一 、单项选择题 （ ） 1、
下列有关价值评估的表述中，不正确的是（ ）。 A、企业价值评估的对象是企业整体的经济价值 B、企业整体价值是企业单项资产价值的总和
C、价值评估认为市场只在一定程度上有效，即并非完全有效
D、在完善的市场中，市场价值与内在价值相等，价值评估没有什么实际意义 2、
某企业以购买股份的形式并购另一家企业时，企业价值评估的对象是（ ）。 A、实体价值 B、股权价值 C、净债务价值 D、清算价值 3、
下列关于少数股权价值与控股权价值说法不正确的是（ ）。 A、我们看到的股价，通常只是衡量少数股权的价值 B、控股权溢价=V（新的）+V（当前）
C、买入企业的少数股权，是承认企业现有的管理和经营战略 D、获得控股权，同时就获得了改组企业的特权 4、
下列关于持续经营价值和清算价值的说法中，错误的是（ ）。 A、由营业所产生的未来现金流量的现值为持续经营价值 B、停止经营，出售资产产生的现金流为清算价值 C、清算价值跟未来现金流量的现值无关
D、一个企业的持续经营价值低于其清算价值，必须进行清算 5、
下列关于现金流量折现模型的说法中，不正确的是（ ）。
A、现金流量折现模型的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则 B、该模型有三个参数：现金流量、资本成本和时间序列 C、实体现金流量的折现率为股权资本成本
D、预测的时间可以分为两个阶段：“详细预测期”和“后续期” 6、
甲公司2015年销售收入为10000万元，2015年年底净负债及股东权益总计为5000万元（其中股东权益4400万元），预计2016年销售增长率为8%，税后经营净利率为10%，净经营资产周转率保持与2015年一致，净负债的税后利息率为4%，净负债利息按上年年末净负债余额和净负债税后利息率计算。下列有关2016年的各项预计结果中，错误的是（ ）。 A、净经营资产净投资为400万元 B、税后经营净利润为1080万元 C、实体现金流量为680万元 D、净利润为1000万元 7、
下列关于相对价值法的表述中不正确的是（ ）。
A、相对价值法是一种利用可比企业的价值衡量目标企业价值的方法 B、市净率法主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业 C、利用相对价值法计算的企业价值是目标企业的内在价值 D、权益净利率是市净率模型的最关键因素 8、
利用市净率模型估计企业价值，在考虑可比企业时，应考虑的因素要比市盈率模型多考虑一个因素，即（ ）。 A、企业的增长潜力 B、股利支付率 C、风险
D、股东权益收益率
9、某公司本年的所有者权益为500万元，净利润为100万元，留存收益比例为40%，预计下年的所有者权益、净利润和股利的增长率都为6%。该公司的β值为2，国库券利率为5%，市场平均股票要求的收益率为10%，则该公司的内在市净率为（ ）。 A、1.25 B、1.2 C、1.33 D、1.4 10、
对某汽车制造业进行价值评估，拟选择市净率模型，市场上有三家可比企业，它们的风险、增长率、股利支付率和净资产收益率与目标企业类似，三家可比企业的本年的市净率分别为2.3、3.2、2.6，目标企业本年的每股净资产为2元，发行在外的普通股股数为560万股，则按修正平均市净率法计算，目标企业的每股股票价值为（ ）元。 A、2.7 B、5.4 C、5.8 D、5.2 11、
某公司2015年的利润留存率为60%，净利润和股利的增长率均为3%。该公司股票的β值为1.8，国库券利率为2%，市场平均股票收益率为5%，则该公司2015年的本期市盈率为（ ）。 A、9.36 B、8.69 C、4.39 D、9.43 12、
乙企业属于销售成本率较低的服务类企业，则该企业适用的模型是（ ）。 A、市盈率模型 B、市净率模型 C、市销率模型
D、修正市盈率模型
13、
下列关于市盈率模型特点的说法中，错误的是（ ）。 A、直观地反映投入和产出的关系
B、市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合 C、计算市盈率的数据容易取得，并且计算简单
D、如果收益是负值，依然可以使用市盈率模型评估股权价值 14、
使用股权市价比率模型进行企业价值评估时，通常需要确定一个关键因素，并用此因素的可比企业平均值对可比企业的平均市价比率进行修正。下列说法中，正确的是（ ）。
A、修正市盈率的关键因素是每股收益 B、修正市盈率的关键因素是股利支付率 C、修正市净率的关键因素是股东权益净利率 D、修正市销率的关键因素是增长率 二 、多项选择题 （ ） 1、
下列属于价值评估主要用途的有（ ）。 A、价值评估可以证明市场的完善性 B、价值评估可以用于投资分析 C、价值评估可以用于战略分析
D、价值评估可以用于以价值为基础的管理 2、
下列关于价值评估的意义说法正确的有（ ）。 A、评估并不是完全客观和科学的
B、评估的模型越复杂评估的结果必然越好 C、价值评估的结果不可能绝对正确
D、即使评估进行得非常认真，合理的误差也是不可避免的 3、
下列关于经济价值的表述不正确的是（ ）。 A、经济价值指的是一项资产的现时市场价格 B、公平市场价值就是未来现金流量的现值 C、公平市场价值就是股票的市场价格
D、公平市场价值应该是持续经营价值与清算价值中的较高者 4、
企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值，而企业的整体价值观念体现在（ ）。
A、整体价值是各部分的有机结合 B、整体价值来源于要素的结合方式 C、部分只有在整体中才能体现其价值 D、整体价值只有在运行中才能体现出来 5、
下列表述中正确的有（ ）。 A、股权价值=实体价值-债务价值
B、股权现金流量只能用股权资本成本来折现，实体现金流量只能用企业实体的
加权平均资本成本来折现
C、企业实体价值=预测期价值+后续期价值价值
D、永续增长模型下，后续期价值=现金流量t+1÷（资本成本-后续期现金流量永续增长率） 6、
下列关于企业价值评估的表述中，正确的有（ ）。
A、现金流量折现模型的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则 B、实体自由现金流量是企业可提供给全部投资人的税后现金流量之和 C、在稳定状态下实体现金流量增长率一般不等于销售收入增长率 D、在稳定状态下股权现金流量增长率一般不等于销售收入增长率 7、
股权现金流量是指一定期间可以提供给股权投资人的现金流量，以下表述正确的有（ ）。
A、股权现金流量是扣除了成本费用和必要的投资支出后的剩余部分
B、如果把股权现金流量全部作为股利分配，则股权现金流量等于股利现金流量 C、有多少股权现金流量会作为股利分配给股东，取决于企业的筹资和股利分配政策
D、加权平均资本成本是与股权现金流量相匹配的等风险投资的机会成本 8、
下列有关市净率的修正方法表述不正确的有（ ）。
A、用增长率修正实际的市净率，把增长率不同的同业企业纳入可比范围
B、用股东权益收益率修正实际的市净率，把股东权益收益率不同的同业企业纳入可比范围
C、用销售净利率修正实际的市净率，把销售净利率不同的同业企业纳入可比范围
D、用股权资本成本修正实际的市净率，把股权资本成本不同的同业企业纳入可比范围 9、
应用市净率模型评估企业的股权价值，在确定可比企业时需要考虑的因素有（ ）。
A、权益净利率 B、股利支付率 C、增长率
D、销售净利率 10、
下列各项中关于市净率模型特点的说法中，正确的有（ ）。 A、净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解
B、如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化
C、市净率模型不会受会计政策或会计标准的影响 D、如果净资产是负数，不适合用市净率模型 三 、计算分析题 （ ） 1、
D企业长期以来计划收购一家制造企业上市公司（以下简称“目标公司”），其
当前的股价为20元/股。D企业管理层一部分人认为目标公司当前的股价较低，是收购的好时机，但也有人提出，这一股价高过了目标公司的真正价值，现在收购并不合适。D企业征求你对这次收购的意见。与目标公司类似的企业有甲、乙、丙、丁四家，但它们与目标公司之间尚存在某些不容忽视的重大差异。四家类比公司及目标公司的有关资料如下：
要求：
（1）说明应当运用相对价值法中的哪种模型计算目标公司的股票价值。
（2）采用修正市价比率法，分析指出当前是否应当收购目标公司（计算中保留小数点后两位）。 四 、综合题 （ ） 1、甲公司是一家制造公司，其每股净资产为0.5元，每股股票市场价格为25元。甲公司预期股东权益净利率为10%，假设制造业上市公司中，增长率、股利支付率和风险与甲公司类似的有6家，它们的市净率如表所示：
要求：
（1）确定修正的平均市净率。
（2）利用修正平均市净率法确定甲公司的股票价值。 （3）用股价平均法确定甲公司的股票价值。 （4）分析市净率股价模型的优点和局限性。 2、
F公司是一家商业企业，主要从事商品批发业务，该公司2011年实际和2012年预计的主要财务数据如下：
其他资料如下：
（1）F公司的全部资产均为经营性资产，流动负债均为经营性负债，长期负债均为金融性负债，财务费用全部为利息费用。估计债务价值时采用账面价值法。 （2）F公司预计从2017年开始实体现金流量会以6%的年增长率稳定增长。 （3）加权平均资本成本为12%。
（4）F公司适用的企业所得税税率为20%。 要求：
（1）计算F公司2016年的购置固定资产的现金流出、营业现金净流量和实体现金流量。
（2）使用现金流量折现法估计F公司2015年底的公司实体价值和股权价值。 （3）假设其他因素不变，为使2015年底的股权价值提高到700亿元，F公司2016年的实体现金流量应是多少？
答案解析
一 、单项选择题 （ ） 1、正确答案： B 答案解析
企业单项资产价值的总和不等于企业整体价值。企业整体能够具有价值，在于它
可以为投资人带来现金流量。这些现金流量是所有资产联合起来运用的结果，而不是资产分别出售获得的现金流量。所以，选项B不正确。在完善的市场中，企业取得投资者要求的风险调整后收益，市场价值与内在价值相等，价值评估没有什么实际意义。在这种情况下，企业无法为股东创造价值。股东价值的增加，只能利用市场的不完善才能实现。价值评估认为市场只在一定程度上有效，即并非完全有效。价值评估正是利用市场的缺陷寻找被低估的资产。 2、正确答案： B 答案解析
大多数企业购并是以购买股份的形式进行的，因此，评估的最终目标和双方谈判的焦点是卖方的股权价值。 3、正确答案： B 答案解析
新的价值与当前价值的差额称为控股权溢价，它是由于转变控股权而增加的价值。控股权溢价=V（新的）-V（当前），选项B不正确。 4、正确答案： D 答案解析
一个企业的持续经营价值已经低于其清算价值，本应当进行清算。但是，也有例外，那就是控制企业的人拒绝清算，企业得以持续经营。 5、正确答案： C 答案解析
股权现金流量只能用股权资本成本来折现，实体现金流量只能用企业的加权平均资本成本来折现。所以，选项C不正确。 6、正确答案： D 答案解析
因为净经营资产周转率不变，所以净经营资产的增长率和销售收入的增长率相等，所以净经营资产净投资=5000×8%=400（万元），所以选项A表述正确；2016年的税后经营净利润=销售收入×税后经营净利率=10000×（1+8%）×10%=1080（万元），所以选项B表述正确；实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产净投资=1080-400=680（万元），所以选项C表述正确；净利润=税后经营净利润-税后利息费用=1080-（5000-4400）×4%=1056（万元），所以选项D表述错误。 7、正确答案： C 答案解析
所得出的目标企业价值是相对于可比企业来说，以可比企业价值为基准，是一种相对价值，而非目标企业的内在价值，所以选项C说法不正确。 8、正确答案： D 答案解析
市盈率模型估计的驱动因素是企业的增长潜力、股利支付率和风险（股权资本成本的高低与其风险有关），这三个因素类似的企业，才会具有类似的市盈率；驱动市净率的因素有股东权益收益率、股利支付率、增长率和风险，这四个比率类似的企业，会有类似的市净率。 9、正确答案： C 答案解析
内在市净率=（股东权益净利率1×股利支付率/（股权成本-增长率），预期股东权益净利率=[100×（1+6%）]/[500×（1+6%）]=20%
股利支付率=1-利润留存率=1-40%=60%，股权成本=5%+2×（10%-5%）=15%，则有：内在市净率=（20%×60%）/（15%-6%）=1.33。 10、正确答案： B 答案解析
可比企业平均市净率=（2.3+3.2+2.6）/3=2.7，目标企业每股股票价值=2×2.7/（本公司预期股东权益净利率×100）×本公司预期股东权益净利率×100=5.4（元）。 11、正确答案： A 答案解析
股权资本成本=2%+1.8×（5%-2%）=7.4%，本期市盈率=股利支付率×（1+增长率）/（股权资本-增长率）=（1-60%）×（1+3%）/（7.4%-3%）=9.36。 12、正确答案： C 答案解析
市销率模型主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者是销售成本率趋同的传统行业的企业。 13、正确答案： D 答案解析
市盈率模型的优点：首先，计算市盈率的数据容易取得，并且计算简单；其次，市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关系；再次，市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性。
市盈率模型的局限性：如果收益是负值，市盈率就失去了意义。因此，市盈率模型最适合连续盈利，并且β值接近于1的企业。 14、正确答案： C 答案解析
修正市盈率的关键因素是增长率，修正市净率的关键因素是股东权益净利率，修正市销率的关键因素是销售净利率。 二 、多项选择题 （ ） 1、正确答案： B,C,D 答案解析
价值评估并不能证明市场的完善性，并且价值评估是不承认市场的完善性的，选项A不正确；价值评估主要用途表现在以下三方面：（1）价值评估可以用于投资分析；（2）价值评估可以用于战略分析；（3）价值评估可以用于以价值为基础的管理。选项B、C、D正确。 2、正确答案： A,C,D 答案解析
评估是一种定量分析，但它并不是完全客观和科学的。一方面它使用许多定量分析模型，具有一定的科学性和客观性。另一方面它又使用许多主观估计的数据，带有一定的主观估计性质，选项A正确；评估不是随便找几个数据带入模型的计算工作。模型只是一种工具，并非模型越复杂评估结果必然越好，选项B不正确；价值评估带有主观估计的成分，其结论必然会存在一定误差，不可能绝对正确，选项C正确；在进行评估时，总要对未来做出某些假设，从而导致结论的不确定。因此，即使评估进行得非常认真，合理的误差也是不可避免的，选项D正确。 3、正确答案： A,C 答案解析
经济价值是指一项资产的公平市场价值，是指在公平的交易中，熟悉情况的双方，
自愿进行资产交换或债务清偿的金额，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量。现时市场价格是指按现行市场价格计量的资产价值，它可能是公平的，也可能是不公平的。首先，作为交易对象的企业，通常没有完善的市场，也就没有现成的市场价格。非上市企业或者它的一个部门，由于没有在市场上出售，其价格也就不得而知。对于上市企业来说，每天参加交易的只是少数股权，多数股权不参加日常交易，因此市价只是少数股东认可的价格，未必代表公平价值；其次，以企业为对象的交易双方，存在比较严重的信息不对称。人们对于企业的预期会有很大差距，成交的价格不一定是公平的；再有，股票价格是经常变动的，人们不知道哪一个是公平的。最后，评估的目的之一是寻找被低估的企业，也就是价格低于价值的企业。如果用现时市价作为企业的估价，则企业价值与价格相等，我们什么有意义的信息也得不到。所以，选项A、C是不正确的。 4、正确答案： A,B,C,D 答案解析
企业的整体价值观念主要体现在四个方面：（1）整体不是各部分简单相加，而是各部分的有机结合；（2）整体价值来源于要素的结合方式；（3）部分只有在整体中才能体现其价值；（4）整体价值只有在运行中才能体现出来。 5、正确答案： B,C,D 答案解析
股权价值=实体价值-净债务价值，所以，选项A不正确。 6、正确答案： A,B 答案解析
在稳定状态下实体现金流量增长率、股权现金流量增长率等于销售收入增长率。 7、正确答案： B,C 答案解析
选项A表述的是实体现金流量的定义，股权现金流量需要在实体现金流量的基础上扣除债务现金流量，所以选项A不正确；加权平均资本成本是与企业实体流量相匹配的等风险投资的机会成本，股权资本成本才是与股权现金流量相匹配的等风险投资的机会成本，所以选项D不正确。 8、正确答案： A,C,D 答案解析
市净率修正方法的关键因素是股东权益收益率。因此，可以用股东权益收益率修正实际的市净率，把股东权益收益率不同的同业企业纳入可比范围。 9、正确答案： A,B,C 答案解析
选项D是市销率模型的驱动因素。 10、正确答案： A,B,D 答案解析
市净率估值模型的优点：首先，净利为负值的企业不能用市盈率进行估值，而市净率极少为负值，可用于大多数企业。其次，净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解。再次，净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操纵。最后，如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化。
市净率的局限性：首先，账面价值受会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性。其次，固定资产很少的服务性企
业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有什么实际意义。最后，少数企业的净资产是负值，市净率没有意义，无法用于比较。 三 、计算分析题 （ ） 1、正确答案：
（1）由于目标公司属于制造企业的上市公司，这类企业一般拥有大量资产，因此应当采用市净率模型计算目标公司的股票价值。 （2）
修正平均市净率=5.69/（28.14%×100）=0.20 目标公司权益净利率=0.9/3=30%
目标公司每股价值=修正平均市净率×目标公司预期股东权益净利率×100×目标公司每股净资产=0.20×30%×100×3=18（元/股）
结论：目标公司的每股价值18元低于目前的每股股价20元，股票被市场高估，所以不应当收购。 答案解析
四 、综合题 （ ） 1、正确答案：
（1）修正平均市净率=可比企业平均市净率/（可比企业平均股东权益净利率×100）
修正平均市净率=36.78/（11%×100）=3.34 （2）甲公司股票的每股价值=修正平均市净率×目标企业预期股东权益净利率×100×目标企业每股净资产=3.34×10%×100×0.5=16.7（元） （3）
（4）市净率模型的优点：首先，净利为负值的企业不能用市盈率进行估值，而市净率极少为负值，可用于大多数企业。其次，净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解。再次，净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操纵。最后，如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化。
市净率模型的局限性：首先，账面价值会受会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性。其次，固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有什么实际意义。最后，少数企业的净资产为负值，市净率没有意义，无法用于比较。 答案解析
2、正确答案：
（1）2016年税后经营净利润=61.6+23×（1-20%）=80（亿元） 2016年经营营运资本增加=（293-222）-（267-210）=14（亿元）
2016年购置固定资产的现金流出=资本支出=净经营性长期资产增加额+本期折旧与摊销=（281-265）+30=46（亿元）
2016年营业现金净流量=80+30-14=96（亿元） 2016年实体现金流量=96-46=50（亿元）
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