投资学复习指南

绪论

1投资的定义；本质上是一种当前消费的延迟行为,即对资源的跨期配置问题。2投资与消费的区别；投资是当前消费的延迟行为。3投资收益率的组成=无风险的实际利率+预期的通货膨胀率+投资的风险报酬率。4投资收益率与风险的关系:一般来说,投资收益率波动性越大，投资的风险越高，反之则亦反。

第一章 投资环境

1.报价驱动和指令驱动的概念；报价驱动是指依赖做市商来完成买卖。做市商会报出一个买卖双向报价，表示愿意并有能力按此报价进行交易。指令驱动：（竞价市场、订单驱动市场），证券交易价格由买方订单和卖方定单共同驱动，市场交易中心以买卖双向价格为基准进行撮合。2.特殊会员制度；(专家是纽约证券交易所指定的特种会员,其主要职责是维持一个公平而有秩序的市场,即为其专营的股票交易提供流动性并维持价格的连续和稳定3.交易制度的基本要素及核心；交易委托方式,价格形成机制(核心),委托匹配原则,信息披露方式,市场稳定措施,其他选择性手段.4.竞价市场与做市商市场的比较；做市商优点:成交及时性,价格稳定性,矫正买卖指令不均衡现象,抑制股价操纵.缺点:缺乏透明度,增加投资者负担,可能增加监管成本,做市商可能利用其市场特权.竞价市场优点:透明度高,信息传递速度快,范围广,运行费用较低.缺点:处理大额买卖能力较低,某些不活跃的股票成交可能持续萎缩,价格波动性.5.四种交易指令；市价指令指投资者在提交指令时只规定数量而不规定价格，经纪商在接到市价指令后应该以最快的速度并尽可能以当时市场上最好的价格来执行这一指令。限价指令指投资者在提交指令时不仅规定数量而且规定价格。止损指令,本质上是一种特殊的限制性市价委托。止损限价指令.将止损指令与限价指令结合在一起的一种指令，在投资者下达的指令中有两个指令价格—触发价格和限制价格。6.订单匹配的主要原则；价格优先原则、时间优先原则、按比例分配原则和数量优先原则。7.交易机制设计的目标；

流动性、透明度、稳定性、高效率、低成本、安全性。8.信息披露制度的要求；第一类是有关证券交易的实时信息，如股票的交易量和价格等实时行情、市场指数以及市场变化统计数据等实时信息，第二类是可能影响市场运行的政策、规则以及紧急措施等信息，第三类是上市公司需要披露的信息。9.货币与资本市场的联动渠道：通过金融中介同时参与两种市场而产生直接联通、通过企业资产运用的调整而出现的间接联动、通过居民储蓄存款向股市转移投资而出现金融非中介化，使一个市场的资金向另个市场转移。

第二章 风险与收益的衡量

1.单个资产与组合期望收益率与方差的计算；

2.单个资产与组合资产历史平均收益率与风险的计算；

3.协方差的计算（P54）与相关系数；

4.方差与贝塔衡量风险的区别以及贝塔系数的含义；方差衡量投资收益率的波动性。贝塔系数衡量系统性风险的大小。贝塔系数=第i种资产收益率与市场指数收益率的协方差/市场指数收益率的方差。5.马科维茨下半方差法；利用平均收益为基准来度量的半方差和利用目标收益为基准来衡量的半方差。6.VAＲ的定义及表达的含义；风险价值也称在险价值，指在正常的市场环境下，给定一定的置信水平a，一项金融资产或证券组合在未来的T天内，预期的最大损失金额。VaR=E（ω）-ω* ① ，式中E（ω）为资产组合的预期价值；ω为资产组合的期末价值；ω*为置信水平α下投资组合的最低期末价值。 又设ω=ω0（1+R） ② ，式中ω0为持有期初资产组合价值，R为设定持有期内（通常一年）资产组合的收益率。 ω*=ω0（1+R*） ③ ，R*为资产组合在置信水平α下的最低收益率。 根据数学期望值的基本性质，将②、③式代入①式，有 VaR=E[ω0（1+R）]-ω0（1+R*）

=Eω0+Eω0（R）-ω0-ω0R* =ω0+ω0E（R）-ω0-ω0R* =ω0E（R）-ω0R* =ω0[E（R）-R*]ω ∴VaR=ω0[E（R）-R*] ④ ，上式公式中④即为该资产组合的VaR值，根据公式④，如果能求出置信水平α下的R*，即可求出该资产组合的VaR值。7.VAR的度量和计算；从前面①、④两式可看出，计算VAR相当于计算E（ω）和ω*或者E（R）和R*的数值。从目前来看，主要采用三种方法计算VaR值。⒈历史模拟法⒉方差—协方差法⒊蒙特卡罗模拟法。8.投资组合或资产的判断

第三章 理性前提与风险偏好

1.理性偏好的3个公理；（1）～是定义在X上的偏好关系。（2）独立性公理。（3）阿基米德公理。2.风险态度的表现及无差异曲线的形状；（1）投资者面临两种选择：一个确定性的收益和一个具有相等或更高期望货币值的赌局。（2）投资者面临两种选择：一个确定性的损失和一个具有相等或更低期望货币值的赌局。（3）投资者面临两种选择：一个确定性损失和一个具有相等期望货币值的赌局。无差异曲线的正常段是凸向原点且严格递减的，主要基于两点：1、单种商品的边际效用递减律；2、消费者对正常商品的消费到边际效用为0时会终止，即边际效用>0。但从理论上说，无差异曲线是会存在斜率为正的现象，因为当其中一种商品的边际效用小于0时，增加该种商品的同时，必须增加另一种商品的消费来维持效用水平不变，但前提是另一种商品边际效用大于0。3.风险态度的定量测量；4.理性的前提条件及实现；条件：市场中的大部分参与者具有很强的认知能力、分析能力和趋利避害的能力。即便那些少数不具备这些能力的参与者也可以在市场中逐步学习和掌握这些能力。那些始终无法掌握这些能力的市场参与者终将在市场竞争中被淘汰。5.前景理论；人们决策的依据是建立在他们的前景之上，而前景是人们对决策可能带来各种后果的价值函数的加权平均值。6.锚定现象；当人们进行数量评估的时候，他们的评估值常常受到问题表达式的影响，即心理学上所说的锚定现象。7.过度自信文化与社会认知8、期望效用理论：即预期效用理论，如果定义在X上的二元关系，满足公理1至公理3，那么～

可以由一个冯·诺依曼—摩根斯坦效用函数表示。9、理性条件下要求市场参与者具备以下三个前提条件：全知全觉、具有完全行为能力、完全自利。

第四章 有效市场理论

1.三种有效市场的含义及运用；弱形式有效市场假设所涉及的信息,仅仅是指证券以往的价格信息。由于同一证券不同时间的价格变化是不想关的，多以投资者无法根据历史价格预测未来的走势。半强形式有效市场：除去证券以往的价格信息之外，半强形式有效市场假设中包含的信息还包括发行证券的企业的年度报告、季度报告、股息分配方案等在新闻媒体中可以获得的所有信息。强形式有效市场假设中包含的信息既包括所有公开的信息，也包括所有内幕信息。2.周末效应；研究人员发现每周周一的平均收益率往往低于周二至周四的平均收益率，这一奇特的现象就是周末效应。3.小公司效应；在证券市场上，投资者可以发现盘子越小的股票被炒作的可能性越大。因为这些股票容易成为被收购的对象，所以往往可以为投资者带来可观的超常收益率，这种现象就是小公司效应。4.季度收益的相关性：一方面买入期望收益率增加的股票，在价格拉高的过程中，不断提高超常投资收益率；另一方面，抛出期望收益率降低的股票，在压低价格的过程中使得投资收益率低于正常收益率。5、如果投资者认为市场是有效的，那么意味着任何一种证券的价格都不可能被持续的低估或高估，从而都能带来正常的投资收益率。所以,他们倾向于中长线投资,即在买入证券之后,在相当长一段时间内持有该证券,以期降低交易成本或许正常的投资收益率,这就是被动的投资策略。若投资者认为市场是无效的，那么他们相信通过证券分析可以挖掘出价格被低估或高估的证券，从而获得超常的投资收益率，这就是主动的投资策略。

第七章 债券价值分析

1.三种债券的贴现模型，其中一般债券为重点；（1）贴现债券又称零息票债券或贴息

债券，是一种以低于面值的贴现形式发行，不支付利息，到期按债券面值偿还的债券。债券发行价格与面值之间的差额就是投资者的利息收入。（2）直接债券又称定息债券或固定利息债券，是一种按照票面金额计算利息，票面上可附有作为定期支付利息凭证的息票，也可不附息票。（3）统一公债是一种没有到期日的特殊的定息债券。

2.市场收益率和到期收益率（内部报酬率）；到期收益率是指将债券持有到偿还期所获得的收益，包括到期的全部利息。市场收益率是市场组合的按权重的收益率。债券市场收益率是以市场价格换算出来的收益比率。3.债券价值的影响因素及运用；（1）期限即到期时间，当市场利率调整时期限越长，债券的价格波动幅度越大，但当期限延长时，单位期限的债券价格的波动幅度递减。（2）息票率，当市场利率调整时，息票率越低，债券的价格波动幅度越大。（3）可赎回条款，当债券被赎回时，投资收益率降低，所以作为补偿，易被赎回的债券的名义收益率比较高，不易被赎回的债券名义收益率比较低。（4）税收待遇，享受税收优惠待遇的债券的收益率比较低，无税收优惠待遇的债券的收益率比较高。（5）流动性，流动性高的债券的收益率比较低，流动性低的债券收益率比较高。（6）违约风险，违约风险高的债券收益率比较高，违约风险低的债券收益率比较低。4.债券定价的5个定理；（1）债券的价格与债券的收益率成反比例关系。（2）当债券的收益率不变时，债券的到期时间与债券价格的波动幅度之间成正比例关系。（3）在（2）的基础上随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅度减少，并且是以递增的速度减少，反之，到期时间越长，债券价格波动幅度增加，并且是以递减的速度增加。（4）对于期限既定的债券，由收益率下降导致的债券价格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升导致的债券价格下降的幅度。（5）对于给定的收益率变动幅度，债券的息票率与债券价格的波动幅度之间成反比例关系。5凸性的作用；债券的凸性反映了债券的价格与债券的收益率在图形中的反比例关系。对于相同的变化幅度，收益率上升导致的价格下降幅度小于收益率下降导致的价格上升的幅度。

第八章 普通股价值分析

1.零增长、不变增长以及多元增长的计算及运用；2.不变增长模型的推导和证明；3.有限持有和无限持有的关系；4.H模型的运用；5.不变增长市盈率模型的最终公式以及因素对股票价格的影响关系；6.市盈率的定义及运用：市盈率指在一个考察期（通常为12个月的时间）内，股票的价格和每股收益的比例。投资者通常利用该比例值估量某股票的投资价值，或者用该指标在不同公司的股票之间进行比较。市盈率的决定因素：派息比率b+，贴现率r-，姑息增长率g+。市场组合收益率、贝塔系数、贴现率以及影响贝塔系数的其他变量，与市盈率负相关；而股息增长率、股东权益收益率、总资产收益率、税后净利润率和总资产周转率与市盈率都正相关。

第十章 投资组合的经典理论

1.托宾理论中临界收益率；2.机会轨迹的含义以及最佳投资点的决定；机会轨迹是一条反映资产组合的预期收益与风险之间关系的曲线。

3.马科维茨理论的假设条件：投资者期望获得最大收益，但他们是风险厌恶者；证券收益率是满足正态分布的随机变量，并且投资者的效用函数是二次函数;根据第二个假设,可以利用预期收益率和方差来衡量投资者的效用大小,利用方差来衡量证券的风险的大小;投资者建立证券组合的依据是:在既定的收益水平下,使风险最小,或者在既定的风险水平下,使得收益最大;风险与收益相伴而生。4.分散原理及其运用；分散原理旨在解释和说明为什么通过建立证券组合可以分散和降低风险。5.系统与非系统风险的区别；系统性风险是指由于公司外部、不为公司所预计和控制的因素造成的风险。通常表现为国家、地区性战争或骚乱，全球性或区域性的石油恐慌，国民经济严重衰退或不景气，国家出台不利于公司的宏观经济调控的法律法规，中央银行调整利率等。这些因素单个或综合发生，导致所有

证券商品价格都发生动荡，它断裂层大，涉及面广，人们根本无法事先采取某针对性措施于以规避或利用，即使分散投资也丝毫不能改变降低其风险，从这一意义上讲，系统性风险也称为分散风险或者称为宏观风险。非系统性风险是由股份公司自身某种原因而引起证券价格的下跌的可能性，它只存在于相对独立的范围，或者是个别行业中，它来自企业内部的微观因素。这种风险产生于某一证券或某一行业的独特事件，如破产、违约等，与整个证券市场不发生系统性的联系，这是总的投资风险中除了系统风险外的偶发性风险，或称残余风险。6.有效边界、有效组合的含义以及判断；有效边界：在有效证券组合可行域的上边缘部分称为有效边界。 有效边界一定是向外凸的。也称“马科维兹边界”在它左方的投资组合是不可能的，而位于它右方的投资组合是没有效率的。因为在有效边界上的投资组合较其右方与之风险相同的投资组合有较高的收益率，而较其左方与之收益相同的投资组合有较低的风险。有效组合：有效组合是一个可行的投资组合，要求没有其他可行组合可以较低的风险提供相同的预期收益率，没有其他可行性组合可提供较高的预期收益率而又表现出同样的风险水平。有效组合是有效边界上的点所对应的证券组合。

8.马科维茨曲线；

9.马科维茨最优组合的确定过程；

10.CAPM模型假设条件；所有投资者处于同一单期投资期；市场上存在一种收益大于0的无风险资产；所有投资者均可以按照该无风险资产的收益率进行任何数量的资金借贷，从事证券买卖；没有税负和交易成本；每个资产都是无限可分的，也就是说，投资者可以买卖单位资产或组合的任意部分；投资者使用预期收益率和标准差这两个指标来选择投资组合；投资者永不满足：当面临其他条件相同的两种组合时，他们将选择具有较高预期收益率的组合；投资和风险厌恶；市场是完全竞争的；投资者以相同的方法对信息进行分析和处理，从而形成了对风险资产及其组合的预期收益率、标准差以及相互间协方差一致的

看法。11.资本市场线与证券市场线定义、公式、图形以及计算；资本市场线是指表明有效组合的期望收益率和标准差之间的一种简单的线性关系的一条射线。它是沿着投资组合的有效边界，由风险资产和无风险资产构成的投资组合。E(rp)=rF+re*Qp 其中rp为任意有效组合P的收益率，rF为无风险收益率(纯利率)，re为资本市场线的斜率，Qp为有效组合P的标准差(风险)。资本资产定价模型（CAPM）的图示形式称为证券市场线（SML），如图所示。它主要用来说明投资组合报酬率与系统风险程度β系数之间的关系。SML揭示了市场上所有风险性资产的均衡期望收益率与风险之间的关系。个股要求收益率Ki=无风险收益率Rf+β(平均股票要求收益率Rm-Rf)

12.资本市场线公式的推导；所谓资本市场线就是在预期收益率E(r)和标准差s组成的坐标系中，将无风险资产（以rf表示）和全市场组合M相连所形成的射线rfM。13.分离定理；不管投资者的个人偏好如何，所有的投资者都想运用净现值法则（NPV法则）来判断是接受还是摒弃同一投资项目。投资者进行两个分离的决策：1.在估计组合中各种证券或资产的期望收益和方差；2.计算各种证券或资产收益之间的协方差，投资者可以计算风险资产的有效集。市场组合：指由风险证券构成，并且其成员证券的投资比例与整个市场上风险证券的相对市值比例一致的证券组合。14.资本市场线与证券市场线的区别；1、“证券市场线”的横轴是“贝它系数（只包括系统风险）”；“资本市场线”的横轴是“标准差（既包括系统风险又包括非系统风险）”。2、“证券市场线”揭示的是“证券的本身的风险和报酬”之间的对应关系；“资本市场线”揭示的是“持有不同比例的无风险资产和市场组合情况下”风险和报酬的权衡关系。3、资本市场线中的“风险组合的期望报酬率”与证券市场线中的“平均股票的要求收益率”含义不同；“资本市场线”中的“Q”不是证券市场线中的“贝它系数”。4、证券市场线表示的是“要求收益率”，即投资“前”要求得到的最低收益率；而资本市场线表示的是“期望报酬率”，即投资“后”期望获得的报酬率。5、证券市场线的作用在于根据“必要报酬率”，利用股票估价模型，计算股票的内在价值；资本市场线的作用在于确定投资组合的比例；15.套利理论的假设条件；存在一个完全竞争的资本

市场；投资者是风险厌恶者，而且追求效用最大化；投资者认为任何一种证券的收益率都是一个线性函数；组合中证券品种必须远远超过模型中影响因素的种类；误差项用来衡量证券收益中的非系统风险部分，它与所有影响因素以及证券以外的其他证券的误差项是彼此独立不相关的；当影响因素只包括市场组合一项时，CAPM就成为APT的一个特例。16.套利组合的含义以及条件（公式）套利组合是指同时满足下列3个条件的证券组合：该组合没有没有系统性风险和非系统性风险；它是一个不需要投资者追加任何额外投资的组合；当市场达到均衡时，组合的预期收益率为0。

17.套利模型定价模型及其计算运用；18.CAPM与APT的区别与联系；联系：CAPM只是APT的一个特例；区别：在APT理论中，资产均衡的得出是一个动态的过程，它是建立在一价定理基础上的，而CAPM理论是建立在Markowitz的有效组合基础之上，强调的是一定风险下的收益最大化或者是一定收益下的风险最小化，均衡的导出是一个静态的过程；APT认为，达到均衡时，资产的收益率取决于多种因素，并非像CAPM认为的那样只有一种市场组合因素；APT并不特别强调市场组合的作用，而CAPM强调市场组合必须是一个有效地组合。19.投资组合的判断问题

第十二章 投资组合的业绩评价

1.Jensen指数；Jensen指数为绝对绩效指标，表示基金的投资组合收益率与相同系统风险水平下市场投资组合收益率之间的差异，当其值大于0时，表示基金的绩效优于市场投资组合绩效。在基金和基金之间比较时，Jensen指数越大越好。2.Treynor模型；Treynor指数是以单位系统风险收益作为基金绩效评估指标的。Treynor指数表示的是基金承受每单位系数风险所或许风险收益的大小。3.夏普指数：夏普指数是把资本市场线作为评估标准，是在对总风险进行调整基础上的基金绩效评估方式。