公司治理与盈余管理：来自西北上市公司的经验证据

Ｅｃｏｎｏｍｉｃ＆Ｔｒａｄｅ　Ｕｐｄａｔｅ　Ｓｕｍ．ＮＯ．２３５Ｍａｒｃｈ．２０１２　公司治理与盈余管理：来自西北上市公司的经验证据　席维娟龚凤兰蒋素芝乌鲁木齐计凤铃　８３００１２）　（新疆财经大学，新疆【摘要】目前，上市公司的公司治理和盈余管理程度的研究越来越受到国内外学术界的重视。本文通过西北地区上市公司的数据，研究西北地区公司治理和　盈余管理之间的关系，并针对存在的问题提出部分建议。　【关键词】公司治理；盈余管理；非正常性应计利润　立董事的比例、董事会的规模、董事长与总经理是否两职合一。　自２Ｏ世纪８Ｏ年代盈余管理研究兴起至今，国内外学者围绕着盈　ｌ、第一大股东持股比例。第一大股东持股比例非常大，他们　一、引言　余管理的动因、手段、市场反应等进行过大量的研究。但是现有的　为了自身的利益会积极主动地对经理人的行为进行监督和干预。　盈余管理研究大多只注重分析盈余管理的动因，或是证明盈余管理　如果第一大股东持股比例过大，可能会产生内部人控制现象，迫　行为是否存在，常常忽视了对盈余管理机会的分析。本文从公司治　使经理人进行盈余操纵、盈余管理等于涉会计信息的行为。为此　理的角度分析盈余管理机会，进一步探讨盈余管理理论。　提出假设一：第一大股东持股比例与盈余管理程度正相关。　二、文献回顾　２、流通股比例。在我国上市公司同时存在流通股和非流通　现有实证研究发现公司治理监督机制对盈余管理行为具有制　股，流通股的市场约束显然高于非流通股，因此，发行流通股的　约作用，相关的研究文献主要集中在两个方面：股权结构和董事　比例越高，非流通股相对越低，对公司改善治理的压力越大，盈　会特征。　余管理动机就越大。为此提出假设二：流通股比例与盈余管理程　Ｗａｒｆｉｅｌｄ（１９９５）发现，管理层持股比例增加，会降低代理成　度负相关。　本，从而减少盈余管理的可能性。Ｂｅｄａｒｄ　ｅｔ　ａｌ（２００１）发现，　３、国有股比例。国有股，是指有权代表国家投资的部门或机　缺少非执行大股东的公司盈余管理现象较为普遍。Ｒａｊｇｏｐａｌ　ｅｔ　构以国有资产向公司投资形成的股份。与其他投资者的不同，国　ａ１（ｉ９９８）研究发现，机构投资者持股比例越高，上市公司操控性　有股股东的行政上的控制，往往会使得经理人慑于行政权威，干　应计利润的绝对值和正向盈余管理程度越小。　涉会计信息的行为，从而使得盈余管理程度相对较低。为此提出　蔡吉甫（２００７）以２００４年１２２４家上市公司为样本，发现我国　假设三：国有股比例与盈余管理程度负相关。　公司治理机制在控制上市公司盈余管理问题上并不是很有效。而曹　４、机构投资者比例。机构投资者是指在金融市场从事证券投　廷求，钱先航（２００８）通过我国上市公司的公司治理情况与盈余管　资的法人机构。由于机构投资者投入资金较大，客观上要求其了　理的实证研究，得出结论：公司治理的完善会显著降低上市公司盈　解更多的有关投资公司的信息，尤其是以盈余信息为代表的会计　余管理体制水平，这种降低主要是由于公司治理机制发挥作用的结　信息，因此存在更强的经济动机来监督经理人和董事会的行为。　果。谢继蕴（２００９）对中国上市公司盈余管理制约因素现状进行研　为此提出假设四：机构投资者持股比例与盈余管理程度负相关。　究，认为公司治理是制约中国上市公司盈余管理的重要因素。　５、独立董事的比例。由于独立董事相对独立于管理层的约　三、研究设计与数据　束，不直接受制于控股股东和公司经理层，因此相对于内部董事　（一）理论框架　而言，独立董事能更好地保护股东的利益，使得盈余管理程度较　委托代理理论是盈余管理产生的基础。在代理的过程中代理　低。为此提出假设五：独立董事在董事会中所占比例与盈余管理　人往往会出现“道德风险”和“逆向选择”的问题，为了克服这　程度负相关。　两个问题，委托人必须设立一套行之有效的制衡机制约束和规范　６、董事会的规模。较大规模的董事会可以容纳尽可能多的相　代理人行为，以降低代理成本，提高公司经营效率，最大限度地　关利益者的代表，董事会成员之间相互约束，有利于保护各方利　整合委托代理双方的利益。从经济学的角度看，公司治理可以作　益不受损害。因此，较大规模的董事会应该且能更有效地控制盈　为解决委托代理问题的有效制衡机制限制盈余管理问题，最大程　余管理现象；小规模的董事会成员更有可能被控股股东所控制。　度的满足委托人的利益。　假设六：董事会规模与盈余管理程度负相关。　（二）研究假设　７、监事会的规模。监事会也是公司治理结构中的重要组成部　本文主要从公司治理的股权结构特征变量、董事会特征、监　分，公司法赋予了监事会监督董事会和经理人的权利。如果监事　事会特征和高管激励四方面，研究公司治理各因素对盈余管理形　会人数较少，不仅很难保证监事监督职能的发挥，而且容易受董　成的影响。其中股权结构特征变量包括第一大股东持股比例、国　事会、经理人的控制。为此提出假设七：监事会规模与盈余管理　有股比例、流通股比例、机构投资者比例。董事会特征包括：独　程度负相关。　高、经济效益好和污染程度低的项目来提高利用外资的整体水　营企业与外资企业置于同一个平台，实现经济社会协调发展。　平，通过产业结构的提升和经济发展方式的转变来实现资源的最　优配置，实现综合效益最大化的目的。　参考文献：　３．２对外资加强管制　＿１】江小涓．大国双引擎增长模式——中国经济增长中的内需和外需Ｕ】管理世界（月　我国能大量吸引外商和跨国公司的最重要的原因并不是对外　刊），２０１０年第６期　资的优惠政策，而是我国巨大的市场潜力、经济迅速发展和稳定　［２］林毅夫．２００７：中国经济：煎焦的冻鱼【ＥＢ／Ｏ　Ｌ］ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ　ｓｏｕｔｈｃｎ．ｃｏｒｎ／ｗｅｅｋｅｎｄ／　的政局，以及政策的连续性和宽松、稳定、规范的投资环境。我　ｅｃｏｎｏｍｉｃ／２００７０４２６００４３　ｈｔｍ　国现在出台一些利用外资政策对外资给予了过多的优惠，而在对　ｒ３Ｊ田海燕我国大城市居民人均可支配收入的聚类分析【ＩＪ商业时代，２００７年１Ｏ期　外资要禁止、限制等方面的规定不够全面，因此要出台相关政策　【４］钱金泉，庄晓红，成涛林．富民问题与财政政策研究［ＥＢ／ＯＩ￣．ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ　ｓｚｋｊ　ｇｏｖ　加强对外资的管制，同时还要制定针对国内品牌保护、专利技术　ｃｎ／Ｉｎｄｅｘ．ｈｕｎ　保护，防止外资控制垄断中国市场等相关政策。　【５］邱晓明地方政府利用外商投资中的博弈分析ｐ］博士论文苏州：苏州大学金融系，２００４　３．３鼓励和扶持民营企业的发展　［６】刘志彪，张晔区域经济国际化的模式比较与升级的方向——以苏州和温州为例　一个地方的经济要实现稳定、健康的发展既需要外力拉动，　Ⅱ】河南社会科学，２００６，５：２６—３１　又要靠内力推动。面对内外资发展失调的现实，苏州在加大和提　升对外开放的力度和水平的同时要消除轻民资、重外资的传统思　作者简介：毛梁瑶（１９８７），女，湖北荆州人，扬州大学硕士研究生，现就读　想，积极挖掘本地区的创业潜力，加快本地区的创业队伍，将民　于扬州大学商学院，研究方向：区域经济学。　・１３８・　时代经贸　２０１２年３月　总第２３５期　８、高管激励。这里的高管主要是指董事、监事、总经理等。薪　酬的高低会影响到高管的行为方式，可以降低高管的机会主义行为动　机，从而减少了干涉会计盈余等其他会计信息的行为，有利于盈余质　量的提高。为此提出假设八：高管激励与盈余管理程度负相关。　９、董事长与总经理是否两职合一。董事长与总经理职务的分　离反映了公司董事会独立性的要求。董事长和总经理两职合一导　致监督约束机制缺失，容易导致公司发生盈余管理。为此提出假　设九：董事长与总经理两职合一时，盈余管理程度较高。　（三）样本选择　本文的研究对象是２００８—２００９年期间，我国西北五省全部Ａ股　上市公司的数据。由于金融行业的特殊性，因此剔除金融类公司。　上市公司在首次公开发行股票前通过盈余管理调高利润，在股票发　行后，冲回调高的利润，导致当期利润下滑，所以也剔除当年新上　市的公司。根据以上标准，最终共选取１８７个研究样本。研究所需　数据是从ＣＳＭＡＲ数据库和巨潮资讯网中收集和加工而成的。　（四）盈余管理程度的度量　本市场不成熟，法律监管机制不健全，导致股权高度集中，公司　治理机制都没有发挥应有的作用。　表１描述性统计的结果　ｍｅｄｉａｎ　盈余管理程度　第一大股东持股比例　流通股比例　国有股比例　机构投资者持股比例　独立董事比例　３　８０Ｅ＋０８　０　３２　０　７０４１　０　１９８３　０　０５９６　０　３６２６　ｌ　３８Ｅ＋０８　０　２８９５　０　６９８９　０ｌ４６５　０　００７０　０　３３３３　６　７４Ｅ＋０９　Ｏ　８３７４　ｌ　００００　０　９７１２　９　７９００　０　５５５６　１８１４２　８６　０　０３６４　０　０２６Ｉ　０　００００　０　００００　０　２２２２　董事会规模　监事会规模　高管薪酬　两职合一　９　３８５０　４　３３ｌ６　７４２２３８　７　０　０５８８　９　００００　５　００００　５４００００　０　０　００００　ｌ６　００００　１３　００００　１１９２４８００　ｌ＿００００　４　００００　０　００００　２４２００　０　０　００００　企业规模　Ｏ　５８６９　Ｏ　５４ｌ８　３　Ｏ６１２　Ｏ　Ｏ９７ｅ　资产负债率　托宾０　２ｌ＿１９２８　２（￣４２２　０　５４１８　ｌ＿５３９４　３　０６ｌ２　ｌ５　６５３８　０　０９７９　Ｏ　６５１２　年份　０　４９２０　０　００００　１　００００　０　００００　本文采用Ｊｏｎｅｓ模型和修正的Ｊｏｎｅｓ模型计算非正常性应计利　润。具体推算过程如下：　首先，利用以下回归方程估计参数。　ＴＡ／Ａ＝ａｌ（１／Ａ）＋ａ２　ｆ△ＲＥＶ／Ａ）＋ａ３（ＰＰＥ／Ａ）＋￡　ＸＩ　表２回归分析结果　回归系数　Ｐ值　０　ｏｏｏ０　０　００３３　９　０４　０９　１　０８Ｅ＋０９　其中，ＴＡ是公司当期的总应计利润；Ａ为年末资产总额；　△ＲＥＶ为当期主营业务收入的差额；ＰＰＥ是期末的固定资产原值；　ｅ为残差项。　Ｘ２　Ｘ３　—４　０８Ｅ＊０８　２　１３Ｅ＋０８　Ｏ１６０４　０　４５０８　Ｘ４　Ｘ５　３５５９９５２　２　ｌ５Ｅ＋０８　０　９４６８　０　７８２２　其次，根据估计值求出正常性应计利润。模型为：　ＮＤＡ／Ａ＝ａｌ（１／Ａ）＋ａ２［（Ａ　ＲＥＶ—Ａ　ｒ￣ＥＣ）／Ａ］＋ａ３（ＰＰＥ／Ａ）＋￡　其中，Ａ　ＲＥＣ为当期应收账款的差额。ａ１、ａ２、ａ３为上式的估　计值。　Ｘ６　Ｘ７　ｌ９６２ｌ４６３　１３２５ｌ３２１　３６　９４５９　０　３８８２　Ｏ　６ｌ９２　０　２７０４　０　３４４５　Ｘ９　ｌ　５６Ｅ　Ｅ＋ｏ８　ｌｎｓｉｚｅ　Ｌｅｖ　４　２７Ｅ＋０８　３　ｏ８Ｅ＋ｏ８　３９３２９１４３　２ｌ０Ｅ＋０８　０　００００　Ｏ　Ｏ１３２　Ｏ　ｌ４２３　０　０ｔ５。　最后，当期的总应计利润／年末资产总额减去正常性应计利润　率，得到非正常性应计利润率（ＤＡ），￣ＤＡ＝ＴＡ／Ａ—ＮＤＡ／Ａ。非正常　性应计利润率越高表明盈余管理程度越高　（五）研究模型与变量定义　本文利用如下回归模型验证所提出的假设：　ＤＡ＝ａｌ木Ｘ１＋ａ２丰Ｘ２＋ａ３木Ｘ３＋ａ４半Ｘ５＋ａ５木Ｘ５＋ａ６木Ｘ６＋ａ７幸Ｘ７＋ａ８水Ｘ８＋ａ９　＊Ｘｇ＋ａｌＯ＊ｌｅｖ＋ａｌｌ＊ｌｎｓｉｚｅ＋ａ１２木ｑ＋ａ１３木ｙｅａｒ十ｅ　Ｒ２值为０　５１８５．调整后的Ｒ　为０　４８２３，ＤＷ值为１　９６５５，Ｆ的Ｐ值为０　００００。　五、结论与建议　公司治理是制约中国上市公司盈余管理的重要因素（谢继蕴，　２ｏｏ９）。建立健全公司治理结构才能保证内部控制有效，才能保证　１、因变量。以非正常性应计利润率的绝对值（ＡＢＳＤＡ）为因变　不同层次会计控制目标的一致性，从而提供高质量的会计信息，　量来衡量盈余管理程度。　减少盈余操纵，促进科学决策和效率经营；而只有从源头实施会　２、自变量。自变量从股权结构特征、董事会特征、监事会　计控制，提高会计信息质量，缓解会计信息的不对称，达到各利　特征以及高层管理层激励四个方面综合考虑公司治理结构。Ｘ１、　益主体之间关系的协调与制衡，才能维护各利益主体的正当权　Ｘ２、Ｘ３、Ｘ４、Ｘ５、Ｘ６、Ｘ７、Ｘ８、Ｘ９分别为第一大股东持股比例、　益，最终实现公司价值最大化。　流通股比例、国有股持股比例、机构投资者持股比例、独立董事　本文通过西北地区的经验研究发现第一大股东持股比例与盈余　在董事会中的比例、董事会规模、监事会规模、高管薪酬以及董　管理程度显著正相关，而其他的一些公司治理的因素并没有通过检　事长与总经理二职是否合１，合一则为１，不合则为０。　３、控制变量。本文选取企业规模（Ｓｉｚｅ）、资产负债率　（１ｅｖ）和托宾Ｑ控制企业规模、债务承担以及公司成长性差异。　企业规模是公司总资产的对数；资产负债率是公司负债与总资产的　比例：而托宾Ｑ是公司市场价值对其资产重置成本的比率。　验。这可能是由于样本公司仅局限于西北地区上市公司。但是研究结　果一定程度上反映了西北地区上市公司治理结构存在着一些问题，现　针对出现的问题提出部分建议：一是，积极调整股权结构，发挥除大　股东外的其他投资者的作用。二是，加强内部监督机构的独立性，完　善内部监督机制。三是，优化内部监督资源，提高监督效率。最后，　４、虚拟变量。ｙｅａｒ为年度虚拟变量。如果是２００８年为１，否　建立有效的高管激励机制，实现人力资源的优化配置。　则为Ｏ。控制宏观经济对盈余管理的影响。　参考文献：　四、实证过程与结果　（一）描述性统计　样本表１中代表盈余管理程度的非正常性应计利润的绝对值（ＡＢｓＤＡ）　［１］夏云峰，温佐望基于上市公司治理结构的盈余管理分析叽当代财经，２ｏｏ６（ｏ３）　［２１张逸杰，王艳上市公司董事会特征和盈余管理关系的实证研究Ｕｊ管理评论，２ｏｏ６（３）　的中间值与平均值各为１．３８Ｅ＋０８和３．８０Ｅ＋０８，反映下调利润的企业多于　『３］蔡吉甫．会计盈余管理与公司治理Ⅱ］．当代财经，２ｏｏ７（ｏ６）．　王虹，毛道维淳恒．公司治理对盈余管理影响的实证研究Ⅱ】．四川大学学报，２００９，１６５　【５］谢继蕴．中国上市公司盈余管理制约因素的研究现状Ⅱ】．中国管理信息化，ｚｏｏ９（ｏ９）　本文受新疆财经大学研究生科研基金资助。基金项目名称：中期报表审计、公司　治理与盈余管理。　上调利润的企业。　（二）回归分析　表２结果显示，调整后的Ｒｚ为０．４８２３，模型具有较好的解释力　度；Ｆ的Ｐ值为０．００００，这表明回归模型在５％的水平上总体有效。　从变量的回归结果来看，仅有第一大股东持股比例的回归系数显　著，与假设一相符合。而其他变量在５％水平上均不显著。第一大　股东持股比例与盈余管理程度正相关，即大股东所持比例越大，　盈余管理程度越高。其他的变量没有通过检验，说明西北地区资　作者简介：席维娟（１９８６一），女，安徽马鞍山人，新疆财经大学１Ｏ级会计硕士　研究生，研究方向：审计与内部控制。　・１３９・