中国私募股权投资的发展与展望

中国私募股权投资的发展与展望

作者：陈彬

来源：《时代金融》2013年第27期

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【摘要】2009年度深交所创业板开闸以来，创造了数个私募股权投资回报超百倍的经典案例。一夜造富的神话吸引了越来越多的人参与到私募股权投资这个行业里，2011年更是出现了全民PE热潮，私募股权投资成为热点话题之一。随着经济的发展以及金融发展的多层次化，私募股权投资在我国金融体系中也扮演着越来越重要的地位，成为仅次于银行贷款和公开上市发行的重要融资手段。笔者系从事于私募股权投资的一员，本文将围绕中国私募股权投资发展现状、机遇，分析其发挥的作用，并结合从业过程中积累的一些经验和对于该行业的研究，分析中国私募股权投资未来发展趋势，提出几点发展建议。 【关键词】私募股权投资 发展趋势 建议 复合型人才 政策支持

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私募股权投资（Private Equity，PE），是指通过私募基金对非上市公司进行的权益性投资。在交易实施过程中，PE会附带考虑将来的退出机制，即通过公司首次公开发行股票（IPO）、兼并与收购（M&A）或管理层回购（MBO）等方式退出获利。

广义的PE涵盖企业首次公开发行前各阶段的权益性投资，即对处于种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期和Pre-IPO各个时期企业所进行的投资。狭义的PE是指对已经形成一定规模的，并且已经产生稳定现金流的成熟非上市公司的投资，主要包括创业投资后期和Pre-IPO的私募股权投资部分。目前，国内的私募股权投资主要集中于狭义的投资。 一、中国私募股权投资发展现状

随着我国经济的快速发展，以及国内资本市场建设逐步完善，PE投资引起国内各界的密切关注，也吸引了众多的外资股权基金进入我国。据不完全统计，我国目前从事私募股权投资的各类机构将近1万家，所投资领域涉及国民经济的诸多方面。尤其在2010年以来，随着创业板的推出，增加了股权投资退出渠道，同时催生了一大批亿万级富豪，造富效应大力催生了股权投资市场的繁荣。同时，2008年度以来的货币刺激政策造成国内资金流极度充裕，为私募股权投资提供了良好的融资环境。

但是，2011年全球经济陷入低迷，国内实体经济也遭受到了较为严重的创伤，尤其是国内A股市场持续熊市，IPO节奏也随之放缓。在此影响下，我国私募股权投资市场也悄然发生着一些变化。

（一）创投管理公司队伍迅速壮大，募集资金稳步上升

根据清科中心发布的2012年市场数据显示，截止2012年，国内活跃的创投管理机构多达6，290家，而在2005年仅为500家。而且，所募集的私募股权投资基金也呈现稳步上升趋势。

（二）投资速度快速增加

2012年中国私募股权投资市场的投资交易数量与2011年基本持平，共完成投资交易680起，其中披露金额的606起投资涉及金额197.85亿美元，金额与去年全年相比下降28.3%。 （三）并购数量日趋增多

伴随着中国经济的崛起与资本市场的繁荣，加之国家出台了一系列鼓励企业加大国内外并购重组的政策支持。近年来，我国的并购重组案明显增加，尤其是跨国并购创历史新高。 （四）受国内外资本市场影响，上市数量和融资额双双回调

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2011年，全球经济二次探底，资本市场陷入低迷，我国私募股权投资自下半年以来也渐入寒冬，尤其是2012年国内IPO暂停，迫使国内上市数量快速下滑。从整体来看，2011年以来上市数量和融资额双双出现回调。 二、私募股权投资发挥的积极作用

（一）增加投资渠道，有效吸收社会闲散资金

一方面，我国经济快速发展，创造了大量的民间财富；另一方面，2008年度金融危机后政府采取了宽松的货币刺激政策，国内M2屡创新高，使得市场上的资金流十分充裕。尤其是房地产和股市的造富效应，使得少数个人财富快速提升。

根据招商银行与贝恩公司共同发布的《2013中国私人财富报告》显示，2012年，中国的高净值人群超过70万人；年均复合增长率高达18%，已超过2008年人群数量的两倍之多。其中，超高净值人群规模现已超过4万人，可投资资产5千万元以上约10万人。2012年中国高净值人群共持有22万亿人民币的可投资资产；人均持有可投资资产约3，100万人民币。受我国经济体制的影响，国内现有投资渠道以房市、股市为主。但是，房地产和股市均受宏观经济的影响出现了一定的下滑，迫使部分资金转向了如农产品、矿产、股权投资等投资方向。 （二）丰富中小型企业融资渠道

现阶段，国内企业主要通过银行、上市、信托等进行融资，一方面，上市属于稀缺资源，只有少数企业能通过上市获得融资；另一方面，金融机构对大型企业青睐有加，对于真正需求资金的中小企业则刮目相待，使得大部分中小企业无法获得融资。如此，中小企业不得不高额举债，从而面临较大的经营风险。

而作为私募股权投资所具备的股权融资性能，则更加青睐于有成长潜力的中小型企业，可避免企业面临高额资金成本，并可为企业发展提供全方位的增值服务，帮助企业规范、有序的发展。

（三）有效引导企业规范化治理，促进企业快速发展

现阶段，中国的私募股权投资主要集中于成熟的PE投资，以期在3-5年内实现上市。因此，在投资后，投资者都会要求目标企业进行规范化治理，一方面规范财务核算与税收缴纳；另一方面完善内部治理，建立规范化的内部控制。

同时，投资者会对企业经营业绩进行要求，迫使目标企业必须加大研发、市场等投入，为利润提供保障。根据中国欧盟商会2002-2008年进行的调查显示，获得投资的企业员工在调查期间增加了16%，其增幅是同类上市公司的两倍，且薪资上涨速度更快。同时，企业研究开发费用投入占公司营业收入的比例，是同类上市公司的2.5倍还多。

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三、中国私募股权投资发展机遇

30年的改革开发，培育了大量的中小企业，为私募股权投资提供了绝佳机遇。而且，我国金融体制也在逐渐完善，为私募股权投资提供了良好的土壤。因此，近年来我国私募股权投资发展迅猛，大量国内外资金涌入该领域。在大的发展机遇下，私募股权投资行业也滋生了较多的问题，如疯抢项目、非法募资等。未来的竞争势必面临更加严峻，部分中小私募股权机构甚至将面临清盘倒闭的尴尬局面。但是，我国私募股权投资尚起步，随着市场竞争的加剧，市场价值判断势必回归理性，私募股权投资也将向早期投资延伸，更加充分发挥其投融资的积极作用。且从国外私募股权投资发展历程来看，我国私募股权投资仍然充满着机遇，必然会成为国民经济发展的有生力量之一。 （一）我国经济发展良好

自改革开发以来，中国经济一直保持平稳快速增长。在今年全球性金融危机的背景下，全年国内经济增速仍有望超过9%。且从长远来看，中国的经济增速应有所回落，但总量上，仍应保持在一个较高的增长率水平，如此将为私募股权投资创造一个良好的投资环境。同时，越来越多的行业向民间资本开放，如电力、能源等。而且，我国正在大力转变经济发展方式，迫切需要在附加值高的传统行业和新兴行业，特别是低碳节能领域进行投入，都为私募股权投资增添了新的投资机会。

（二）货币紧缩为私募股权投资创造良机

2011年，受国内外经济形势影响，中国采取了相对紧缩的财政政策，尤其是存款准备金率的提升，使得银行可贷资金迅速减少，此举直接影响了中小企业的融资。而且，从长远来看，中小企业融资难的问题将持续存在，因此，为私募股权投资提供了机会。 （三）私募股权投资法律日趋规范

自2006年来，《合伙企业法》、《公司法》、《创业投资企业管理暂行办法》等一系列相关法律的修订以及管理办法的出台，为我国私募股权基金的发展建立了良好的法律环境。2011年11月23日，国家发改委下发了发改办财金[2011]2864号《关于促进股权投资企业规范发展的通知》，该通知分别在募资方式、风险控制等五个方面做出了明确的规定，为私募股权投资的发展奠定了良好的法律基础，将引导该市场更加规范发展。 （四）PE退出渠道多样化

退出机制在私募股权投资整体运作体系中占有非常重要的位置，从某种程度来说，退出机制决定了私募股权投资基金运作的成败。通常情况下，在该产业发展比较好的国家，基金退出机制一定是多元化的，其可选择的退出渠道更多样且更具效率，从而对基金的发展起到了十分关键的推动作用。2009年10月，创业板正式推出，给中国的私募股权投资基金的权益实现开

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拓了新的渠道，为我国私募股权投资行业发展产生了积极的影响。未来，如新三板的推出都将为私募股权投资创造良好的发展环境。

同时，随着国内实体经济的日趋壮大，以及上市公司增多，并购重组必将在私募股权退出渠道中扮演着越来越重要的角色。且从国外私募股权投资发展现状来看，并购重组也是其最主要的退出渠道之一。2012，中国参与的国内和国外并购案分别为837和154例，较2010年有明显的增长。由此可以看出，中国正逐渐参与到国内外资本运作的浪潮中，并购重组正日益增多，我国股权投资多元化的退出渠道正逐渐形成。 四、我国私募股权投资的发展展望 （一）行业发展将回归理性

2009年10月，深交所创业板正式推出，由于创业板具有高技术、高增长等特性，使得新股发行市盈率都较高。因此，通过一级市场参股拟上市公司，短时间内便实现了十倍、数十倍，甚至百倍的增值，激发了全民参与PE热情。受此影响，2010年和2011年，私募股权投资募资额和投资额均呈现快速增长。彼时，作为卖方的股权持有方而言，也越来越认识到股权的价值，私募股权投资机构参股公司的价格也水涨船高，一度达到PE15倍甚至以上。 但是，受全球金融危机影响，国内A股市场出现深度下跌，新股发行市盈率也在明显下降，同时，新股发行节奏也有所放缓。因此，2011年下半年开始私募股权投资行业正隐现危机，投资企业利润呈现下滑、已投资企业上市节奏放缓、股权承诺出资不到位，甚至将出现退出反而亏损的局面。如此，行业的竞争将更加充分，迫使投资团队需更加专业、尽职，去发现企业价值，并承担更多责任。从长远来看，投资回报率将显著降低，投资将向VC和天使投资前移，迫使股权投资更加回归理性，并充分发挥其投融资功能。 （二）更注重建设复合型人才团队

私募股权基金不同于一般的行业，它是一项专业性强、技巧性高的专业投资活动，为被投资公司提供深度的增值服务是其独有特征。投资者除了提供资金外，还需要为企业提供战略规划、技术支持、企业管理等服务。因此，作为实际从事投资决策和后续管理的从业人员，投资人员应是具备多项技能的综合性人才，既要有高度的市场敏锐性，又得精通金融市场运作，并需要懂得实体经济运作，能进行有效的企业管理。由于我国私募股权投资尚处于发展初期，因此具备综合性技能的复合型专业人才较为缺乏，目前的从业人员大部分系从投资银行、服务中介、企业高管等转型而来，大部分仅对某一方面较为熟知，而其他方面则相对薄弱。为了私募股权投资的长远发展，我国私募股权投资机构应注重复合型人才的培育，通过专业的培训与实践训练，不断提高从业人员的素质，培养一批精通资本市场运作、市场敏锐度高且又能参与企业经营管理的高层次基金管理人才。

（三）私募股权投资的健康良性发展仍需国家的大力扶持

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作为新兴的金融工具之一，其发挥的作用已愈来愈明显。自2006年以来，国家对一系列法规进行修订，并出具新的管理办法，尤其是对于私募股权投资合伙制的获准，为私募股权投资发展提供了强有力的法律保障。

但是，私募股权基金在我国尚处初期发展阶段，为使其在我国经济发展中起到更大的作用，国家应从多方面加大力度引导私募股权基金更为健康、良性的发展。笔者建议，首先，应扩展私募股权投资的融资渠道、监管机构应及时修订法规，允许和鼓励更多机构与个人参与至私募股权投资中；其次，国家相关部门制定以及完善相关配套政策，结合行业的运作特点，制定如更具针对性的税收优惠等相关政策，为其发展创造更好的政策环境。次之，鼓励创业投资处于种子期、起步期等创业早期的企业。最后，需加大金融类复合型人才的建设，为私募股权投资的长远，以及走向全球金融资本市场打下坚实基础。

总体而言，私募股权基金在我国已经取得了较好的起步，并保持着良好的发展势头。现阶段，有越来越多的机构与个人加入了行业中，行业融资规模和投资规模均呈现了较快增长。我国30年的改革开放，也为行业发展提供了广阔的投资机遇。伴随着中央、地方政府出台法规支持私募股权投资的发展，私募股权投资面临着绝佳的发展机遇。一方面，投资机构应抓住机遇挖掘潜力企业，另一方面，机构还应加强风险控制，并积极配合部门监管和行业自律。在实现自身盈利之外，应充分发挥其在稳定经济、促进产业发展以及完善金融体系等方面的重要作用，从而确保我国私募股权投资市场的可持续发展，实现资本市场与实体经济的共同繁荣。 参考文献

[1]李晓峰.中国私募股权投资案例教程[M].北京：清华大学出版社，2010. [2]李磊，陈传进.私募股权投融资指引[M].北京：经济科学出版社，2008. [3] 清科集团.中国创投暨私募股权投资市场2012年全年数据回顾[C].2013. （编辑：陈岑）