我国上市公司解除财务困境的财务分析

第９卷　第１期　２００９钜　Ｖｏ１．９。Ｎｏ．１　１月　Ｊａｎ．，　２００９　我国上市公司解除财务困境的财务分析　颜秀春　（黎明职业大学工商管理系，福建泉州３６２０００）　摘要：选取２００６年沪深股市成功解除财务困境的３Ｏ家上市公司作为研究样本，采用杜邦分析法对样本公司进行财务　综合分析。分析表明上市公司解除财务困境的关键在于主营业务收入的提高和净利润的提升，上市公司保持较好盈利　能力的关键在于提高公司的资产运营效率。　关键词：上市公司；解除；财务困境；杜邦分析法　ｅ　中图分类号：Ｆ２７６．６　文献标志码：Ａ　文章编号：１６７１—１８０７（２００９）０１—００５４—０５　科愀　随着我国资本市场的发展，上市公司的财务状况　技　特别是上市公司的财务困境状况受到越来越多的关　。　境界定为破产、拖欠优先股股利、拖欠债务和银行透　支＿】　。Ａｌｔｍａｎ、Ｄｅａｋｉｎ、Ｃａｒｍｉｃｈａｅｌ、Ｂｒｉｂｈａｍ、ＡＩｔ—　注。“财务困境”（Ｆｉｎａｎｃｉａｌ　Ｄｉｓｔｒｅｓｓ）是一个动态持　和　ｙ　续的过程，包括破产及破产前的一系列财务危机事　产　ｄ　项，破产是财务困境最严重的状态。上市公司陷入财　务困境后，一些上市公司由于没有采取一些积极有效　的措施或改革措施不力而导致财务危机或破产，也有　ｙ　ｍａｎ、Ｗａｒｄ　ＴＪ、Ｈ．Ｄ．Ｐｌａｔｔ、Ｒｏｓｓ等人也从不同的角　度对财务困境进行界定。对于间接财务困境成本的　度量方面，Ａｌｔｍａｎ首次选择了１９７０一ｌ９７８年破产的　１２家零售企业和７家工业企业作为样本，通过企业　业　一破产之前的三年内实际利润与期望利润之差来计量　些上市公司会根据公司的实际情况，采取积极行动　间接破产成本。通过分析，Ａｌｔｍａｎ认为，破产并非微　不足道，破产前三年的平均破产成本占公司价值大约　以提高经营和管理效率，如重新整合管理层、进行资　产重组、债务重组等。这些上市公司采取一系列的改　革措施后，公司经营业绩明显改善，反映企业财务状　况和经营成果的一系列指标趋于正常，最后成功解除　ｌ１　～１７　，其中间接破产成本大约为６　９／６～　ｌ１　Ｅ２ｑ。Ｏｐｌｅｒ和Ｔｉｔｍａｎ基于大量样本研究了在行　业经济不景气时选择不同财务杠杆的企业组合的业　绩表现。具体来说，将全部样本按财务杠杆的高低划　分成１Ｏ个组合，最高杠杆组合的销售额损失比最低　杠杆组合的销售额损失多出２６％，权益的市场价值　也出现相同程度的下降。。一。Ｃｈｅｎ和Ｍｅｒｖｉｌｌｅ基于　１９９２年度Ｃｏｍｐｕｓｔａｔ数据构建了１　０４１个企业的研　究样本。他们将样本企业按照Ａｌｔｍａｎ的Ｚ分值变　化趋势分为三类。其中Ａ类是由财务健康转向财务　财务困境。大多数解除财务困境的上市公司经历过　财务状况正常到逐步恶化，再逐步好转，最终扭亏为　盈的过程。如果对陷人财务困境后而又能成功解除　财务困境的上市公司进行分析，一方面可以给财务困　境上市公司解除财务困境提供理论指导，另一方面可　以使陷入财务困境的上市公司在无法避免破产的情　况下将损失降低到最小。对上市公司解除财务困境　的正确分析，对于经营者防范财务危机、对于保护股　困境的企业组合，而Ｃ类则是由财务困境转向财务　健康的企业组合，Ｂ类属于Ｚ分值无显著变化的企业　组合。研究发现，由财务健康转向财务困境的企业组　合（Ａ类）在陷入财务困境时市场价值的下降幅度占　东和债权人的利益等都具有重要的现实意义。　ｌ　文献回顾　上世纪８Ｏ年代中后期美国市场杠杆交易频繁，　很多企业因高额债务而陷入财务困境，这引起国外学　其总资产的８．３　＿４　。Ａｎｄｒａｄｅ和Ｋａｐｌａｎ对３１家高　杠杆交易企业进行研究，发现间接财务困境成本约在　１Ｏ％～１７％之间。Ｗｈｉｔａｋｅｒ发现公司在进入财务困　者们对财务困境公司的研究热情，研究的重点在于财　务困境的界定及间接财务困境成本的度量：最早对企　业陷入财务困境进行研究的是Ｂｅａｖｅｒ，他将财务困　收稿日期：２００８—１０　３０　境的第一年，公司价值平均下降了２０．２９　［５　。　作者简介：颜秀春（１　９６９一），女，福建永春人，黎明职业大学工商管理系副主任、副教授．管理学博士，研究方向：企业管理　和财务管理。　注：本文系２００８年黎明职业大学校级课题的阶段性研究成果。　５４　近年来，财务困境成为我国学术界的研究热点，　研究主要集中在财务困境的界定、财务困境成本是否　存在及其度量、财务困境预警等方面。在财务困境的　界定方面，谷祺和刘淑莲将财务困境定义为“企业无　力支付到期债务或费用的一种经济现象，包括从资金　管理技术性失败到破产以及处于两者之间的各种情　况一　。张玲、陈晓、吴世农、卢贤义以上市公司中因财　务状况异常而被特别处理（ＳＴ）作为界定财务困境　的标志　］。此后，冼国明，刘晓鹏、吕长江等学者从不　同的角度对企业财务困境的界定进行了研究。在财　务困境成本度量方面，吕长江、韩慧博研究了我国上　市公司财务困境、财务困境成本与公司业绩之间的关　系。研究显示，虽然财务困境的效益在困境期内有所　体现，但不足以补偿困境成本所造成的损失。我国上　市公司的间接财务困境成本显著为正，从总体来看，　公司的间接财务困境成本大约为企业价值总额的　２５　～３６．５　之间，而且资本结构对这种业绩的变化　所引起的财务困境间接成本具有显著影响。负债率　越高的企业，在困境期内将损失越大的市场份额和利　润ｌ８　。章之旺、薛野以１９９８　２Ｏ０２年间沪深股市４２　家ＳＴ公司为财务困境企业样本，分别从财务业绩和　市场业绩两个角度定量考察我国上市公司的财务困　境成本状况。研究发现，从陷入财务困境之前到解除　财务困境之后企业经行业调整之后的经营业绩平均　增长了８　，但从市场角度看权益的市场价值经过行　业调整之后平均下降了４．９１　，即投资者也承担了　企业的财务困境成本＿９ｊ。在财务预警方面，研究的学　者很多，他们主要通过反映财务困境公司的偿债能　力、营运能力、盈利能力、发展能力等财务指标来构建　财务预警模型，用以提前预报上市公司发生财务困境　的可能性。如，赵国忠选择在２００５年因财务状况异　常而被特别处理的上市公司，同时选取同行业、规模　相近的非上市公司作为配对样本。分析ＳＴ公司财　务报表项目之间的关系以及它们对上市公司发生财　务困境的预警作用ｌ１　。此外，田中禾、熊剑、董雪雁，　汤亚莉、姜海燕、池景清、宋献中等人也从不同的角度　对财务困境公司进行研究。　综上所述，国内外学者们对财务困境的研究虽说　不少，但少有专门针对上市公司解除财务困境进行全　面的财务分析。因此，本文针对近年来成功解除财务　困境的上市公司的财务状况进行全面的分析，着重关　注解除财务困境上市公司的流动性、盈利能力、资产　运营情况、股东权益受保护情况，探索上市公司解除　财务困境的着重点。　我国上市公司解除财务困境的财务分析　２样本与数据　本文借鉴国内外学者的观点，以上市公司因财务　状况异常导致其股票存在被终止上市的风险而被特　别处理（被ＳＴ）作为上市公司陷入财务困境的标志，　并以ＳＴ上市公司被撤销特别处理作为上市公司解　除财务困境的标志。　本文选取沪深股市２００６年以前被特别处理（戴　帽）且２００６年撤销特别处理（摘帽）的上市公司Ａ股　为解除财务困境上市公司研究样本。为了保持样本　的可比性，本文对上述ＳＴ公司进行筛选。首先，解　除财务困境上市公司必须符合根据我国现行的《股票　上市规则》规定，同时满足以下两点：一是主营业务正　常运营；二是扣除非经常性损益后的净利润为正值。　其次，考虑到部分ＳＴ公司在陷入财务困境后，通过　重大重组行为解除ＳＴ，且所属行业发生变更，造成前　后期业绩不可比，本文对这类公司予以剔除，以期消　除包装上市的嫌疑。据此，获得实际有效样本公司　３０家。本文数据来自色诺芬数据库和广发华福股票　软件。　３解除财务困境上市公司财务分析的研究设　计　当企业陷入财务困境时，其每股收益、每股净资　产、净资产收益率等主要财务指标明显下降，财务状　况趋于恶化。相反，当企业解除财务困境后，反映企　业财务状况和经营成果的一些重要指标趋于正常。　为了考察上市公司解除财务困境前后的财务状况变　化情况及上市公司成功解除财务困境的关键，本文采　用杜邦财务比率分析法对３Ｏ家２００６年成功解除财　务困境的样本公司的２００５年至２００７年的财务状况　和经营成果进行综合分析。杜邦财务比率分析法是　由美国杜邦公司的经理创造的，它以净资产收益率为　核心，将其分解为若干个财务指标，通过分析各分解　指标的变动对净资产收益率的影响来提示企业获利　能力及其变动原因。净资产收益率的分解结果如　下Ｅ　：　净资产收益率一王　×　主营业务收入净额、，　１　平均资产总额　１一资产负债率　一主营业务净利率ｘ总资产周转率×权益乘数　本文在具体运用杜邦财务比率分析法对解除财　务困境上市公司进行分析时，采用连环替代法，即将　分析指标分解为若干个可以计量的因素，并根据各个　因素之间的依存关系，顺次用各因素的比较值替代基　５５　科技和产业　第９卷第１期　准值，据以测定各因素对分析指标的影响。　用Ｅｘｃｅｌ、Ｅｖｉｅｗｓ软件进一步分析样本公司解除财务　困境前后的财务状况和经营成果。相关公式如下：　设２００５年样本公司的净资产收益率、主营业务　杜邦分析法将净资产收益率分解为主营业务净　利率、总资产周转率和权益乘数三个因素的乘积，因　此，文章将主营业务净利率、总资产周转率和权益乘　净利率、总资产周转率和权益乘数对应的符号和相互　关系为Ｆ。一Ａ。×Ｂ。×Ｃ。，２００６年各因素对应的符　号和相互关系为Ｆ　一Ａ　×Ｂ　×Ｃ　，２００７年各因素　对应的符号和相互关系为Ｆ　一Ａ　×Ｂ。×Ｃ。　数作为影响净资产收益率这一总指标的三个因素，先　通过Ｅｘｃｅｌ计算出２００５年至２００７年３Ｏ家样本公司　净资产收益率及三个影响因素的值，接着以２００５年　和２００６年的净资产收益率、主营业务净利率、总资产　周转率和权益乘数为基数，分别计算２００６年和２００７　２００６年样本公司净资产收益率的变动情况为：　Ｆ１一Ｆ。一Ａ１×Ｂ１×Ｃ１一Ａｏ×Ｂｏ×Ｃ０　年各因素变动对净资产收益率的影响程度并计算出　各因素变动对净资产收益率变动的影响率，最后，运　基数：ｒｏ＝Ａｏ×ＢｏＸＣｏ　（１）　、Ｌｒ－、ｒ＿　替代步骤如下：　］　置换Ａ因素：Ａ×Ｂｏ　ＸＣｏ　（２）　置换Ｂ因素：Ａｌ×ＢｌｘＣ０　置换Ｃ因素：ＡＩ×Ｂｌ×Ｃｌ　（３）　（４）　２　一　一　一　３　４　即　即　口　即　Ｃ　三因素的影响合计：　（４）一（１）一Ａ１×Ｂ１×Ｃｌ—Ａ。×Ｂ。×Ｃ。　为　Ａ　三年净资产收益率的变动情况，具体见图１和表１。　为　为　因　因　因　将各因素变动的影响额除以净资产收益率的变　素　变　动情况额即各因素变动影响率。　动　２００７年样本公司净资产收益率的变动情况及各　的　影　因素变动影响率的计算方法与２００６年的计算方法相　响　同，只是净资产收益率及各因素以２００６年为基数。　素　素　得　变　变　动　动　｜｝Ｌ　的　的　响　影　赶　影　响　４上市公司解除财务困境的财务分析　４．１上市公司解除财务困境前后净资产收益率的变　化情况分析　样本公司　图１　２００５年一２００７年解除财务困境上市公司　净资产收益率比较图　统计显示３Ｏ家样本公司解除财务困境前后共　表１　２００５年一２００７年解除财务困境上市公司净资产收益率描述性统计　年度　２ＯＯ５年　２００６血　２００７皇　Ｍｅａｎ　一Ｏ．５８９　９　７．５９３　１０．６７１　３　Ｍｅｄｉａｎ　一Ｏ．２２７　５　４．１９５　１０．６５０　０　Ｍａｘｉｍｕｍ　８．７９８　２　６６．３９　２７．８３　Ｍｉｎｉｍｕｍ　—１５．２７８　—６４．７９　—１ｊ．９４　Ｓｔｄ　Ｄｅｖ　３．３３２　５　１９．２Ｏ９　６　１Ｏ．９３３　８　从图１和表１可以看出，２００５年，即上市公司解　除财务困境前一年，公司的净资产收益率基本在Ｘ　公司的各项指标均大幅提高：均值为７．５９３，中间值　为４．１９５，最大值６６．３９，最小值一６４．７９，标准差提高　到３．３３２　５。２００７年，即上市公司解除财务困境后一　年，公司的净资产收益率较２００６年有较大的提升，均　轴附近波动，均值为一０．５８９　９，中间值为一０．２２７　５，　最大值８．７９８　２，最小值一１５．２７８，标准差３．３３２　５。　２００６年，即上市公司解除财务困境这一年，公司的净　资产收益率基本上大于０，只有个别上市公司的净资　产收益率为负数，与２００５年相比，除最小值外，样本　５６　值提高到１０．６７１　３，中问值为１０．６５０　０，最大值　２７．８３，最小值一１５．９４，标准差降为１０．９３３　８。图１　和表１净资产收益率的相关数据说明上市公司解除　我国上市公司解除财务困境的财务分析　财务困境之前公司股东权益的收益水平较低、公司运　用自有资本的效率较低，当上市公司解除财务困境　时，大部分公司股东权益的收益水平有一定程度的提　高，运用自有资本的效率提高，但也有２家公司虽然　解除了财务困境，净资产收益率仍为负数等相关财务　数据说明公司虽然解除了财务困境，但运用自有资本　的水平并不高。当上市公司解除财务困境后（摘帽），　大部分公司净资产收益率的各项统计指标均好于解　除困境时的状况，股东权益的收益水平比２００６年有　市公司摘帽后，运用自有资金的能力仍不稳定，如果　公司未能转变这一局面，有可能面临再次被特别处理　的危险。　４．２主营业务净利率、总资产周转率和权益乘数变　动对净资产收益率的影响程度分析　根据前面的研究设计，下面考察主营业务净利　率、总资产周转率和权益乘数这三个因素变动对净资　产收益率的影响程度。　４．２．１　２００６年各因素变动对净资产收益率的影响　程度分析　所提高，但仍有２家上市公司的净资产收益率２００５　年、２００６年为正数，２００７年转为负数，说明这两家上　２Ｏ　１５　ｌＯ　５　鐾蠢　０　喜一５．－５　一ｌ（）　一】５　—２０　－２５　样本公司　图２　２００６年样本公司各因素变动对净资产收益率的影响程度　表２　２００６年样本公司各因素变动影响率的描述性统计　影响因素　Ｍｅａｎ　Ｍｅｄｉａｎ　Ｍａｘｉｍｕｍ　Ｍｉｎｉｍｕｍ　Ｓｔｄ　Ｄｅｖ　主营业务净利率　１．５５６　Ｏ　１．１３１　７　１５．７２４　２　—２．９４６　６　３．７１９　８　总资产周转率　权益乘数　一１．Ｏ７５　３　Ｏ．５１９　４　一Ｏ．２８ｌ　４　０．０４３　９　３．７７８　９　７．９６２　９　—２２．６８７　１　—１．６７６　８　５．１４６　６　１．６１９　９　图２显示，２００６年，即样本公司解除财务困境这　一１，标准差为５．１４６　６，权益乘数对净资产收益率的变　动影响率介于主营业务净利率和权益乘数之间，图２　曲线显示除了个别样本公司变化较大外，权益乘数对　净资产收益率变动影响的曲线相对来说比较平滑，上　年，主营业务净利率对净资产收益率变动影响率的　曲线大都在总资产周转率和权益乘数变动影响率的　上方，这说明主营业务净利率的变动对净资产收益率　变动的影响最大。从表２可以看出，主营业务净利率　下波动不大。以上分析说明上市公司解除财务困境　这一年，主营业务收入和净利润的实现对上市公司的　摘帽起了很大的作用，公司的总资产运营情况有一定　程度的好转，但效用不太明显，从股东权益的角度看，　变动影响率均值为１．５５６　０，中值为１．１３１　７，最大值　为１５．７２４　２，最小值为一２．９４６　６，标准差为３．７１９　８，　总资产周转率的变动影响率相对于主营业务净利率　的变动影响率来说要小得多，其均值一１．０７５　３，中值　为一０．２８１　４，最大值为３．７７８　９，最小值为一２２．６８７　公司资产总额与所有者权益总额的比值有所增大，但　变化较温和。　５７　科技和产业　第９卷第１期　４．２．２　２００７年各因素变动对净资产收益率的影响　程度分析　料罾　需　㈤㈨　。　圳删圳　样本公司　图３　２００７年样本公司各因素变动对净资产收益率的影响程度　表３　２００７年样本公司各因素变动影响率的描述性统计　影响因素　Ｍｅａｎ　Ｍｅｄｉａｎ　Ｍａｘｉｍｕｍ　Ｍｉｎｉｍｕｍ　Ｓｔｄ　Ｄｅｖ　主营业务净利率　总资产周转率　权益乘数　一６．８９５　３　７．９９６　２　一Ｏ．１ＯＯ　９　Ｏ．８７　８７　Ｏ．２６８　３　Ｏ．Ｏ３９　９　４．９９７　４　１６１．９７９　５　５．１８Ｏ　４　～１６２．７６９　４　—１．９９６　８　—８．５４５　７　３Ｏ．７５２　Ｏ　３Ｏ．１４４　１　１．９８０　２　图３显示，２００７年，即上市公司解除财务困境后　一文章选取２００６年沪深两地３０家成功摘帽的上　年，主营业务净利率对净资产收益率变动的影响曲　市公司，对其解除财务困境前后的财务状况进行综合　分析，结论如下：　１）财务困境上市公司公司解除财务困境之前，公　司股东权益的收益水平较低、公司运用自有资本的效　线大都围绕Ｘ轴排列且变动幅度很小（个别样本除　外），这说明主营业务净利率的变动对净资产收益率　变动的影响不大。从表３可以看出，主营业务净利率　的变动影响率均值为一６．８９５　３，中值为０．８７８　７，最　率较低；解除财务困境时，大部分公司股东权益的收　益水平有一定程度的提高，运用自有资本的效率提　高，但有个别公司虽然解除了财务困境，其运用自有　大值为４．９９７　４，最小值为一１６２．７６９　４，标准差为　３０．７５２　０，相对于２００６年来说，这些指标除了个别出　现较大波动外，大都比以前小。总资产周转率的变动　影响程度较大，曲线基本在主营业务净利率变动率和　权益乘数变动率的上方，其均值７．９９６　２，中值为　０．２６８　３，最大值为１６１．９７９　５，最小值为一１．９９６　８，　标准差为３０．１４４　１，权益乘数对净资产收益率的变动　影响率介于主营业务净利率和权益乘数之间，图３曲　线显示，权益乘数对净资产收益率变动的影响曲线相　资本的水平并不高。解除财务困境后，大部分公司股　东权益的收益水平较摘帽时有所提高，但仍有个别上　市公司，运用自有资金的能力仍不稳定，有可能面临　再次被特别处理的危险。　２）财务困境上市公司解除财务困境时，主营业务　净利率的变动对净资产收益率变动的影响最大，对公　司摘帽的贡献最大，公司的总资产运营情况有一定程　度的好转，但效果不太明显，从股东权益的角度看，公　对来说比较平滑，上下波动较小。以上分析说明上市　公司解除财务困境后一年，公司的主营业务收入和净　利润的实现对净资产收益率的变动有影响，但影响程　度较２００６年小，公司的总资产运营情况良好，对净资　产收益率的影响程度比２００６年度明显，从股东权益　司资产总额与所有者权益总额的比值有所增大，但变　化较温和。这说明公司解除财务困境的关键在于主　营业务收入的提高公司和净利润的得升，即公司盈利　能力的提高。　３）公司解除财务困境后一年，上市公司主营业务　的角度看，公司资产总额与所有者权益总额的比值有　所增大，但变化不大，总体来看，与２００６年类似。　净利率对净资产收益率的变动有影响但影响程度较　（下转第７３页）　５　结论　５８　基于减少劳动纠纷的企业文化建设思考　对减少劳动纠纷与企业文化绩效之间的关联效　实，劳动关系的双方无论谁强谁弱，建立和谐的劳动　应，根据上述内容，作出图１，以更清晰直观的表达。　关系都需要培育良好的企业文化。　３　结束语　概言之，从企业文化视角来探讨减少劳动纠纷，　构建规范有序、公正合理、互利共赢、和谐稳定的　或者说从减少劳动纠纷角度来研究企业文化，本文只　社会主义新型劳动关系是个复杂而重大的命题，值得　提出了基本思路，目的是抛砖引玉，以期引起关注、批　提出的是，本文的基点是建立在“强资本、弱劳工”基　评和反驳。　础上的，强调企业文化建设对建立和谐劳动关系的重　参考文献　要性。但有人提出，随着劳动主体的分层化，劳动者　综合素质的提升，维权意识的增强，社会关注的倾斜，　［１］马克思恩格斯选集（第２卷）［Ｍ］．北京：人民出版社，１９９５：　政府政策的变化等因素的影响，使得原本处于优势地　５８９．　［２］田祖海．民营企业劳动关系运行的投入与贡献分析ＥＪ］．华中　位的企业面临着新的环境，在某些层面上已经出现企　农业大学学报：社科版，２００６（１）：５８—６０．　业“弱势”倾向，“强资本、弱劳工”的命题值得商榷，其　Ｒｅｆｌｅｃｔｉｏｎｓ　ｏｎ　ｔｈｅ　Ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅ　Ｃｕｌｔｕｒｅ　Ｂａｓｅｄ　ｏｎ　ｔｈｅ　Ｒｅｄｕｃｔｉｏｎ　ｏｆ　Ｌａｂｏｒ　Ｄｉｓｐｕｔｅｓ　ＺＨ０Ｕ　Ｑｉｎｇ－ｊｉｕ　（Ｄｅｐ．ｏｆ　Ｌａｗ　ａｎｄ　Ｐｏｌｉｔｉｃｓ，Ａｎｈｕｉ　Ｉｎｓｔｉｔｕｔｅ　ｏｆ　Ａｒｃｈｉｔｅｃｔｕｒｅ　ａｎｄ　Ｉｎｄｕｓｔｒｙ，Ｈｅｆｅｉ　２３００２２，Ｃｈｉｎａ）　Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｅｘｃｅｓｓｉｖｅ　ｌａｂｏｒ　ｄｉｓｐｕｔｅｓ　ｎｏｔ　ｏｎｌｙ　ａｆｆｅｃｔ　ｃｏｎｓｔｒｕｃｔｉｏｎ　ｏｆ　ａ　ｈａｒｍｏｎｉｏｕｓ　ｓｏｃｉｅｔｙ，ｈｕｔ　ａｌｓｏ　ｈｉｎｄｅｒ　ｔｈｅ　ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ　ｏｆ　ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅ．Ｌａｂｏｒ　ｄｉｓ－　ｐｕｔｅ　ｓｅｔｔｌｅｍｅｎｔ．ｉｎ　ｅｓｓｅｎｃｅ，ｉｓ　ｔｏ　ｅｓｔａｂｌｉｓｈ　ａ　ｈａｒｍｏｎｉｏｕｓ　ｌａｂｏｒ　ｒｅｌａｔｉｏｎｓ．Ｃｕｒｒｅｎｔ　ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅ　ｓｈｏｕｌｄ　ａｂｉｄｅ　ｂｙ　ｔｈｅ“Ｌａｂｏｒ　Ｃｏｎｔｒａｃｔ　Ｌａｗ”ａｎｄ　ｉｎｃｒｅａｓｅ　ｌａｂｏｒ　ｒｅｌａｔｉｏｎｓ　ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ　ｉｎ　ｔｗｏ　ａｓｐｅｃｔｓ．Ｔｈｅｓｅ　ｔｗｏ　ａｓｐｅｃｔｓ　ａｒｅ　ｐｏｉｎｔｉｎｇ　ｔｏ　ｔｈｅ　ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅ　ｃｕｌｔｕｒｅ　ｆｒｏｍ　ｔｈｅ　ｄｉｆｆｅｒｅｎｔ　ｆｉｅｌｄ．．　Ｋｅｙ　ｗｏｒｄｓ：ｌａｂｏｒ　ｄｉｓｐｕｔｅ；ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅ　ｃｕｌｔｕｒｅ　（上接第５８页）　摘帽年度小，公司的总资产运营情况良好，对净资产Ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ［Ｊ３．Ｊｏｕｒｎａｌ　ｏｆ　Ｆｉｎａｎｃｅ，１９９４，４９：１０１５—１０４０．　收益率的影响程度比摘帽年度明显，从股东权益的角　囊　务困境成本理论与实证研究综述［Ｊ　·会计　度看，公司资产总额与所有者权益总额的比值有所增　Ｅ５］ＡＮＤＲＡＤＥ　Ｇ，Ｓ　ＫＡＰＬＡＮ．Ｈｏｗ　Ｃｏｓｔｌｙ　Ｉｓ　Ｆｉｎａｎｃｉａｌ（ｎｏｔ　ｅ一　大，但变化与摘帽年度类似。这说明摘帽后，上市公　；：　ｉ。　Ｄｉ　［Ｊ］·’。　。　Ｆｉｎ　…’　。。　‘　。　：　。一　司保持较好盈利能力的关键在于提高公司的资产运　［６］谷祺，刘淑莲．财务危机企业投资行为分析与对策［Ｊ］．会计研　若赫袁　究，１９９９（１０）：２９—３２．　。　［７］章之旺，邵君利，薛野．我国上市公司财务困境与公司业绩之　关系分析ＦＪ］．上海立信会计学院学报，２００５（３）：５—９．　参考文献　［８］吕长江，韩慧博．财务困境、财务困境间接成本与公司业绩　［Ｊ］．南开管理评论，２００４（３）：８０—８５．　［１ｊＢＥＡＶＥＲ，Ｗ．Ｆｉｎａｎｃｉａｌ　Ｒｏｔｉｏｓ　ａｓ　Ｐｒｅｄｉｃｔｏｒｓ　ｏｆ　Ｆａｉｌｕｒｅ［Ｊ］＇　［９］章之旺，薛野．我国上市公司财务困境成本的定量研究［Ｊ］．审　Ｓｕｐｐｌｅｍｅｎｔ　ｔｏ　Ｊｏｕｒｎａｌ　ｏｆ　Ａｃｃｏｕｎｔｉｎｇ　Ｒｅａｒｃｈ，１９６６，４：７１一　计与经济研究，２００４（７）：４１—４５．　１１１．　［１Ｏ］赵国忠．ＳＴ公司财务特征分析［Ｊ］．北京市经济管理干部学　［２］ＡＬＴＭＡＮ　Ｅ　Ｉ．Ａ　Ｆｕｒｔｈｅｒ　Ｅｍｐｉｒｉｃａｌ　Ｉｎｖｅｓｔｉｇａｔｉｏｎ　ｏｆ　ｔｈｅ　院学报，２００８（３）：４７—５２．　Ｂａｎｋｒｕｐｔｃｙ　Ｃｏｓｔ　Ｑｕｅｓｔｉｏｎ．Ｊｏｕｒｎａｌ　ｏｆ　Ｆｉｎａｎｃｅ，１９８４（３９）：　［１１］财政部会计资格评价中心．中级会计资格财务管理［Ｍ］．北　１０６７—１０８９．　京：中国财政经济出版社，２００７：３７０．　［３］ＯＰＬＥＲ　Ｔ　Ｃ，ＴＩＴＭＡＮ　Ｓ．Ｆｉｎａｎｃｉａｌ　Ｄｉｓｔｒｅｓｓ　ａｎｄ　Ｃｏｒｐｏｒａｔｅ　Ｔｈｅ　Ｆｉｎａｎｃｉａｌ　Ａｎａｌｙｓｉｓ　ｏｆ　Ｌｉｓｔｅｄ　Ｃｏｍｐａｎｉｅｓ　Ｒｅｌｅａｓｉｎｇ　ｆｒｏｍ　Ｆｉｎａｎｃｉａｌ　Ｄｉｓｔｒｅｓｓ　ｉｎ　Ｃｈｉｎａ　ＹＡＮ　Ｘｉｕ—ｃｈｕｎ　（Ｂｕｓｉｎｅｓｓ　Ａｄｍｉｎｉｓｔｒａｔｉｏｎ　Ｄｅｐａｒｔｍｅｎｔ　ｏｆ　Ｌｉｍｉｎｇ　Ｖｏｃａｔｉｏｎａｌ　Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ，Ｑｕａｎｚｈｏｕ　Ｆｕｊｉａｎ　３６２０００，Ｃｈｉｎａ）　Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｗｉｔｈ　ａ　ｓａｍｐｌｅ　ｏｆ　３０　ｃｏｍｐａｎｉｅｓ　ｓｕｃｃｅｓｓｆｕｌｌｙ　ｒｅｌｅａｓｉｎｇ　ｆｒｏｍ　ｆｉｎａｎｃｉａｌ　ｄｉｓｔｒｅｓｓ　ａｎｄ　ｌｉｓｔｅｄ　ｉｎ　Ｓｈａｎｇｈａｉ　ａｎｄ　Ｓｈｅｎｚｈｅｎ　ｓｔｏｃｋ　ｅｘｃｈａｎｇｅｓ　ｄｕｒｉｎｇ　ｔｈｅ　ｐｅｒｉｏｄ　ｏｆ　２００６，ａｎｄ　ｗｉｔｈ　ＤｕＰｏｎｔ　ａｎａｌｙｓｉｓ，ｔｈｅ　ａｒｔｉｃｌｅ　ｇｉｖｅｓ　ｔｈｅ　ｃｏｍｐａｎｉｅｓ　ｉｎｔｅｇｒａｔｉｏｎ　ｆｉｎａｎｃｉａｌ　ａｎａｌｙｓｉｓ．Ｔｈｅ　ａｎａｌｙｓｉｓ　ｓｈｏｗｓ　ｔｈｅ　ｋｅｙ　ｔｈａｔ　ｔｈｅ　ｃｏｍｐａｎｉｅｓ　ｓｕｃｃｅｓｓｆｕｌｌｙ　ｒｅｌｅａｓｉｎｇ　ｆｒｏｍ　ｆｉｎａｎｃｉａｌ　ｄｉｓｔｒｅｓｓ　ｉｓ　ｔｏ　ｒａｉｓｅ　ｒｅｖｅｎｕｅ　ａｎｄ　ｎｅｔ　ｐｒｏｆｉｔ，ａｎｄ　ｔｈｅ　ｋｅｙ　ｏｆ　ｌｉｓｔｅｄ　ｃｏｍｐａｎｉｅｓ　ｐｒｅｆｅｒａｂｌｙ　ｋｅｅｐｉｎｇ　ｐｒｏｆｉｔ—　ａｂｉｌｉｔｙ　ｉｓ　ｔｏ　ｉｍｐｒｏｖｅ　ｔｈｅｉｒ　ａｓｓｅｔｓ’ｏｐｅｒａｔｉｏｎａｌ　ｅｆｆｉｃｉｅｎｃｙ．　Ｋｅｙ　ｗｏｒｄｓ：ｌｉｓｔｅｄ　ｃｏｍｐａｎｉｅｓ；ｒｅｌｅａｓｉｎｇ　ｆｒｏｍ；ｆｉｎａｎｃｉａｌ　ｄｉｓｔｒｅｓｓ；Ｄｕｐｏｎｔ　ａｎａｌｙｓｉｓ　７３