我国私募股权投资基金发展中存在的问题及对策

我国私募股权投资基金发展中存在的问题及对策

作者：刘芳

来源：《中国市场》2019年第21期

[摘 要]私募股权投资基金在我国发展迅速，为我国经济发展起到了很大的推动作用。但是，在发展过程中还存在一些问题。文章主要分析我国私募股权投资基金存在的问题和解决对策。

[关键词]私募股权投资基金；存在问题；解决对策 1 我国私募股权投资基金概述

私募股权投资基金，是指通过私募形式对私有企业，即非上市企业进行的权益性投资，在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利。

我国私募股权投资基金发展迅猛，数量、规模和退出数量都逐年递增。随着相关法律法规的健全，监管机制的完善，私募股权投资基金日趋完善，势必会极大地推动我国经济发展。但是，由于种种原因，我国私募股权投资基金的发展还存在着一些问题。 2 我国私募股权投资基金发展过程中存在的问题 2.1 融资受限

我国私募股权基金的起步较晚，所以政府资金成为主要来源之一，比如政府的财政拨款国家项目下自主基金等。

另一方面，机构投资者也受到很大限制。虽然我国金融机构数量较多而且资金量庞大，但是金融机构要受到各种相关法律和规定的限制，比如商业银行不允许将资金投入到私募股权投资，保险公司进入私募股权投资的资金比例也受到严格的限制。海外资金也会对私募股权市场造成冲击。首先资金的大规模涌入和涌出可能会对汇率产生不利影响。而且，海外资金流入后挤占国内资金，获利后又立刻资本抽逃，不能有效促进我国经济增长。 2.2 运作受限 2.2.1 国家政策的影响

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由于我国私募股权基金的主要特点之一就是政府主导型，所以投资的范围和投资的行业与国家政策息息相关，一些风险收益较低的项目就会更多地成为投资目标，从而影响基金的投资业绩。

2.2.2 道德风险大

我国私募股权基金多为产业基金，职业经理人多为国有企业或政府委派，因此不仅未拥有任何私募股权基金的任何份额，而且也没有相应的绩效奖励。因此即使投资成功，职业经理人也无法获得相应的绩效报酬。相反，如果投资失败，职业经理人在没有违法违纪、无重大过失的情况下也不用承担责任。因此，私募股权基金的收益情况并没有和职业经理人收入联系起来，这会很大程度地降低经理人在寻求高收益低风险项目时的积极性。 2.2.3 长期资金来源不足

截至2018年三季度末，私募股权与创业投资基金管理人14561家，管理资产规模8.44万亿元。四年来，私募基金尤其是私募股权投资基金持续快速增长，但短板始终存在，最突出的问题就是长期资金来源不足。在我国私募基金的资金来源中，高净值个人资金占比17.1%，机构资金占比82.9%；其中，工商企业资金占比达38.0%，各类资管计划资金占比34.1%，保险资金占比2.8%，养老金、社会公益基金、大学基金等长期资金占比仅有0.3%。形成鲜明对比的是，在美国公私募基金的资金来源中，有40%来自于养老金和社会捐赠资金。从成熟市场历史经验看，这些资金投向VC、PE是没有问题的，长期来看效果很好。 2.3 退出渠道单一

作为私募股权基金的最后一环，私募股权基金退出是私募股权基金在其所投资的企业发展到一定阶段后，将股权转化为资本形式而获得利润或降低损失的过程。目前，IPO是我国私募股权基金最常用的退出方式，一般在私募股权基金所投资的企业经营达到理想状态时进行。在此过程中，IPO可以帮助投资者将不可流通的股份转换成可以交易的上市公司股票，实现资本的流动性和盈利性。IPO被认为是私募股权投资基金较为理想的投资方式，主要是由于以下几个原因：

（1）收益较高。当基金公司在二级市场转让其持有股份时，可以获得投资金额几倍甚至是几十倍的收益，尤其当投资企业的股价被高估或股票市场整体有较高的估值水平较高的情况下。因此，IPO是金融投资市場对被投资企业价值评估的回归和投资的价值凸显，资本市场的放大效应，使得PE退出获得高额的回报。

（2）公司利益最大化。私募股权基金通过IPO退出，被投资的企业由私人公司转化为上市公司，公司在提升知名度以外，也完善了公司资产结构、管理体制，增强了资金的流动性，为公司扩大生产、扩张规模起到了积极促进和更为长远的影响。

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（3）公司知名度提高。被投资企业IPO的成功，不仅代表私募股权基金运作的成功和经营运作水平的肯定，而且增加了私募股权基金的知名度。这样，可以吸引更多具备一定条件的投资者的投资资金，为下一轮的投资做好了充足的准备。 但是，IPO上市也会有一些缺点：

（1）上市门槛高。由于涉及众多投资者利益，监管严格，股票主板市场的上市门槛相对较高。面对各个方面的规范和要求，很多企业望而却步，转而选择监管相对较松的创业板上市。而私募股权基金也可能因为退出渠道的不通畅，投资收益减少甚至发生亏损。

（2）时间较长，机会成本较高。从申请上市到上市完成过程中，程序烦琐，周期较长，尤其退出周期较长，机会成本较大。

（3）IPO退出过程风险较大。一方面，监管机构会根据市场情况，阶段性地调整上市公司数量，调整对申报材料的审批工作，从而阻碍私募股权基金的退出渠道。另一方面，私募股权基金的退出收益会受到上市后的公司股价的影响，而股价会受到多方面的因素影响，如公司自身经营状况，内部管理体制和外部宏观环境的变化等，所以股价波动性较大。进而退出收益无法保证，甚至有亏损严重的可能性。 2.4 监管体系不成熟

由于私募股权投资基金涉及部门众多，而且管理分散，难以达到各部门协调统一的效果。 3 解决我国私募股权投资基金问题的对策 3.1 政府促进方面

政府应激励早期风险投资，并且着重于解决长期问题，尽量减少直接干预。因为直接干预投入大，效果差，而且可持续性弱。此外，政府应协同产业政策，重视引导基金发展，促进多行业配置，推动解决中小企业融资难、融资贵，助力企业转型升级，支持产业升级发展。 3.2 基金管理方面

一是加强专业化投资管理能力建设，完善私募基金管理人内部治理水平和运作机制。私募股权高度依赖管理人才，因此注重人才培养，加强专业技能水平至关重要。二是加强行业治理体系建设。提高登记备案透明度，为市场提供清晰的展业标准。 3.3 基金监管方面

要完善监管体系，从根源上改善跨周期投资和逆周期监管能力，加强长期资本制度建设，建立长周期考核机制，解决跨市场、跨行业、跨周期发展问题。建立健全法律法制，不仅包括

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私募股权基金运作流程规范，还包括相关配套法律比如税收制度。完善专门的监管机构，对私募股权基金的发行和交易等过程进行全面规范管理，配合政府监督，保护投资者利益，促进私募股权基金的健康发展。 3.4 资金来源方面

丰富资金来源，可以采取多种方法扩宽资金来源，例如：增加政策性贷款，对于国家鼓励的行业产业贷款，放宽放款要求，以低息甚至无息的优惠贷款支持项目。此外，鼓励银企合作，促进金融与企业的合作。服务实体经济发展，母基金充分尊重产业发展的规律、发挥价值发现功能、有效配置金融资源，将资本、资源最终注入优质的企业。 参考文献：

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[7]杨振东.私募股权投资（PE）风险控制策略探析[J]低碳世界，2016（35）：257-258. [8]张俊良.股权众筹融资的发展趋势[J].市场论坛2016（2）：35- 37.

[作者简介]刘芳（1990—），女，汉族，天津人，硕士，天津财经大学珠江学院，研究方向：金融、投资。