作者：汪馨妮
来源：《中国乡镇企业会计》 2020年第8期
汪馨妮
摘要：近几年来，我国上市公司出现严重的股权偏好筹资，资产负债率低，并且优先考虑外源筹资，其次才进行内源融资。本文围绕上市公司的筹资偏好展开话题，以万科为例，通过分析上市公司筹资结构的现状，指出上市公司存在筹资结构不合理，股权筹资偏好等筹资结构方面的问题，最后提出通过完善债券市场，改善股权结构，加强股市监管，规范融资行为等优化筹资结构的相关建议。
关键词：上市公司；筹资结构；筹资方式；万科
一、引言
随着社会经济的发展，我国各类企业发展飞速，尤其是上市公司日益增多，通过资本市场筹集资金也越来越被企业所重视。公司的运行必然离不开资金，资金是维持企业运营的基本条件。因此一个公司，不管是创业初期还是发展到稳健期，都必须拥有足够的资金。大多数情况下，公司为了保持资金的流通和长期运营，会选择各种方式融通资金。公司可以从不同的渠道进行资金筹集，筹资方式的不同形成的筹资结构对公司的影响也不同。随着我国经济的稳步发展，资本市场的不断完善，上市公司的筹资结构越来越成为人们讨论的话题。
二、万科公司筹资概况
（一）万科公司背景及企业概况简介
万科股份有限公司成立于1984年5月，在公司发展初期，主要从事进出口业务。四年后进入房地产行业，后不断调整业务线，万科逐渐聚焦于住宅地产业务，产品主要定位于城市主流住宅市场。经过三十多年的不断努力，万科建立了优秀的品牌效应，成为了中国房地产行业第一个驰名商标。2019年上半年，万科实现营业收入1393.2亿元，同比增长了31.5%，其中，来自于房地产业务的结算收入比例为95.5%。
（二）万科公司筹资现状
万科不仅拥有高效的筹资渠道，另外，它的销售回报率也高的惊人，是市场上最优秀的筹资公司之一。万科的这系列资本运作足以说明，不管国家出台多少房地产调控政策，要想保持房地产市场平稳运行、保持竞争力的关键在于拓展多种渠道筹集资金。2019年上半年，万科先后发行了住房租赁专项公司债券和美元中期票据计划。从融资构成来看，银行借款占比59.2%，应付债券占比为25.7%，其他借款占比为15.1%。履行稳定管理的原则，万科保持良好的财务状况不是问题。2019上半年，公司持有货币资金1438.7亿元，远远高于短期贷款和一年期长期贷款的总和666.5亿元。到了期末，公司的净负债率只有35.04%，在行业中保持低位，是行业中的佼佼者。
自2014年以来万科公司在吸收投资以及发行债券取得的资金逐渐增加，2014年和2015年在借款上取得的资金逐渐减少，2018年相较于2017年基本持平。说明万科公司在努力控制借款水平，减小借款不确定性带来的风险。
1.长期筹资比例较低，中短期筹资比例较高
当今，中国上市房地产集团公司的合理筹资尚未形成。资金来源主要依靠短期借款，资本链一直处于紧张状态。短期借款还款压力大，防范市场风险能力弱。据万科公司2018年度报告，在全年间接融资取得的70.59亿元中，新增短期贷款43.42亿元，占比61.52%，比重较高。然而，房地产行业资金回收周期长，短期借款与较长的行业资金回收期不相匹配，易加剧财务风险。
万科公司2018年负债约为12,929.59亿元，其中长期借款仅占1,209.29亿元，占比非常低，说明万科公司筹资来源还是依靠短期借款，仍然具有一定的筹资风险。
2.间接筹资比重大，直接筹资比重小
万科公司筹资按资金融通方式可分为直接筹资和间接筹资两种。直接筹资就是我们常见的股权筹资，如增发、配股等；间接筹资则主要是银行贷款。万科公司目前采用间接筹资方式较多。而银行贷款的缺点就在于稳定性较差，市场风险又极高，会导致公司债券发展滞后，缺失其他筹资方式。采用间接筹资的比重大也会影响房地产集团公司的稳定发展，更影响集团公司防范市场风险能力，不利于提高集团公司价值。
三、上市公司筹资存在的问题
（一）筹资结构不合理
根据优序融资理论认为，企业的主要资金来源应当是内部资金，即内源融资，和其他融资方式相比较内源融资成本比较低。接下来是债务融资，债务融资可以利用自身优势体现财务杠杆作用，最后才是股权融资。
大部分企业的融资结构都属于股权偏好型，发生这种情况，一方面是因为股权融资的财务风险小，债权融资风险相对高于股权。另一方面，近些年我国资本市场有所发展，但我国债券市场现阶段发育还不是很完善，因此使企业价值并不会因为资本结构的变动而变化对。因为我国资本市场缓慢的发展，时常会出现这样的情况:一些公司的债券融资的成本要比股权融资成本高，但这些公司依然选择股权融资，就出现了所谓的“中国上市公司股权融资偏好”。股权偏好融资结构影响企业，可能会出现许多问题，比如不能合理的利用财务杠杆原理，降低企业收益。正是因为这种融资结构的不合理性，导致最后会影响到企业价值的创造。
（二）股权融资比例大
在内源融资、股权融资以及债券融资，我国上市公司一般大多数会采取股权融资，股权融资占相当大的比例。2012年以前股权融资比例一直维持在50%左右，我国上市公司存在着明显的股权融资偏好，资产负债率总体偏低，财务杠杆利用不足。从我国上市公司的负债结构来看，短期流动负债率高于长期负债率。但是，近年来，总资产负债率水平总体呈上升趋势。我国上市公司的融资顺序并不遵循优序融资理论，具体来说，股权融资为首选，其次为债务融资，选择内部融资的则极少。2012年至2018年，我国外源融资比率明显高于内源融资，一般比率在80%左右。而对于未分配利润为负的企业，内源融资比率为5%左右，由此不难看出，我国上市公司更倾向于外源融资。
（三）短期负债比例大
债券融资结构中，又分长期负债和短期负债，我国上市公司短期负债明显高于长期负债，2012年至2018年，我国上市公司长期负债率平均为50%左右，而短期负债率几乎达到60%，这说明我国上市公司的债券融资结构中往往优先考虑短期负债融资，长期负债融资比例很低，如果企业需要长期融资时，大多数选择股权融资。
四、上市公司筹资问题解决对策
（一）保持合理负债，加快资金周转速度
股权资本和债务资本是企业资本结构的两个重要来源，因此保持一个合理而优化的资本结构框架就必须处理好二者之间的结构和比例关系。高额的负债率已经严重增加了企业日常经营负担，导致企业资金周转困难，对企业的自身发展造成了威胁。为此公司管理人员应该通过多元化的融资渠道进行融资，偿还公司债务抛售资产等手段。要通过有效手段降低公司财务成本，采用新技术提高生产效率，增加产品附加值，减少生产过程中不必要的费用支出，降低囤货的成本费用首先要减轻库存。还要增加企业表现能力，以备不时之需。另一方面，上市公司应该进行多元化投资，提高资金使用效率，避免资金闲置。同时可以谨慎进行一些高收益的短期投资，减少短期借款，盘活现金流，提高资源配置效率。高负债同时面临着高风险，这就要求上市公司加强内部风险管理控制，调整内部结构机制，建立健全风险管控体制，培养财务人员的风险管理意识，提高企业内部自身风险管理水平。
当企业负债过多时，很可能出现资金链断裂的情况，严重时会发生破产。因此，上市公司应该保持足够经营活动现金流，加快其资金的周转速度，加强对财务风险和经营风险的控制。
（二）改善股权结构
一般来说，资产负债率作为一个约束力可以督促公司经理做出最佳决策，如上文所述，我国上市公司的负债率总体偏低，要想保持合理的负债率，必须改善上市公司股权融资偏好，要让企业由外源融资转向内源融资。
（三）加强股市监管，规范融资行为
完善资本市场，建立健全相关法律法规。在规则的完善方面，让企业依靠自己的信用，也让企业独自承担风险。建立高效的内部控制机制，在企业筹资活动过程中，必须加强内部管理，强化股东监制机构从而维护股东权益。一方面，创建对企业有利的内部资金积累制度，引导企业加强内部扩张，规范企业内部资金留存及利润分配，减少企业对外源融资的依赖。另一方面，完善法律法规，对于上市公司筹资加强力度监管，以防不良集资和非理性投资。改善银行及政府部门的合作方式，建立信用度，为中小企业投资搭建平台。
五、结语
随着经济的快速发展，我国上市公司也在飞速进步，本文以万科为例，对我国上市公司筹资结构和筹资方式中存在的问题进行了分析，不难看出，我国上市公司融资外源融资高于内源融资，并且存在股权融资偏好问题，导致负债水平低，无法合理利用财务杠杆效应。针对上市公司融资不合理的成因提出优化对策，来提升企业自身价值。通过规范上市公司融资行为，完善资本市场，来改变目前我国上市公司畸形的融资结构。
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（作者单位：安徽财经大学会计学院）
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