，房　企陷入增收不增利的境地。２０１６年“地王”出现的频　次和所涉金额空前。２０１６年上半年，５Ｏ个主要城市　诞生的“地王”多达２１９宗，而号称“地王”井喷的　２０１３年，全国也仅６０宗。上海中兴社区Ｎ０７０２０２单　元地块，创下最贵“地王”纪录（融信），预估售价或超　１５万元／平方米。然而，万科、保利、绿地等大型房企　的净利润仅５Ｏ亿元，房地产业正从暴利向微利转型。　为此，房企寻求新的投资渠道，转战资本市场，参与大　・，１．　【特别关注】　周宜强，张晓丽，邱峰当前国内资本“脱实向虚”倾向的表现、成因、危害及应对　宗商品投资，借炒股、炒地皮、搞并购来实现资产的继　续扩张，获取更高回报率。房地产金融化进程亦异化　为房企争相的“脱实向虚”，参股或控股银行、证券、基　分点。然而，２０１５年民间投资增速为１０．１％，略高　于固定资产投资总额，２００６－－２０１５年占比亦由　４９．８％提至６４．２％。当前，民间投资增速严重下滑　金、保险等金融企业　Ｊ。恒大在２０１６年前三季度跻　身１３家Ａ股上市公司的前十大流通股东，融创在　２０１６年上半年并购获得过半的项目储备，绿地亦将　２０１６年定位“并购之年”，中海并购中信等，无疑对　“脱实向虚”起到助推的作用。　（六）普通居民和中小企业紧密跟随，上市公司　等亦热衰“以钱生钱”的投机行为，投资房地产成为　偏好　除银行贷款之外，众筹、Ｐ２Ｐ、“首付贷”等金融配　资业务亦参与楼市的炒作，人为制造上涨预期。普通　居民唯恐房价暴涨，四处筹钱购房，频繁上演的“抢房　潮”，表明货币发行可能过于宽松，且流动并不顺畅，　实体经济正受到挤压，“脱实向虚”倾向凸显。同时，　在实体与虚拟领域之间利润率倒置诱惑下，上市公　司、大型国企利用闲置资金和所获得的廉价资金（ＩＰＯ　和增配股等）开展非主营投机性业务，甚至进行民间　借贷、购买高收益理财产品等赚取额外收益，再申请　贷款来弥补生产经营的缺口。上市公司还频频跨界　并购重组，涉及ＶＲ、互联网金融等虚拟产业，偏离原　先实业。据Ｗｉｎｄ数据显示，约４３０家上市公司将闲　置资金用于购买理财产品，金额近２０００亿元。并且，　２０１６年以来购置房地产的热情高涨，２０１６年上半年，　Ａ股中１３０５家上市公司（占沪深两市的４４％）投资房　地产，合计５９５１亿元；２０１６年１—１０月，沪深两市共　披露近６０宗上市公司使用超千万元购买土地和房产　的计划或方案，共９３亿元。　二、国内资本“脱实向虚”倾向的背景及根源　（一）民间投资增长疲弱　传统制造业全面收缩，经营、债务问题不断涌　现，并在产业链上蔓延，致使实体经济普遍内生性增　长动力不强。当央企接连创造“地王”时，民间投资　却显“疲态”。由于经济下行压力加大，企业正由　“主动出击”向“保守求稳”转变，即便有投资意向也　不愿扩大再生产，特别是近年来民间投资更是断崖　式下跌。２０１６年全国民间固定资产投资增速曾一　度滑落至７、８月的２．１％，２０１６年１—１０月也仅有　２．９％，占全国投资的比重为６１．５％，回落３．２个百　．？７．　的背后涌动的现实是：此前所遭遇的尴尬处境并未　实质性好转（“玻璃门”“弹簧门”等障碍仍存），集中　于回报微薄的制造业领域，而企业跑路、债务违约现　象频现，又令银行更加谨慎，纷纷采取惜贷、抽贷等　保全措施，引发金融“空转”，更何况房地产业所形　成的泡沫加大“脱实向虚”，民间不敢投资实业而涌　向金融属性较强的领域。　（二）成本费用制约企业盈利空间　目前，尽管形势稍有好转，但产能过剩和成本上　升，已成为压在实体经济身上的最突出的负担。当　前我国企业总体平均设备利用率仅为６８％，大大低　于国际通行的８０％的正常水平，仍处于产能严重过　剩状态。并且，“成本快速上升”仍在延续，最为普　遍的是劳动力成本偏高（人口红利减少，劳动力人口　下降），社保税费负担过重，原材料价格、物流成本持　续上涨，中小微企业融资依旧困难、融资成本相对高　企，加之环保力度加大，企业生产硬约束增强，利润　空间受到不断挤压。制造业权益资本回报率（ＲＯＥ）　由２００６年的６．７％降至２０１５年的５．４％。　（三）虚高的资产价格与较低的实体经济投资　回报相背离　国内资本不断追逐利润、保值增值，正是“脱实　向虚”的根源。２００８年国际金融危机后，全球经济　复苏乏力，外需不足，而国内产能过剩，生产领域环　境恶劣，企业陷入生产、投资的两难境地。经济减　速，实体经济利润更加微薄，进行创新又无法短期见　效，投资回报率（ＲＯＩ）走低，由２００８年之前的８％～　１０％降至３％，对资金的吸附能力随之下降，而持有　资产比实业挣钱更易、回报率更高，产生投机行为，　大量资金进入虚拟领域，形成资产价格上涨的预期。　当前房地产领域正成为吸引资本的重要领域，而买　涨不买跌又加剧了“羊群效应”；并且，以大蒜为代　表的具有金融属性的资产也成为资本炒作的热点。　同时，经济进入新旧动力转换期，投资的整体回报率　出现阶段性下降，也易出现“脱实向虚”倾向。　（四）新兴金融业态快速发展，而金融监管相对　滞后，为资金“脱实向虚”创造了条件　一是部分资金仍以信托、委托贷款等形式投向　【特别关注】　周宜强，张晓丽，邱峰当前国内资本“脱实向虚”倾向的表现、成因、危害及应对　融资平台、房地产、“两高一剩”等行业。二是汇率　市场、货币市场、资本市场的联动性加大，跨境资金　流动的途径和规模加大，为资金“脱实向虚”提供了　渠道。三是金融脱媒加剧，各类创新性金融产品和　的发展空问。经济不够“实”，会导致产业空心化，　带来资本市场的泡沫。当人才、舆论和资金均转向　资本炒作时，实业的萎靡将难以避免，即产业　空心化。　业态提高了金融对实体经济的适应性，也成为资金　“脱实向虚”的工具，加大了虚拟经济与实体经济的　（三）不利于缓解企业融资难、成本高问题　实体经济的困境实为“脱实向虚”之害。资产　背离。　三、国内资本“脱实向虚”倾向的危害　（一）资金“脱实向虚”，特别是流向房地产市　场，会使风险不断累积，最终引爆银行风险，形成新　危机　一是信贷资金过多投向房地产，抢夺信贷规模，　实体企业就难以创新发展，已发放的信贷资金也易　发生风险。“首付贷”接近诱发美国次贷危机的零　购房成本，而开发商拿地与开发资金的杠杆率最高　达ｌ０倍，一旦房价大幅波动，将影响贷款客户的还　款能力和意愿。二是实体企业经营困难，会导致就　业的减少和收入水平的下降，从而削弱还贷能力，进　而传递到房地产市场，使房地产泡沫破裂，抵押物价　值锐减，丧失实体经济的吸聚效应，还会造成人口外　溢，楼市暴涨将失去有效支撑。三是过度发放个人　住房贷款，会对居民的其他消费形成挤占，削弱消费　对经济的拉动作用。四是理财资金通过复杂的通道　业务、层层的夹层融资嵌套，最终大规模流入房地产　等领域，进一步加重资产泡沫，而一旦投资标的发生　亏损，则会反向传至理财业务，届时银行将面临兑付　压力。　（二）对实体企业的资金产生虹吸效应，造成实　体经济增长乏力，产业空心化　大量资金“脱实入虚”，加剧泡沫、扩大杠杆，助　长“一夜暴富”的浮躁社会心理。即便是相当优秀　的实体企业，其辛苦经营的年收益也难敌炒作几套　住房的回报，岂有心思将主要资金用于运营主业，当　然会对房地产趋之若鹜，“脱实向虚”倾向严重。　２０１６年９月，部分上市公司甚至靠出售房产来获得　收益实现业绩的增加、扭亏甚至保壳。ｓＴ宁通Ｂ宣　布出售北京两套房产，即被媒体解读为卖房保壳。　当企业主业产生的收益被炒房远远抛在身后时，会　诱导更多社会资金从实体经济中抽离，流向房地产　市场，导致“脱实入房”，从而进一步恶化实体经济　价格与实体经济的基本面严重背离，而资产价格的　不断上涨又会抬高实体经济的运营成本。房地产的　过度扩张，带来的财富效应会使得经济成本不断上　升。房价上扬，抬高了厂房租金以及其他成本；而场　地、人工等急速涨价，又令开办实体经济的收益更加　捉襟见肘，抑制整个经济体的创新发展动力。华为　终端部门迁移，足以说明畸高的房价既是产业杀手，　也不会增加居民的幸福感。并且，大量资金在金融　领域内部“空转”，再经过中介，或是进行套利活动，　或是拉长流转链条，交易费用节节加码，最终到达实　体企业；大企业获得信贷后无处可投，经倒手、加息　放贷给中小微企业，无形拉高融资成本。同时，要素　资源被不断地投入财务软约束的低效企业，银行信　贷资金在实业难做中“虚化”，虚拟领域却因“赚快　钱”备受资本的青睐，导致“融资难”越发凸显。此　外，“脱实向虚”推动资产价格过快上涨，还会加剧　社会分化和贫富差距（贫富分化论），不利于绕过　“中等收入陷阱”（中等收入陷阱论）。　（四）削弱货币政策效果，实体经济难以受益　“脱实向虚”是金融市场失灵的一种表现，即使　采取货币政策的支持，也无法有效缓解实体经济的　困境，陷入两难境地。无论是降息降准，还是使用　ＳＬＦ、ＳＬＯ、ＭＬＦ、ＰＳＬ等新型货币政策工具，只能起到　短期效果，难以治本。过去降息后，资金主要流向实　体经济，从而降低融资成本，如今却大量流入虚拟经　济，并催生资本市场的活跃，而实体经济未必能获　得，反而会令资金更加稀缺，致使融资利率上升，制　约货币政策调控的有效性＿３　Ｊ。同时，基于“刚性兑　付”大幅抬高无风险收益率，加剧市场投机套利氛　围，当资源大量流人高风险领域时，实体企业的要素　资源自然不足，融资难、融资贵也就难解。　（五）催生、加剧资产泡沫　市场资金充裕，但脱离实体经济，进入虚拟领域　进行投机炒作，造成资产价格估值偏高、泡沫加剧，　即资产价格泡沫论。当前，一线城市带动热点二线　．２３．　【特别关注】　周宜强，张晓丽，邱峰　当前周内资＿本“脱实　＝＝＝：＝＝＝：＝：＝＝＝＝＝一”　…Ｉｑ表现、成　、危害及应对　．一　＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝：＝＝＝＝＝　＝＝＝＝：＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝城市的房价过快上涨，房产中介“创新”融资途径，　吸引资金过度向房地产市场汇聚，进一步推高房价，　脱离了绝大部分居民的承受力。悬殊的收入比和租　售比暴露出一线楼市泡沫化的严重性。并且，近期　大宗商品价格、股市波动加剧，加之债券兑付违约事　件时有发生，资产泡沫风险也在股市、期货与债市中　隐现。同时，楼市、股市相互投机炒作，疯狂加杠杆　正在酿造更大的跨市场风险，房企举牌其他房企的　股票成为风潮。２０１６年继宝能举牌万科后，恒大连　续增持万科Ａ，买入廊坊发展等房地产股，竟诞生出　“恒大概念股”。资产泡沫的形成，又加大了“脱实　向虚”风险，倘若不主动抑制，一旦泡沫破灭，就可能　演变成系统性危机。纵观各国的经济危机，往往始　于房地产泡沫，资产泡沫带来实体经济萎缩、纸上财　富盛行。　（六）制约经济的顺利发展及转型　房地产“去库存”下所产生的“赚钱效应”正吸　引资金蜂拥而人，金融机构青睐房地产业，主要出于　防范风险，但资金的流动性却被忽视，投向房地产的　周转速度、使用效率显然远慢于实体经济。因此，金　融危机爆发以来，超百万亿元的信贷资金被投放，经　济却仍持续下行。同时，非实体经济汇集过多资源，　“脱实向虚”严重削弱经济增长新动力赖以形成的　基础。美国次贷危机和国际金融危机的本质诱因正　是虚拟经济与实体经济相脱节。新的经济增长点往　往始于实体领域，倘若实体经济不能充分发展，虚拟　经济也就难以健康发展。若任由资金“脱实向虚”、　过度炒作资产，房地产畸形增长，或会危及整个经济　转型（不论是经济结构调整，还是创新创造，抑或是　经济动力转型）。“稳增长”必须依靠结构性的改革　与转型，而不能过于依赖房地产业来为经济托底。　四、促进“脱实向虚”国内资本归位的策略选择　（一）加强顶层设计，加大政策支持力度，避免　经济过度金融化、“脱实向虚”　一是制定更可操作的执行细则，加强规范引导，　增强投资实业预期收益对社会资本的吸引力，鼓励资　金投向真正有创新、有前途的行业或企业，形成提高　实体经济效益的政策支撑。二是制度安排上，不让资　本胡乱炒作，随意加杠杆，防止资产价格过度偏离合　理价位　破除暴利领域的“泡沫”，让资产价格适度回　．，＇　．　落，缩小虚拟领域与实体企业之问的利润差距。对二　级市场交易课以税收，使持有资产的盈利水平大幅下　降，抑制对房地产和金融领域的各种投机炒作，促进　资金回归实体经济。三是加大财政资金引导力度，以　创业基金、产业基金助力实体经济发展。建立创新驱　动机制，采用产业政策、技术政策等支持实体经济的　转型升级和技术进步，形成以科技创新为引领的新经　济增长极，通过技术革新引领新一轮投资热潮。四是　加强金融管控，有效引导人民币汇率稳定预期，促进　境内企业和居民资本在国内与闺际间合理配置，也是　防范资本“脱实向虚”的重要措施。　（二）引导实体经济坚定“向实”信心，促进实体　经济复苏的同时抑制金融资产泡沫　实体经济是虚拟经济的　础，经济的振兴更多　依靠实业支撑。多管齐下，营造公平竞争的发展环　境，有效提振民间投资的信心，做“有耐心”资本。　一是切实放宽民间资本市场准人领域，打破地域分　割、行业垄断和市场壁垒。引导和规范民间资本进　入金融服务领域，参与金融机构改制和增资扩股，将　短期、逐利性资金转变为有益于实体经济发展的资　金。二是搭建民间资本投资实业的股权融资平台，　形成抑制社会资本“脱实向虚”的着力点。三是提　升实体经济的利润空间，减轻悲观预期，逆转实体经　济低迷、金融领域泡沫化的趋势。实行差别化的税　费优惠政策，进一步减税降费，包括降低制造业增值　税率等，切实降成本。四是大力推进制造业服务化，　围绕产品功能拓展服务，增加服务附加值。以品牌　为导向，弘扬工匠精神，推动供给结构升级创造新需　求，激发企业创新创造动力和活力，不断丰富产品品　种、提升产品品质，优化供给提质增效，通过创新获　得合理收益。　（三）推进金融服务领域供给侧改革，以金融创　新求解“脱实向虚”难题，约束虚拟性业务的扩张，　实现经济、金融的良性互动　一是增加金融供给，丰富实体企业融资来源，有　效降低融资成本　促进“脱实向虚”的信贷资金归　位，引导更多社会资本流向创新领域，扶持新兴产　业，增强经济发展活力；打造多层次、活跃的资本市　场体系，提高直接融资比重，强化实体经济服务，遏　制过度投机、“脱实向虚”；推进“新三板”分层尽早　落地，为中小企业融资、“大众创、ｆｌ，、万众创新”带来　【特别关注】　周宜强，张晓丽，邱峰当前国内资本“脱实向虚”倾向的表现、成因、危害及应对　福音；支持并规范发展股权众筹、第三方支付等互联　网金融模式，进一步拓宽融资渠道　Ｊ。二要构建差　异化竞争、特色化经营的银行体系，推动金融综合化　经营，鼓励投贷联动、债转股等创新，创造出更多为　实体经济服务的产品，不让资本市场成为资金投放　的重地。三是金融资源精准输送，突出重点领域，做　好民生金融、绿色金融和普惠金融，防止“大水漫　人某些行业催生资产价格泡沫的现象。并且，加强　资金监管和成本倒逼，加速“去产能”进程，遏止要　素资源投向低效企业。　（五）进行差异化操作处理，缓解资产泡沫　一是加快对部分传统产业、过剩产业等的并购　重组，而非输血，因其即便获得银行贷款，也会转而　投向虚拟领域，成为“脱实向虚”的人口。二是实施　灌”，克服“脱实向虚”。四是探索新的金融服务方　式，加快大数据、云计算、人工智能等科技成果的应　更严格的退市制度，谨防“僵尸企业”吸入资金，引　导资本投向发展前景广阔的优质企业。三是更加合　用，不断提高服务效率，降低服务成本，增加服务　理地对新发行的股票、债券进行定价。四是抑制房　供给。　地产的投机需求，逐步收紧对房地产的信贷闸门，适　（四）“堵”的同时，有疏有引　度控制楼市的“加杠杆”。加快推进不动产联网统　堵住“脱实向虚”的风险关节点，畅通货币政策　一登记，推行房地产税制改革，也有助于引导社会资　传导的有效性，更好降低融资成本。清理金融乱象，　金更多投向实体经济。五是开展投资者教育，提高　斩断乱象链条，让资金流向小微、创新创业等实体领　“买者自负、卖者有责”的风险意识，通过打破刚性　域。进一步规范表外业务．助力银行乃至金融体系　兑付，降低市场无风险利率，让更多资金流向实体　降低系统性风险。建立虚拟经济运行监控体系，减　经济。　少监管盲区，提高监管规则一致性，减少套利空间。　参考文献：　加强对影子银行体系的监管，提早防范Ｐ２Ｐ坏账风　［１］易宪容．金融怎样才能不“脱实向虚”［Ｊ］．投资北京，　险向银行体系进行传导；杜绝借互联网金融之名而　２０１６（４）：３８—３８．　行非法金融活动之实。同时，在供给侧结构性改革　［２］张锦灿，朱利霞，袁平．货币缘何脱实向虚［Ｊ］．中国金　融，２０１６（３）：８６—８７．　的背景下，以新的需求来调整资金供给。从信贷需　［３］洪崎．防止资金“脱实向虚”［Ｎ］．人民日报，２０１６—１０—　求端人手，尽快培养更具发展潜质的经济增长点，更　２７（０１０）．　多从供给侧加大力度来培育新兴产业，挖掘新的资　［４］周强，吕光一．资金高位涌入楼市，投资“脱实向虚”迹象　显现［Ｎ］．中华工商时报，２０１６—０９—２７（００４）．　金需求洼地，让金融机构更积极地加大资金投入，服　（责任编辑：王银枝）　务实体经济，进而改变资金“脱实向虚”或是过度涌　Ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ，Ｃａｕｓｅｓ，Ｈａｒｍｓ　ｏｆ　ｔｈｅ　Ｃｕｒｒｅｎｔ　Ｄｏｍｅｓｔｉｃ　Ｃａｐｉｔａｌ‘‘Ｓｐｉｎｏｆｆ　ｆｒｏｍ　Ｒｅａｌ　Ｅｃｏｎｏｍｙ　ｔｏ　Ｖｉｒｔｕａｌ　Ｅｃｏｎｏｍｙ’’ａｎｄ　Ｃｏｕｎｔｅｒｍｅａｓｕｒｅｓ　ＺＨＯＵ　Ｙｉｑｉａｎｇ，ＺＨＡＮＧ　Ｘｉａｏｌｉ，ＱＩ　Ｕ　Ｆｅｎｇ　（Ｚｈｅｎｆｉａｎｇ　Ｃｉｔｙ　Ｃｅｎｔｒａｌ　Ｓｕｂ－ｂｒａｎｃｈ　ｏｆ　ｔｈｅ　Ｐｅｏｐｌｅ，ｓ　Ｂａｎｋ　ｏｆ　Ｃｈｉｎａ．　Ｚｈｅｎｊｉａｎｇ，Ｊｉａｎｇｓｕ　２Ｊ２ＤＤ４，Ｃｈｉｎａ）　Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ａｌｌ　ｏｆ　ｔｈｅｓｅ　ｐｈｅｎｏｍｅｎａ，ｔｈｅ　ｓｌｕｇｇｉｓｈ　ｒｅａｌ　ｅｃｏｎｏｍｙ，ｔｈｅ　ｂｏｏｍｉｎｇ　ｒｅａｌ　ｅｓｔａｔｅ，ｔｈｅ　ｒｅｓｕｒｇｅｎｃｅ　ｏｆ　ｔｈｅ　ｓｉｇｎｓ　ａｎｄ　ｔｅｎｄｅｎｃｉｅｓ　ｏｆ　ｃａｐｉｔａｌ“ｓｐｉｎｏｆｆ　ｆｒｏｍ　ｒｅａｌ　ｅｃｏｎｏｍｙ　ｔｏ　ｖｉｒｔｕａｌ　ｅｃｏｎｏｍｙ”，ａｎｄ　ｔｈｅ　ｆｉｎａｎｃｉａｌ　ｂｕｂｂｌｅ　ｐｉｌｉｎｇ　ｕｐ　ａｇａｉｎ　ｈａｖｅ　ｈｉｄｄｅｎ　ｄａｎｇｅｒｓ　ｆｏｒ　Ｃｈｉｎａ’Ｓ　ｅｃｏｎｏｍｉｃ　ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ．Ｈｏｗｅｖｅｒ．ｔｈｅ　ｃａｕｓｅ　ｆｏｒ　ｔｈｅ“ｓｐｉｎｏｆｆ　ｆｒｏｍ　ｒｅａｌ　ｅｃｏｎｏｍｙ　ｔｏ　ｖｉｔｒｕａｌ　ｅｃｏｎｏｍｙ”ｉｓ　ｖｅｒｙ　ｃｏｍｐｌｅｘ，ｇｅｎｅｒａｌｌｙ，ｉｓ　ｂｅｃａｕｓｅ　ｏｆ　ｔｈｅ　ｄｅｃｌｉｎｅ　ｉｎ　ｒｅａｌ　ｅｃｏｎｏｍｉｃ　ｂｅｎｅｆｉｔｓ　ａｎｄ　ｔｏｏ　ｒａｐｉｄ　ｐｒｉｃｅ　ｉｎｃｒｅａｓｅ　ｆｏｒ　ｒｅａｌ　ｅｓｔａｔｅ　ａｎｄ　ｏｔｈｅｒ　ｆｉｎａｎｃｉｌａ　ｓｅｃｔｏｒｓ．“Ｓｐｉｎｏｆｆ　ｆｒｏｍ　ｒｅａｌ　ｅｃｏｎｏｍｙ　ｔｏ　ｖｉｒｔｕａｌ　ｅｃｏｎｏｍｙ”ｉｓ　ｔｈｅ　ｆｅａｓｔ　ｏｆ　ｃａｐｉｔａｌ　ａｎｄ　ｔｈｅ　ｃａｒｎｉｖａｌ　ｏｆ　ｐｒｏｐｅｒｔｙ　ｍａｒｋｅｔ，ｂｕｔ　ｉｔｓ　ｈａｒｍ　ｃａｎｎｏｔ　ｂｅ　ｉｇｎｏｒｅｄ．Ａｔ　ｐｒｅｓｅｎｔ，Ｃｈｉｎａ’Ｓ　ｅｃｏｎｏｍｙ　ｉｓ　ｉｎ　ｔｈｅ　Ｌ　ｔｏｕｃｈ　ｃｈａｓｓｉｓ　ｐｅｒｉｏｄ，ｉｎ　ｔｈｅ　ｆｕｔｕｒｅ　ａ　ｆｕｎｄａｍｅｎｔａｌ　ｒｅｂｏｕｎｄ　ｓｔｉｌｌ　ｎｅｅｄｓ　ｔｏ　ｐｒｏｍｏｔｅ　ｆｕｒｔｈｅｒ　ｒｅｆｏｒｍ，ａｎｄ　ｇｒｅａｔ　ｅｆｆｏｒｔｓ　ｓｈｏｕｌｄ　ｂｅ　ｍａｄｅ　ｆｒｏｍ　ｍｕｌｔｉ—ｄｉｍｅｎｓｉｏｎａｌ　ｆｏｒｃｅｓ，ＳＯ　ａｓ　ｔｏ　ａｃｔｉｖｅｌｙ　ｒｅｖｅｒｓｅ　ｔｈｅ　ｃａｐｉｔａｌ　ｔｅｎｄｅｎｃｙ　ｏｆ“ｓｐｉｎｎｉｎｇ　ｏｆｆ　ｒｅａｌ　ｅｃｏｎｏｍｙ　ｔｏ　ｖｉｒｔｕａｌ　ｅｃｏｎｏｍｙ”．　、　Ｋｅｙ　ｗｏｒｄｓ：ｄｏｍｅｓｔｉｃ　ｃａｐｉｔａｌ；ｓｐｉｎｏｆｆ　ｆｒｏｍ　ｒｅａｌ　ｅｃｏｎｏｍｙ　ｔｏ　ｖｉｒｔｕａｌ　ｅｃｏｎｏｍｙ；ｆｉｎａｎｃｉｌａ　ｂｕｂｂｌｅ；ｎｅｇａｔｉｖｅ　ｅｆｆｅｃｔ；　ｈｏｍｉｎｇ　ｓｔｒａｔｅｇｙ　・２５・