从美国GDP增长率看美国收益率走势

从美国GDP增长率看美国收益率走势————他山之石·海外精译第136期证券研究报告核心观点所属部门।海外研究部❖从历史经验来看，美国10年期国债收益率与美国名义GDP增长率密切相报告类别।他山之石关，美国10年期国债收益率大幅偏离GDP增长率的可能性不高。报告时间।2018/5/10（1）1954年以来的历史经验表明，美国10年期国债名义收益率与美国名义GDP增长率密切相关，并且一个基本规律是：只要美联储不是主动打压失控的通胀，10年期国债名义收益率通常比名义GDP增长率低一些。仅仅在1980年代沃尔克执掌美联储期间，10年期国债名义收益率才在相当长的时间里大幅分析师高于名义GDP增长率；（2）历史经验还显示，美国通胀突破2%之后，10年期国债名义收益率会更接近美国GDP增长率。考虑到人口因素和全球产能过剩对通胀的抑制，通胀出现超预期上涨的可能性不高，因此美国10年期国债收益率大概率将保持上升趋势，但不太可能大幅偏离美国的GDP增长率。王鹏证书编号：S1100516120001021-68595118wangpeng@cczq.com❖风险提示：美国GDP增长超预期。川财研究所北京西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034上海陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120深圳福田区福华一路6号免税商务大厦21层，518000成都中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明川财证券研究报告正文目录美国名义GDP增长与名义利率的关系非常紧密风险提示本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明2/8川财证券研究报告图表目录图1：美国10年期国债名义收益率与美国GDP增长率高度相关图2：美国10年期国债名义收益率与美国GDP增长率的范式变换图3：美国通胀突破2%之后，10年期国债名义收益率会更接近美国GDP增长率图4：美国通胀不太可能出现超预期上涨本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明3/8川财证券研究报告本期报告编译自KKR2018年4月的报告。美国名义GDP增长与名义利率的关系非常紧密美国名义GDP增长率与名义利率高度相关（图1）。图1：美国10年期国债名义收益率与美国GDP增长率高度相关资料来源：KKR，川财证券研究所数据截至2018年2月14日虽然名义GDP增长率与名义利率高度相关，但二者之间的关系并不是固定不变的（图2）。图2展现了1950年代以来名义利率相对于名义GDP的不同范式。虽然范式经常变换，但我们认为一个突出的特征是：只要美联储不是主动打压失控的通胀，利率水平通常比名义GDP增长率低一些。仅仅在1980年代沃尔克执掌美联储期间，利率才在持续相当长的时间里大幅高于名义GDP。本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明4/8川财证券研究报告图2：美国10年期国债名义收益率与美国GDP增长率的范式变换资料来源：KKR，川财证券研究所数据截至2018年2月14日重要的是，我们认为，展望未来，通胀的上升不会失控，因为人口因素和全球产能过剩将对通胀形成遏制。正因如此，我们认为美国名义收益率将在低于名义GDP增长率0-1%的区间运行（图3）。本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明5/8