期权交易在我国发展的经济分析

财经论坛　期权交易在我国发展的经济分析　■＿■＿■＿■Ｉ■＿■＿■＿■＿■＿■＿■＿■＿■＿■＿■＿■＿■＿■＿■＿■＿■＿■一■＿■＿■＿■＿■＿■＿■＿■＿■＿　－王景平王璐袁晓兰　德州学院　［摘　要】期权是现代金融市场重要的金融工具，期权交易是经济主体套期保值、对　中风险的主要手段。本文通过对期权交易系　统的经济分析，国外的发展状况，并结合我国实际对期权交易在我国的发展方向提出了建议和观点。　［关键词】对　中风险　次优选择利率期权　货币期权期货期权　自从１　９　７３年美国的芝加哥开设了股票期权交易以来，期权得　易　支付一定的期权费　从而能够避免市场价格超过约定价格带　到了广泛应用．期权市场迅猛发展。目前，全世界至少有４　７个交　来的损失。期权的出售者，由于他有义务按照约定的价格进行资　易所进行期权合约的买卖．按照标的资产的类型．期权分为商品　产的交割．面临着承担损失的风险，所以会得到期权费的补偿。　期权和金融期权．商品期权又分为农产品期权，金属期权，能源　期权等，金融期权则分为股票期权，股票指数期权．货币期权，　利率期权．期货期权等。而且期权交易已如同外汇和黄金买卖那　样．形成了一个２　４小时不停运转的全球性交易网络。　期权（ｏｐｔｉｏｎｓ）是一种金融工具　它给予持有者以确定的价格　（ｅｘｅｒｃｌｓｅ　ｐｒｌｃｅ）在确定的到期日（ｅｘｐｉ　ｒａｔｉｏｎ　ｄａｔｅ）之前购买或出售一　项资产的权利。期权交易是随着市场经济和期货市场的发展而产　生并发展起来的，笔者从以下方面对期权交易进行系统的分析和　研究。　一、期权交易的特点　１．期权交易是单边的。由于期权合约向其持有者提供的是按　协议价格购买或出售规定数量的某种金融资产的权利而不是义务．　因此期权合约要不要执行这完全由期权购买者自己决定．而另一　方不知道自己是否会履行合约。显然．期权的购买者只有在可以　盈利的情况下才会选择期权交易．而此时期权的出售者则只能被　动面临损失。这同时意味着期权购买者在对不利的市场行情变化　获得了保险的同时．保留了从有利的市场价格运动中获利的机会。　２期权交易的潜在收益与风险具有明显的非对称性。对于期　权购买者来说，他所承受的最大风险是事前就确知的期权费．但　可能获得的收益从理论分析上看却是无限制的。而对于期权出售　者来说，他可能实现的收益（期权费收入）是事先已知的、有限　的．但他因签发期权合约而承受的风险从理论上将是没有限制　的。但是．在期权出售者已对其基础资产的或有头寸进行风险抵　补的条件下．签发期权则成为一个有吸引力的．获得利润的源泉。　３期权交易具有财务杠杆作用（１ｅｖｅｒａｇｅ）。杠杆率可定义为保　证金（往往是基础资产价值的一个百分数）的倒数。但期权交易　的杠杆作用并非来自于保证金效应　而是与期权交易的启用成本　（ｆｒｏｎｔ—ｅｎｄ　ＣＯＳｔ）有关。　４期权是一种未定权益（ｃｏｎｔｉｎｇｅｎｔ　ｃｌａｉｍ）。以看涨期权为例　在未来的期权当期日若当原生资产的价格大于敲定价格．则合约　赋予期权持有人利用敲定价购入原生资产的权利（从而获得利　益）．否则期权一文不值。　５场外交易（０丁Ｃ）数量众多。由于期权交易所开发设计的　新的期权品种无法满足期权交易者各种各样的需求，因此许多金　融机构和大公司就直接进行期权交易．即场外交易。场外交易期　权的优点是金融机构可以根据客户的特定需求来订立期权合约的　条款．因此具有非标准化的特征．可以满足特定客户的特定需求。　但是这种期权的流动性很差，同时交易中存在一定的违约风险。　６期权交易是一种次优选择．但对于交易参与者来说．当风　险是不可避免或不可预见的时候．这种次优选择能够使其锁定成　本．保证利润。　二、期权交易的经济意义　１套期保值或风险对冲（ｈｅｄｇ－ｎｇ）。期权的购买者通过期权交　例如．一家公司希望通过持有美元空头头寸为欧元保值．那么它　有三种选择。它可以什么也不做（不进行保值）．可以购买美元　远期　也可以购买美元看涨期权。一般而言．期权不会带来最好　的结果　因为要支付一定的期权费。如果美元升值．公司购买美　元远期的收益最大　如果美元贬值．公司什么也不做的收益最大。　但在美元走势不确定的情况下．购买美元看涨期权　保证了最安　全的结果．即它消除了美元升值带来的损失．又保留了美元贬值　时的收益。　２投机（ｓｐｅｃｕｌａ　ｒｉｏｎ）．通过期权交易．希望从市场价格的波动　中获取利润的行为。例如．如果投机者预计资产的价格将下降．　那么他购买看跌期权。他未来最大的损失就是他已经支付的期权　费　而他的收益则取决于资产价格下降的程度．未来资产的价格　越低　他的收益越大。投机者还可以通过卖出看涨期权来获利．　但是这种策略的风险要更大一些。他未来最大的收益是他已经得　到的期权费．他的损失则取决于未来资产价格可能上升的程度．　未来资产的价格越高，他的损失越大。投机的出现是套期保值业　务存在的必要条件和业务发展的必然结果。投机是衍生证券市场　中不可缺少的润滑剂。频繁的投机活动．活跃了市场　并使套期　保值策略得以实施。　３套利（ａｒｂｉｔｒａｇｅ）．基于对同一类风险资产的观察．利用市场　价格的差异．在不同的市场同时进行交易．获取瞬时无风险利益。　套利与投机不同。投机是基于对未来价格水平的预测．以牟取利　润．这是有风险的。套利是利用不同市场在价格联系上的差异．　以套取利润　是无风险的。　４杠杆交易。期权合约为其购买者提供了一个做杠杆交易的　机会．投资人通过投入少量资金（支付期权费）．而实际进行的　是比它大十几倍甚至几十倍的原生资产的投机．而且与基础资产　的现货交易和期货交易相比．这类交易的风险比较小。　５由于现货交易和期货交易的风险较大　因此．大多数交易　者被迫持有期限较短的头寸，而买入期权可能发生的最大损失是　事先就已确知的期权费．因此　交易者敢于敞开或接受期限较长　的头寸．有利于市场的稳定。　６对于个人投资者或投机商来说，期权交易给了他们一个以　较低成本进入市场的机会．而与此相对应的基础资产的现货市场　或期货市场的进入成本比较高。例如．规模较小的企业在即期外　汇市场或远期外汇市场上做交易的买卖差价较大．假如委托经纪　人做业务还要开支佣金．而在外币期货市场上．交易涉及到保证　金．并且风险大。期权交易则避免了这些缺陷．市场进入的启用　成本仅仅是期权费。　７期权交易除了在风险管理中的运用之外．有些老练的．具　有进取心的财务经理还经常通过签发期权来为公司赚取期权费收　入。尽管这一过程涉及到相当大的风险，但是．假如签发的是“经　过抵补的期权头寸”（ｃｏｖｅｒｅｄ　ｏｐｔｉｏｎｓ）．如看涨期权出售者若拥有合　“商场现代化》２００６年５月（下旬：ＦｔＪ）总第４６８期　维普资讯 http://www.cqvip.com 财经论坛　约项下的基础资产．而且市场行情发展如他所预期的那样．它就　有可能成为一个获利的源泉。　三．我国期权交易的现状及其发展　１我国经过２０多年的改革开发．市场经济在国民经济中占据　了重要的位置　外贸依存度超过了７　５％．国内的经济环境不再保　持独立．而是随外界环境的变化而时刻变化．而随着经济一体化、　金融自由化的进展．世界经济联系日益密切．经济的不稳定因素　有增无减．国际金融市场瞬息万变．利率和汇率的易变性更加突　出。期权交易作为市场经济中重要的避险工具，对我国经济个体　的吸引力越来越不可抗拒。近年来．频繁有大型涉外企业例如宝　钢、中航油等由于原材料或汇率的意外变化招致巨额损失的事件发　农村商品流通网络　构架中的金融支持　●李●俞琳　西安建筑科技大学管理学院　强　人民银行威远县支行　“三农”问题一直以来是政府工作的重中之重．加快农村市　生；而适当利用期权交易就可以以一定的成本．锁定收益或风险。　２我国自２００５年７月开始的一系列；Ｅ率体制改革．目的是实　场体系建设．构建符合我国国情的新型农村商品流通网络．是解　决”三农”问题的一项重要举措。　一行浮动汇率制。浮动汇率制的实施．将不可避免地使经济主体面　．金融为农村现代商品流通网络架构服务的现状及原因　临更大的汇率风险。在金融衍生工具中．货币期权是众多涉外企　业在汇率浮动方向不确定情况下控制；Ｅ率风险和套期保值成本较　１商品流通网络建设的资金投入困乏　在经济发展的进程中．城市商业网点的改造升级已经跟上了　小、操作简便的金融工具。目前．在我国银行业务中．有”期权　现代流通业的发展需求．甚至存在投资过剩的问题。改革开放以　宝”．　￣Ｉ＇ＶＥ宝”等＃Ｉ＇ＶＥ期权交易品种。但和发达国家相比．品种　来．农产品批发市场取得了长足的发展．有形市场建设速度较快。　数量有限。给客户量身订做的期权交易品种更是稀少．而国外货　然而．能够提高农产品流通质量和效率的农产品储藏、加工、运　币期权交易主要是场外交易。提高经济主体的风险防范、控制能　输等物流设施和信息、检测等设施建设严重不足．影响了农村流　力和意识．将促进货币期权交易的发展。　３我国金融体制改革中一个重要的内容就是利率市场化．届　通市场的发展。国家财政资金支持力度不够是很明显的．同时农　时利率的波动性、易变性就更加突出　利率风险将成为金融机构　村金融的投八也甚微．当前农村资金普遍外流严重．根据有关专　和借款企业的主要风险之｜＿。目前发达国家控制利率风险的主要　工具就是利率期权。利率的市场化．必然促使利率期权等衍生金　融工具的出现和交易。　４家估计．各类银行机构从县乡￣，ｌｔａ走的资金．近几年每年大约在　３０００亿元左右。扎根乡镇的金融机构中．邮政储蓄只吸收农村资　金而不发放贷款．吸收的资金统统上划到地市级以上机构．然后　期货合约的期权交易（ｏｐｔｉｏｎ　ｏｎ　ｆｕｔｕｒｅｓ　ｃｏｎｔｒａｃｔ）市场前景广　转存人民银行获得利息收入：而农村信用社也在强调资金的集中　阔。期权交易对于增强期货市场的流动性和稳定性．有效规避期货　使用．往往也把吸收的农村资金上存到县级以上机构：农业银行　交易风险．完善期货市场机制发挥着重要的作用。成熟的期货市　由于是商业银行．也正在向股份制迈进，为了改善经营状况．不　场．一般都有相应的期权交易：期权交易是期货市场的有益补充。　得不全行统筹、统一调度资金．支持能够带来较大收益的发达地　目前．在美国期货合约能做期权交易的有　外币期货、欧洲美元　存款期货、９０天短期国库券期货以及长期国债期货、黄金期货和　区大项目：农业发展银行作为政策性商业银行．业务范围仅仅限　股票指数期货等。而在我国．该类交易尚在研究之中：而一旦开　制在政策性粮棉油收购等部分流通领域贷款上．对农村、尤其是　　展期权交易．对我国期货市场的创新和发展．对期货市场防范金　牧区农村基本上没有大力安排资金支持现代商品流通网络发展。融风险　充分发挥期货市场的功能将产生深刻而积极的影响。　２商品流通网络中的企业、个人得不到农村金融机构信贷的　５股票期权正在被许多公司因时而用。但股票期权的制定和使　充分支持　用还极不规范．其主要的目的是利用股票期权来激励管理层达到　虽然目前农村有农业银行、农业发展银行、农村信用社、邮政　一定经营绩效．以做奖励之用．尚不是真正意义上的股票期权交　储蓄以及其他商业性金融机构．但是．随着金融体制改革的深入．　易。但是．我国目前已开发了两种类似于股票期权的产品．可转换　商业性金融机构越来越注重效益．而农业经济发展滞后．支持农　债券和认股权证。２００　５年．宝钢、武钢等认股权证的发行和交易．　村经济无利可图，还可能带来金融风险。一个公认的事实是．商　是资本市场上重大的创举，开创了我国期权交易在交易所交易的先　业性金融机构在商贸流通行业的不良贷款率长期居高不下。农村　河．开始了我国期权合约标准化、期权交易规范化的进程。　的中小商品流通企业更是因资本实力不济、盈利空间有限、偿债　总之，由于期权交易的特点和作用．期权交易已经成为西方　发达国家控制风险、套期保值、获利的重要的金融工具．对企业　能力不强而引发更高的不良贷款率。农村金融机构出于资金保值　的正常经营和经济的顺利运行起着重要的作用。随着我国市场经　增值的目的．对农村中小商品流通企业的贷款望而却步．对农村　济的进一步深化、浮动汇率制的实施、利率市场化的推行、资本　市场的完善．各种期权交易必然在资本市场中．扮演着不可缺少　的角色。　参考文献：　缺乏资产作担保的个人信贷更是难上加难。因此农村商品零售机　构、网点资金紧张．循环不畅．周转贷款无法满足日常经营需要。　３商品支付结算的手段、速度跟不上现代商品流通的需求　随着商业银行网点纷纷从乡镇撤离．在乡镇保留的邮政储蓄　和农村信用社只具有同城、同地汇兑结算功能，而不具备跨市、　［１］陈信华：金融衍生工具［Ｍ］．上海财经大学出版社，２００４年　［２］王艺霖：期权交易的理论与应用探讨［Ｊ］．广东经济管理学院　学报，２００５（２）　［３］潘君容：期权交易及其在银行业务中的应用［Ｊ］．中南民族大　学学报，２００４（２）　县特别是跨省等异地汇兑结算功能．这就使得农业经济发展的结　算渠道不畅，农村异地汇款结算难，为农产品的大量外销．在资　金结算上设置了障碍．影响了农产品的快速流通和销售，延缓了　《蘸场现代化》２００６年５月（下甸刊）总第４６８期